併購與IPO 成為產業發展新的推手。

撰文：Paul Veradittakit，Pantera Capital 合夥人

編譯：Luffy，Foresight News

概要

• 今年年初至今，加密貨幣公司已融資超160 億美元，併購交易超100 筆。目前業界正朝著創紀錄的方向邁進，交易總額已超過2024 年全年水準。
• 受美國監管更加透明化和全球成長動能推動，本輪週期的根基更為穩固。
• 策略性併購與IPO 浪潮將延續至下一輪週期。

2025 年，創紀錄的併購與IPO 活動正重塑並推動加密產業升級，吸引新資本、機構、開發者與用戶湧入，為區塊鏈創新與應用程式落地註入動力。這種模式在其他重大技術變革中也曾出現：數十年的基礎建設後，往往會迎來爆炸性成長。人工智慧的崛起得益於數十年的基礎設施投資，而加密產業走向成熟的速度要快得多，它依托更先進的技術棧，能藉助更優質的工具實現發展複利。正因如此，當前市場的內在動力與以往週期截然不同：不再以投機炒作為主導，而是更依賴策略性整合推動。

發展動能加速：本輪週期為何與眾不同

加密市場的走勢以正弦曲線般起伏波動。儘管創投領域成長放緩，但受監管利好、政府對加密友好的態度、活躍的交易流、Robinhood 等企業加大對加密業務的投入，以及加密與相鄰領域交叉融合加深等因素影響，行業深層活動實則呈現看漲態勢。

自2022 年達到高峰後，2023 年資本投入大幅下滑，2024 年開始復甦，2025 年則迎來顯著加速：僅2025 年第二季度，就有31 筆交易金額超5000 萬美元，IPO、併購、債務融資等後期融資成為增長主力。年初至今，加密市場吸引的資本已達161 億美元，但加密創投正效法傳統創投的模式：資本向少數基金集中。資本集中通常會帶來單筆投資額增加、但交易總數減少的現象，這不僅反映出許多加密公司正逐步邁向成長期，也意味著無論是創辦人還是投資者，當前的融資環境都比以往任何時候更具競爭性。

多重因素共同作用，讓本輪週期獨具特色：代幣價格回升、新產品不斷推出、創始人對行業更有信心、監管利好為穩定幣與數位資產明確了發展方向，這些都為行業解鎖了更多資本。過去多年，監管模糊性讓創新者與Web3 領域之間產生摩擦，只因各方擔憂潛在的懲罰風險。而川普政府對加密產業持友善態度，透過《天才法案》與《清晰度法案》，為鏈上應用落地奠定了立法基礎。儘管我們無法確定這些法案對遙遠未來的影響，但可以肯定的是，這些討論與舉措將減少人們在認知與資金層面對加密投資的猶豫。此外，聯準會預計將於11 月降息，預計將推動更多資本流入風險資產，而數位資產交易系統（DATS）也將把資本鎖定在長尾資產中。投資人的風險規避情緒正逐漸減弱，資本流入的積極性不斷提升。

投資配置出現轉向：三分之一的資本流向「由下而上」 的機會，如永續合約、代幣發行平台、預測市場與新型DeFi 基礎協議；其餘三分之二則聚焦「由上而下」 的領域，包括DATS、現實世界資產代幣化（RWAs）、交易所交易基金（ETFs），以及籌備上市的公司。在本輪週期中，公開市場資產佔據主導地位，這讓更廣大的民眾能更便捷地接觸加密資產。對產業而言，這是一個非常健康的訊號。這種平衡態勢表明，市場正逐步成熟，既重視創新，也注重與傳統金融的整合。

加密立法藍圖的製定窗口期十分短暫，而當前政府對加密產業持支持態度，這一窗口期將持續至2026 年中期選舉前。 DeFi 教育基金（DeFi Education Fund）正致力於保護軟體開發者：不僅針對參議院銀行委員會《數位資產市場結構資訊請求》提交了回饋意見，近期也發布了《2025 年負責任金融創新法案》討論草案。上週舉辦的2025 年懷俄明州區塊鏈研討會聚焦數位資產監管，強調美國建立清晰加密監管框架的迫切性，以及建構平衡市場結構的必要性。現任政府官員出席了此次研討會，議程包含推動前瞻性監管的內容。展望2026 年第一季度，我們預期監管基礎將比以往任何週期都更為堅實，尤其是在時間緊迫的背景下。

代幣上市與IPO 市場重啟

2025 年，代幣上市數量下降，且新代幣中能維持漲幅的更少，對下游交易流造成拖累。依賴代幣發行的項目若缺乏市場吸引力，將更難獲得融資。

與之形成對比的是，IPO 視窗已重新開啟。 2025 年已有95 家公司在美國交易所上市，截至6 月中旬融資額達156 億美元，較2024 年成長30%。 Circle、BitGo 等加密相關企業的IPO 引領潮流，催生了新趨勢，投資者開始將資金配置到加密股票而非代幣上。 2025 年6 月5 日，Circle 上市成為關鍵節點：其發行價為每股31 美元，截至7 月中旬漲至233 美元，回報率超5 倍，市值達449.8 億美元。近期，Figure 與Bullish 也完成IPO，其中Bullish 成為首個部分透過穩定幣融資11.5 億美元的企業。 BitGo 計劃推進IPO，且在2023 年熊市期間就已融資1 億美元，這一情況凸顯了投資者對其的興趣。如今，加密公司更注重優化營收與成長，而非追求投機代幣發行。

