作者：Nancy，PANews
加密現貨ETF終於迎來質押時代。近日，Grayscale（灰階）公佈重大進展，在美國推出首個支持質押的現貨加密ETF，借助政策與合規路徑率先打開鏈上質押的參與通道，但其資金流入表現相對平淡。同時，隨著ETP通用上市標準新規落地，現貨加密ETF的競爭正加速升級。
灰階率先開放質押，市場反應低於預期
10月6日，灰階宣布旗下以太坊信託ETF（ETHE）與灰階以太坊迷你信託ETF（ETH）正式成為全美首批支援質押功能的現貨加密資產ETF。
同時，灰階Solana信託（GSOL）也已啟動質押功能，為投資者提供了透過傳統券商帳戶參與SOL質押的獨家管道之一。隨著監管批准的推進，GSOL有望成為首批支援質押功能的現貨Solana ETP。灰階方面表示，未來計畫將質押擴展至更多產品。
根據官方揭露，將透過機構級託管方（如Coinbase和Figment等）與多元化驗證者網路進行被動質押，以保障底層區塊鏈協議安全，同時支援網路的長期彈性。在質押收益中的分配方面，ETHE股東可獲得高達77%的總質押收益，其餘23%則歸發行方、託管商及質押服務商；而ETH產品的投資者收益比例更高，達到94%，三方僅收取6%的分成。
自質押功能開啟以來，鏈上數據顯示，灰階已質押超116萬枚ETH。其中，ETHE 持有的ETH 中49.46%已完成質押，ETH中的質押比例則為47.79%。而根據ValidatorQuene的數據，目前排隊進入質押的ETH數量約為136萬枚，灰階質押的ETH佔比達85.4%。
灰階的質押功能引入，被認為填補了以太坊現貨ETF產品在質押收益方面的空白，為機構投資者提供了新的被動收益管道，或將吸引更多資金流入。然而，從資金流動來看，市場反應相對平淡。 SoSoValue數據顯示，自10月6日以來，ETHE淨流出195萬美元，ETH淨流入約2,417萬美元，相較之下同期貝萊德的ETHA卻吸金超6.7億美元。
借政策與合規捷徑搶先佈局，政府停擺或延緩其他ETF審核進程
在灰階正式開啟以太坊ETF質押功能之前，包括貝萊德、富蘭克林鄧普頓在內的多家發行商，也曾嘗試提交增加質押功能的提案，但均多次遭到美國SEC延後審議。灰階之所以能夠先行一步，關鍵在於其巧妙利用了美國監管框架的結構性差異及近期政策松綁，從而繞過傳統審批的漫長流程。
灰階的ETHE和ETH是依據1933年證券法註冊的ETF，而非1940年投資公司法管理的基金。與後者需要經過嚴格營運核准不同，前者只需SEC審查揭露文件即可。這意味著ETF可在不直接持有大部分現貨資產的情況下（如透過信託結構），靈活調整功能，例如增加質押，而無需額外的SEC綠燈。相較之下，貝萊德和富達等發行方依據1940年投資公司法，增加質押機制需經過完整審批，因此多次遭遇SEC延期。
上個月，灰度向股東提出了三項修訂信託協議的提案，使旗下以太坊現貨ETF產品能夠質押並獲得相應的質押收益，包括授權信託進行以太坊質押、允許發起人收取額外的質押費用以及賦予發起人在特定條件下對信託協議進行修改的權限。這三項提案均以高票通過，其中質押授權提案獲得了99.75%的股東支持。
更關鍵的是，SEC於今年9月通過了加密ETP通用上市標準，允許交易所（如NYSE Arca）在新產品符合基本條件（流動性、透明度及合規披露要求）時，可自主批准上市和新功能調整，無需再逐案提交19b-4規則變更申請。在新規則生效後，灰階也於9月29日撤回了其質押功能修訂申請，並順利獲得SEC批准，使以太坊ETF能夠在NYSE Arca通用上市框架Rule 8.201-E下運行，實現無需單獨審批的上市和交易。
透過政策與合規路徑的彈性，灰階成功搶先佈局，成為市場上率先支持質押的現貨加密ETF。而隨著SEC對加密資產ETF監管政策的逐步放寬，更多發行商正加緊推出或跟進支持質押功能的產品，引發新一輪競爭。例如，21Shares最新宣佈為旗下以太坊ETF引入質押，並提供一年的贊助費豁免；Bitwise設定Solana質押ETF費率為0.20%，低於市場預期等。
不過，美國政府已進入停擺狀態，目前SEC僅保留極少數緊急應變人員運作，這意味著加密ETF的核准工作將受到一定限制，短期內可能影響其他ETF質押功能的上線節奏。
