2025年的加密牛市可（已）能（經）到來，但其引擎轟鳴的方式卻與以往大相逕庭。如果您還在緊盯現貨交易量來判斷市場熱度，您可能只看到了冰山一角。本輪多頭市場的真正主角，是永續合約Perps ——一個巨大的、高槓桿的、由多空雙方激烈博弈驅動的PVP競技場。這裡的流動性、敘事和財富效應，正以前所未有的方式定義整個市場。
為何流動性會史無前例地集中在合約市場，並用一個數位案例來揭示「空頭爆倉」如何成為火箭燃料，推動資產價格螺旋式上漲的核心機制。
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娛樂聲明：就是圖一樂，別太較真
槓精聲明：你要是覺得我是錯的，那你就是對的。
一、 數據透視：當“尾巴”開始搖晃“狗”
現像是理論最好的證明。我們首先透過數據來驗證一個驚人的事實：永續合約的交易量已經完全碾壓了現貨市場。
交易量比較：根據TokenInsight等數據平台在2025年第二季的數據，主流交易所的加密衍生性商品（以永續合約為主）交易量通常是現貨交易量的10到15倍。這意味著，當現貨市場有100億美元的交易額時，合約市場的交易金額可能已經達到了1,000億至1,500億美元。
未平倉合約量（Open Interest）：觀察主流幣種如BTC和ETH，以及熱門新幣的未平倉合約量，我們能看到其規模遠超對應幣種在交易所的現貨存量。這顯示絕大多數市場參與者的風險敞口和資金都部署在衍生性商品端。
資金費率（Funding Rate）：在本輪多頭市場的多數時間裡，資金費率長期維持正值且高企。這吸引了大量「套利者」入場，他們透過「做空永續合約+ 買入等量現貨」的策略來賺取穩定的資金費率，這部分操作進一步抽走了現貨市場的流動性，並將其鎖入對沖倉位中。
結論：數據清楚地表明，市場的資金、關注度和博弈重心已發生結構性轉移。永續合約不再是現貨的附屬，反而成為了主導價格短期波動的核心戰場。市場從「現貨拉動合約」轉變為「合約博弈，倒逼現貨」。
“在這一刻，現貨居然成為了'附屬品'。”
二、 核心機制揭秘：「空頭爆倉火箭」是如何發射的？
市場上的「詭異現象」－價格上漲並非始於現貨買盤，而是由合約端的清算所驅動。這正是本輪「Perps牛市」的核心機制。
讓我們用一個簡化的數位案例來解釋這個過程。
案例：新幣"RocketCoin" (RKT)
背景設定：
RKT是一個熱門新項目，初始流通量極低，僅100萬枚（1/10）在市場上。 （假設總流通量是1000萬枚）
交易所上線了RKT的U本位永續合約。
目前現貨價格： $10 。
由於“新幣就該空”的“共識”，合約市場累積了大量空頭部位。假設在$11到$15之間，有價值1000萬美元的空單（30萬枚RKT）等待被清算。
發射流程：
初始點火：某巨鯨或專案方在現貨市場投入少量資金，例如用20萬美元買入2萬枚RKT，將現貨價格從$10強行推高至$11。現貨市場因為流通量低（盤子淺），拉升成本極低。
一級火箭脫落（第一輪清算）： RKT價格觸及$11，第一批在此價位設定停損的空頭部位被強制平倉（即爆倉）。假設這批倉位價值100萬美元。
清算機制： 「平掉空單」的操作是「買進」。清算引擎需要立刻在市面上買進價值100萬美元的RKT合約。
做市商對沖：為清算引擎提供流動性的做市商在賣出合約的同時，為了避免自身裸露空頭風險，會立即去現貨市場買入等量的RKT現貨進行對沖。
價格回饋：這筆來自做市商的現貨買單，進一步推高了本來就稀薄的現貨價格，例如從11推高至12。
二級火箭點燃（連鎖清算）：現貨價格達到$12，觸發了新一批、更大規模的空頭部位爆倉。這個過程完美重複第二步：合約爆倉-> 做市商買進現貨對沖-> 現貨價格進一步上漲。
進入軌道：如此循環往復，形成了一個正向的清算螺旋。每一層空頭的爆倉都成為了下一輪價格上漲的燃料，將RKT的價格從$11一路推向$15甚至更高。在這個過程中，最初那20萬美元的「點火」資金，撬動了數百萬甚至上千萬美元的被動買盤。
結論：這就是簡單版本「Perps牛市」的本質：利用極低的現貨流通性作為槓桿支點，透過在合約市場製造對手盤（大量空頭），最終以「爆倉清算」這一機制為引擎，驅動價格實現看似「憑空」的上漲。現貨的上漲，更像是這個過程的結果和表現，而非原因。 （顯然實踐當中不是這麼一馬平川的操作）
三、 為什麼是「這個版本」？天時、地利、人和
這個現像在先前的週期中不那麼明顯，是多種因素共同作用的結果：
天時（專案方策略）：本週期的專案普遍採用「Low float、High FDV」的發行模式。這為人為控制現貨盤口、撬動高槓桿的合約市場創造了完美的「必要充分條件」。
地利（市場基礎）：永續合約產品本身經過多年發展已極為成熟。絲滑的交易體驗、深度的流動性、完善的API和做市商體系，使其能承載大量資金和複雜的賽局。
人和（市場共識與敘事）：
「空新幣」的範式：這種被渲染的「共識」為市場主動製造了大量的「燃料」。
暴富神話：合約大神們動輒千百倍收益的宣傳，持續吸引渴望高風險高報酬的玩家入場。尤其以Hyperliquid上各位巨鯨的極限交易操作給這個「暴富（負）」敘事給足了想像空間。
機制的誘惑：資金費率套利、清算搶單等複雜玩法，讓市場從簡單的多空對決，演變成了多角色、多維度的金融遊戲，進一步鎖定了流動性。
結語
各位不要當真，本輪為“Perps的牛市”，是對市場深層結構變化的“戲稱”而已。雖然它意味著財富成長的故事，但更多是在講述一個關於槓桿、流動性、機制和人性博弈的複雜金融寓言，而非簡單的價值發現。
在這個版本裡，現貨成為了對沖品和價格的最終體現者，而永續合約，才是那個集敘事、資金、機制於一體，真正定義著市場脈動的核心載體。理解並適應這個「用你的爆倉當燃料」的遊戲規則，是穿越本輪週期的關鍵所在。
金融或說博弈就是如此，pvp總是會帶來新的體驗。
願我們始終懷著一顆敬畏市場之心。