加密IPO 及其他「由上而下」 領域的熱潮，正透過穩健、以營收為導向的商業模式（而非波動劇烈的加密貨幣）吸引傳統投資者。目前IPO 浪潮才剛開始，未來幾個月還會有更多企業加入。

併購活動與業界成熟

2024 年是併購創紀錄的一年，併購交易超100 筆，總額達17.3 億美元；而2025 年的交易數量有望超越2024 年。光是今年1 月至7 月，就已完成76 筆交易，總額達62.3 億美元，是2024 年全年交易額的3.6 倍。若以目前速度，2025 年全年併購交易可望達130 筆。

2025 年的併購動能更反映的是產業自然成熟的訊號，而非釋放積壓需求。例如Robinhood 收購Bitstamp 這類策略性併購，顯示成熟企業正著力打造一體化平台。 Robinhood 對加密未來投入數十億美元的賭注，為生態系統增添了更多可信度。 2025 年第二季度，Robinhood 加密業務營收年增98%，達1.6 億美元；公司總營收成長45%，達9.89 億美元，獲利達3.86 億美元。作為以零售用戶為核心的股票交易平台，Robinhood 對區塊鏈基礎設施的接納，凸顯了產業轉型為主流化、合規基礎設施的趨勢。

同樣，後期融資交易也反映出對「以營收為導向、合規化模式」 的關注，例如2025 年第二季度，Securitize 從Mantle 融資4 億美元用於RWA 代幣化；預測市場平台Kalshi 融資1.85 億美元，估值達20 億美元。這些舉措表明，加密產業的重心已轉向與傳統金融機構合作共建，而非單純追逐投機機會。

加密產業與其他領域的交叉融合

加密產業不再處於孤立狀態，而是正與當今前沿技術及全球金融體系深度融合。

在人工智慧領域，OpenMind 的OM1 + FABRIC 技術堆疊填補了機器人行業的“缺失層”，通過去中心化方式實現不同機器人的協同工作；Worldcoin 的虹膜掃描身份驗證系統依托區塊鏈身份層，有望讓AI 代理實現自主認證中心（Scugging AI、Dircon、Scient. Face）等去中心化AI 平台，正顛覆傳統AI 基礎設施。目前加密AI 的應用層仍處於萌芽階段，但它蘊含的潛力可能透過鏈上代理與交易系統催生全新的市場結構。

在支付領域，穩定幣（尤其是Circle 的USDC）已成為全球支付系統的重要組成部分，而《天才法案》進一步加速了USDC 的應用。 2025 年第一季度，Circle 營收成長58.6%，達5.79 億美元。分析師預測，未來三年內穩定幣日交易量可望達2,500 億美元；若成長動能持續，未來十年甚至可能超越Visa 等傳統支付系統。 PayPal、Visa 等企業正探索穩定幣整合，將穩定幣融入主流支付管道。 Robinhood 與Arbitrum 的合作，讓Robinhood 用戶可在Arbitrum 上直接進行USDC 交易，降低了零售用戶使用穩定幣的門檻。此次合作只是開端，Arbitrum 在擴大穩定幣應用方面發揮關鍵作用，也印證了Layer 2 解決方案在連接加密貨幣與傳統金融中的價值。

這些關鍵產業的交叉融合，匯聚了人工智慧、金融科技、消費科技領域的專家，模糊了產業邊界。加密產業作為去中心化系統的基礎設施，正逐步成為全球技術堆疊中的關鍵一層。

展望未來

我們預計2025 年第四季至2026 年第一季度，市場週期將在結構上更加強勁。史無前例​​的監理清晰度、預期中的降息，以及策略性併購與IPO 帶來的大量資本流入，正共同建構堅實的產業基礎。目前這種以「現實應用價值」 為核心的新勢頭，為產業加速成長奠定了基礎。我們的策略是抓住這一機遇，集中資源對有望定義自身領域的A 輪公司進行高確定性投資。

2025 年初至今，美國IPO 市場已迎來224 筆IPO。 2024 年上半年IPO 數量為94 筆，而2025 年上半年達165 筆，成長76%。光是2025 年上半年，加密相關併購交易就有185 筆，預計將超過2024 年全年248 筆的水平。 Circle 等知名企業的成功IPO，以及傳統金融巨頭對加密公司的收購，都彰顯了即將到來的周期強度。

加密與人工智慧、支付、基礎設施的交叉融合，疊加監管利好與投資者的濃厚興趣，將推動產業進入加速成長時代。藉此契機，我們將持續鞏固加密產業作為全球金融與科技支柱的地位。