作者：Lacie
10/10 23:47 Trump 在Truth Social 上指控中國稀土出口管制「敵意濃厚」後約1h，市場短暫企穩，我盯著$WLFI 的插針，覺得有超跌反彈機會，於是在0.14 的位置開了3x 全倉多單，還把部分資金轉進合約做保證金；
10/11 03:57 吃了褪黑素睡覺的我莫名其妙醒了，打開看了眼賬戶，嗯...45%的盈利好像走的很穩，猶豫過後我只設了0.165 的止盈，然後沉沉睡去；
10/11 05:20 在川普威脅對中國加徵100% 關稅後，市場恐慌性下跌，許多山寨-80%+，可惜警報並沒有叫醒我；
10/11 07:34 今天醒的很早，由於打開手機還在原先的合約帳戶介面，看到倉位沒了的時候我還在僥倖可能是觸發了止盈，等切到總資產界面看到了無幾的餘額後才反應過來，大腦爆炸了幾秒鐘後我苦倉
10/11 09:13 群友們陸陸續續醒了，各種群里哀嚎遍野，媒體也開始推送這次黑天鵝事件的報道，剛畢業3 個月入行工作的我見證了加密貨幣歷史上最大的清算事件，規模幾乎是2020 年3 月新冠疫情暴跌的10x，全網與大家有了不幸的生活和不幸的生活 10x，全網人有「不幸的活著」；
10/11 11:50 爆倉後我悶悶地刷著推特，推上許多老師在討論CEX 離譜的天地針與USDe 脫錨，出於好奇我對比了下CEX 與鏈上：CEX 插針極深，很多人想抄底卻因為宕機買不進去；而鏈上的價格沒順利完成。
CEX 的插針與宕機：單點流動性黑洞的脆弱
我的部位不僅是被極端市場行情爆掉的，也是被CEX 自身的脆弱性爆掉的：
訂單簿失靈與有限的MM 資金：CEX上的主要流動性由MM 提供，在平常行情下，做市商會根據項目重要程度分配有限的資金，Tier0/Tier1 級的大幣種獲得最多資金支持，Tier2/3 的小幣種僅得到很少的掛單深度。極端行情下做市商資金吃緊，只能優先保證BTC、ETH 等大幣種不出問題，不惜抽調原本提供給小幣種的流動性去「救火」頭部資產，無法對沖尾部風險，結果小市值山寨幣的買單幾乎被抽空。這就導致一旦出現巨額賣盤砸向市場，訂單簿上沒有足夠對手盤承接，價格就會被一路打穿觸及極端低點。
API 宕機與風控措施不足：CEX 依賴單一的技術棧處理所有交易，在高並發請求下容易發生單點故障，極端行情下蜂擁的交易和清算請求導致不少CEX 的API 報錯、下單延遲和短暫宕機，用戶根本無法下單抄底或單止損，只能睜睜地看著價格瞬間狂睜開。這不僅加劇了恐慌情緒，也意味著本可在某價位承接的買盤沒辦法及時出現，令插針跌勢更猛烈。
高槓桿與交叉保證金的連鎖強平：CEX 提供的槓桿與交叉保證金機制在極端行情下會放大踩踏，USDe 在CEX 內被用作保證金時，價格一度暴跌35% 至0.65 美元，賬戶實際保證金價值大幅縮水，保證金不足引發一系列強制平倉，系統自動拋售該賬戶持有的資產來償還該數額持有的資產來償還該項目。由於賣單過於集中且缺乏買盤承接，USDe 價格進一步跳水，反過來又導致更多持有USDe作為抵押品或倉位的用戶爆倉，形成多米諾骨牌效應，導致了循環貸與槓桿賬戶的風險傳遞。
鏈上的對照實驗：去中心化流動性的韌性
同樣的極端行情，鏈上卻展現出更強的韌性：
AMM 機制與連續流動性曲線：與CEX 依賴掛單深度不同，DEX 普遍採用AMM 模型，其定價基於恆定乘積公式（x*y=k）。此機制保證了在任意價格區間都存在連續的流動性，即使在極端拋壓下，價格的變動是漸進的，而非跳躍式墜落。因此，雖然價格可能大幅滑落，但不易出現「歸零式」的瞬間插針。 USDe 在CEX 被砸至0.65 美元，而鏈上最低仍維持在0.9859，正是AMM 提供平滑流動性的體現。
套利機制與市場自我修復：鏈上交易環境天然具有開放性和可組合性，任何參與者（包括套利機器人）均可在發現價差時進行跨市場交易。當某資產在鏈上價格與CEX 或其他市場嚴重背離時，套利者會迅速低買高賣，將價格拉回合理區間。此機制有效限制了極端行情下的價格偏離幅度，加速了市場的均衡調整。正因如此，鏈上價格的波動雖然也比較劇烈，但並未出現與CEX 相當程度的脫錨或插針。
去中心化網路結構的交易連續性：區塊鏈網路本身俱備冗餘和抗壓能力，不會像中心化伺服器那樣在高並發時崩潰，只要區塊鏈在出塊，交易就能被打包確認。在極端行情下，鏈上可能出現Gas 飆升，但這只是交易變貴，並不至於徹底無法交易，用戶仍然“買得到、賣得出”，一定程度上保證了市場的連續性與用戶的自主性。
尾聲：去中心化在極端時刻的答案
老闆們一直在說，@BitgetWallet 要持續往下接，做到最深最廣，為跨鏈/同鏈swap 提供更好的流動性。對校招生的我來說，這句話原本只是策略目標和產品方向，但經歷了這場黑天鵝之後，我才真正體會到其中的意義。
CEX 的單點脆弱性，不只是技術問題，而是結構性缺陷；而鏈上的連續平滑流動性、透明結算和抗壓網絡，才是真正在極端行情中能被驗證的基礎設施。
未來還會有無數次黑天鵝，但正如這次事件所揭示的那樣，鏈上與去中心化並非理想主義，而是我們在風暴中能找到的那一處確定性的避風港。
