來源： What Bitcoin Did
編譯：Felix, PANews
近日，Strategy 創辦人兼執行主席Michael Saylor 作客What Bitcoin Did 播客節目，與主持人Danny Knowles 展開了深度對話。
在訪談中，Saylor指出比特幣的真正勝利不在於短期價格走勢，而在於基本面的歷史性突破，從恢復保險、採用公允價值會計準則，到銀行信貸體系的全面接納。同時，他分享了Strategy致力於建構「數位信貸」的宏大願景，並回應了外界對DAT公司的質疑。以下為內容精華。
基本面迎多重突破，機構級採用為最大進展
Danny ：比特幣已經17 歲了，去年對比特幣來說有點令人失望，不是我預期中的情況，對那些發行比特幣產品的公司來說也是如此，尤其是下半年真的非常艱難。你預料2025年會是這樣嗎？
Saylor ：我不認為這是令人失望的一年。唯一令人失望的地方是年底的價格。實際上，在最後一個季度（10 月）的第一周，比特幣就創下了歷史新高。整個社區的記憶力都很短暫，主要討論過去五天發生的事情。在2024 年，大約有30 到60 家公司在資產負債表上持有比特幣，而到2025 年底，這個數字達到200 家左右。所以在我看來，基本面看起來相當不錯。比特幣創下新高，新增了100 家在資產負債表上持有比特幣的公司。
如果把2025 年發生的事情一一列舉，會發現我們達到了歷史最高水準。
首先2025 年恢復了保險。在2020 年購買比特幣時，保險公司終止了我們的投保。我們失去了保險保障。整整四年，我都得為公司投保。公司一度擁有200 億、300 億、400 億美元的資產，卻買不起4,000 萬美元的保單。如果我沒有用自己的個人資產為公司投保，這個策略根本就不存在。
2025 年恢復了獲利。我們採用了公允價值會計方法，現在公司終於可以賺錢了。我們一直面臨企業替代最低稅的問題。上市公司持有比特幣是否需要繳納未實現資本利得稅？這個問題在2025 年得到了政府的積極指導，得以解決。所以，我們沒有受到未實現資本利得稅的衝擊。
然後，比特幣在2025 年被政府正式認定為全球主要且最大的數位商品。之後，比特幣價格達到了歷史新高。在年初的時候，用價值十億美元的比特幣做房貸都貸不到五分錢的貸款。但到了年底，美國大多數主要銀行都開始以IBIT 為抵押發放信貸，其中大約四分之一的銀行宣布計劃開始以BTC 為抵押發放信貸。到2026 年初，摩根大通和摩根士丹利都在談論買賣和處理比特幣。
財政部也對加密資產納入銀行資產負債表給出了積極的指導。美國CFTC 和SEC 主席也都支持比特幣和加密貨幣。另外也見證了芝加哥商品交易所（CME）比特幣衍生性商品市場的商業化。你也看到了實體創建和贖回機制，你可以用價值100 萬美元的比特幣兌換100 萬美元的IBIT，反之亦然。用100 萬美元的IBIT 兌換100 萬美元的比特幣無需繳稅。
所以，如果我列出所有資產商業化、全球化和機構化所需的基本要素，那麼在2025年，你想要的一切都實現了。而且，你甚至見證了歷史新高，只是沒能在年末最後一天創下歷史新高而已。
預測短期價格毫無意義，產業正朝正確方向發展
Danny ：你說的這些從基本面來看，都是利好比特幣的因素。我完全同意。但是現在的價格比去年低。我不知道這是否是一種自我實現的預言，因為人們認為四年周期是真實存在的，所以才會拋售比特幣。我認為四年周期已經結束了。你認為2026年會發生什麼事？
Saylor ：我覺得試圖預測市場在100 天內的走勢是徒勞無功的。就像我剛才說的，95 天前比特幣才創下新高，你卻在抱怨比特幣的價格波動。執著於短期事件是錯誤的，比特幣的核心概念是你應該有較低的時間偏好。
回望過去一萬年來所有意識形態運動的歷史。那些被認為是致力於做某件事的人，他們的努力需要十年。順便說一句，世界上有很多人花了十年時間做某事，但他們仍然沒有成功，他們花了十年或二十年的時間才最終成功。如果你的目標是讓比特幣商業化，那麼不應該以10 週甚至10 個月的頻率來分析或評估你的成功。評估2026 年的價格走勢有什麼意義呢？
如果你用四年移動平均線來評估比特幣的表現，你會發現它呈現相當看漲的趨勢。我認為2026年對比特幣來說將是意義非凡的一年，但你不應該試圖預測90天後或180天後的價格。這個行業正在朝著正確的方向發展。這個網絡也在朝著正確的方向發展，而過去的90 天對於那些目光敏銳的人來說，只是一個買入更多比特幣的機會。
比特幣是數位時代的通用資本，財庫公司遠未飽和
Danny ：我對比特幣在2026 年的發展也非常看好。 2025 年讓我有點意外的是，湧現了這麼多的財庫公司。你如何看待那些仍沿用「賣出股票，買入比特幣」這種簡單策略的公司？
Saylor ：全世界的人都可以把比特幣當作投資的一部分，但不是每個人都能擁有像我一樣多的比特幣。但是我不會懷疑任何人買比特幣。每個家庭、每家公司都可以買比特幣。虧損公司，持有比特幣或許能改善資產負債表；獲利公司更能放大報酬。假設一家公司每年營運虧損1,000 萬美元，資產負債表上持有價值1 億美元的比特幣，而資產負債表上獲得了3,000 萬美元的資本收益，那麼現在的問題是，你到底要批評這家公司什麼呢？
批評購買比特幣的公司是不得要領的。批評的重點不是買了比特幣，而是他們一直在虧損。為什麼不把批評的精力放在那些虧損且不持有比特幣的公司身上呢？
Danny ：我沒有批評任何公司的意思，只是懷疑市場是否能容納200 多家公司購買比特幣。
Saylor ：我不明白你為什麼會這麼說，這就像說我對市場能否容納200 個人購買比特幣持懷疑態度一樣。世界上有4 億家公司。你卻以為只有10 家可以買比特幣。為什麼所有4 億家公司不能都買比特幣？難道他們不做其他事情嗎？我覺得你想批評一家做出理性決策的公司，這有點傻。你要他們買什麼來代替比特幣呢？你想推廣什麼來代替比特幣呢？公司持有比特幣就像工廠持有電力基礎設施，它是生產力工具，而非單純投機品。電力是通用資本，能驅動任何機器；比特幣是數位時代的通用資本。
Danny ：我擔心的是，有些公司可能把這看作是一個撈錢的機會，而不是真正想開發什麼有趣的東西。
Saylor ：這也是我對比特幣社群的普遍不滿：他們寧願自相殘殺，寧願批評那些以與他們不同的方式購買或支持比特幣的人。花那麼多時間去批評其他比特幣持有者和比特幣公司，但事實是，喜歡比特幣的人99% 的觀點都和你一致，只有1% 不同。
所以，與其批評那些行事理性的公司，不如反省自身。問題不在於公司買比特幣，有多少公司可以買？市場空間有多大？我更想問的是，目前市場對這些純粹的財務公司能承受多大的規模，尤其是在這個問題本身就帶有冒犯性的情況下。問題就在這裡：是你把它們定義為純粹的財務公司，但它們並非如此。 Danny，你侮辱我的地方在於，你用這種說法來定義我現在的樣子，以及我未來永遠的樣子。你這種立場真的讓我覺得被冒犯了。好吧。讓我換個說法。地球上有多少家公司？ 4 億家。地球上有多少空間容納公司？ 4 億家。那為什麼還要擔心有200 個呢？
Danny ：好的，我們跳過這個主題吧，因為我真的沒有冒犯的意思。現在很多公司的mNAV 都低於1，顯然，Strategy 在2022 年也經歷了類似的低迷期。你認為它們能輕易地再次實現正市淨率嗎？還是說它們會一直面臨某種阻力？
Saylor ：我認為這只是一種短視的說法，公司存在的目的是創造價值，所以公司的價值應該基於它們的營運情況。如果我在日本有一家公司，我可以出售收益率為6% 的信貸工具，而其他信貸市場的收益率只有2%。那麼這家公司值多少錢呢？它不是日本最有價值的公司嗎？所以我的觀點是，無論公司做什麼，它們的價值都取決於它們本身的價值。關鍵在於它們會怎麼做。我們選擇創建數位信用。
你知道數位信用的發展空間有多大嗎？你知道有多少公司發行優先信用嗎？你知道有多少公司發行企業信用嗎？你認為我們會飽和市場嗎？絕對不會。如果你創造一個以比特幣為支撐的衍生性商品業務，理論上你可以比傳統的衍生性商品業務好得多。如果你創建一個以比特幣為支撐的交易所，你可以比普通的交易所更好，你也可以創建一個保險公司。地球上有多少保險公司使用比特幣作為抵押品或資本？一家也沒有。這個產業非常龐大。
還有一個重要的法律要點需要指出。如果你有一家營運公司，你的股權價值不僅取決於你目前正在使用你的資本做什麼，還取決於你可能做的事情。我沒做過不代表我做不到。
Strategy是數位信用，借美元儲備提高公司信譽
Danny ：你剛剛說過你永遠不會對成為銀行感興趣，或者說你可能不會感興趣。很多人都在猜測你們的戰略方向。為什麼不呢？
Saylor ：因為我們的業務理論上幾乎可以無限擴展。我們有一款產品是STRC 延期數位信用額度。完美的產品是什麼？一款公開交易、股利率為10%、V 值為1 或2 的產品。如果我們能佔據國債信貸市場10% 的份額，那就是10 兆美元。所以我的產品總潛在市場規模是10 兆美元。誰想要它？每個人都想要它。誰想要一個能支付帳單的銀行帳戶？如果它跌到零怎麼辦？
我們覺得我們的商業理念很簡單。比特幣是數位資本， Strategy是數位信用。此外，不做銀行的理由是不想分心，我們要創造世界上最好的數位信用產品。如果你真的有改造全球貨幣體系、銀行體系、信貸市場的願景，那就千萬別分心。同時，跟你的客戶競爭是最愚蠢的事。
Danny ：你開始囤積美元和比特幣。這是為了成為數位貨幣的流動性池，還是為了消除投資優先股時因利息支付而產生的一些擔憂？
Saylor ：建立美元儲備的原因是為了提高公司的信譽度，以及在信貸投資者眼中的形象。購買信貸的人之所以購買信貸，是因為他們認為比特幣和股票波動性太大。
如果你是股票投資者，你想要更多的比特幣，更高的波動性。但如果你是信貸投資者，你想要的是信譽度最高的資產。那麼，如果你想成為數位信貸領域最大的參與者，你該如何提高公司的信譽度呢？持有美元儲備能提升信用度，讓產品更吸引人。
