編譯&整理：Yuliya，PANews
Maelstrom首席投資長Arthur Hayes在TOKEN2049大會上再次拋出震撼觀點，其在主題為《巴士底日：慶祝法國退出歐元區》的演講中大膽預測，由於難以調和的內部經濟壓力與資本持續外逃，法國最終將脫離歐元體系，並可能由此引爆一場全球性的銀行危機。 PANews對此次演講進行了文字編譯整理，以下為演講全文：
自2016年川普登上「美利堅霸權」寶座以來，其核心政策始終圍繞著「美國優先」。這意味著什麼？意味著要逆轉各國之間的盈餘與赤字格局。
長期以來，川普政府對於美國由世界其他國家提供融資，而這些國家反過來在美國持有資產的模式感到厭倦。他認為，美國公司應該能夠向外輸出產品，並在與德國、日本等國的競爭中獲利。因此，「美國優先」政策的推行，實際上是在關閉美國這個龐大的出口市場。
這一轉變迫使德國和日本等傳統出口導向國家不得不採取相應的「德國優先」和「日本優先」政策作為回應。他們需要將海外的儲蓄和資本匯回本國，以因應美國市場的封閉。此舉的直接後果是，這些國家將無法再像以往一樣，為法國、甚至美國這樣的赤字國家提供融資。
法國危機：資本外逃真相
在歐洲的金融體系中，有一個關鍵的指標－Target餘額（TARGET Balances）。歐洲央行每月都會公佈Target系統的淨餘額，這反映了歐元區內部資本的流動。以法國為例，2021年初時法國仍有順差，說明資本流入。但如果對比2021年與現在的變化，就會發現資本正在大規模流出法國銀行體系。數據顯示，法國的資金外流狀況是整個歐元區中最嚴重的。法國儲戶和資本持有人顯然對本國金融體系失去信心，不願意將資金放在法國銀行，而是將歐元轉移至德國、盧森堡等地。隨著這種情況加劇，未來法國可能不得不採取資本管制等手段來應對失衡。
那麼，Target餘額究竟是什麼呢？它本質上是歐洲央行營運的一個中心化清算系統，旨在讓擁有約17-18個不同中央銀行的歐元區順利運作。透過這個系統，德國和法國等國可以相互產生順差和逆差，而無需每個國家的央行都與其他所有央行建立雙邊帳戶。
要理解Target系統的本質，可以這樣思考：如果某個歐元區國家退出歐元區，並將貨幣重新計價為本國貨幣，例如法郎或德國馬克，投資者是否願意持有這種貨幣？如果一個國家有赤字，且融資能力逐漸喪失，就可能採取資本管制。理性的資本會選擇趁歐元仍可自由流通時，將資金轉移至德國這樣的強國，因為德國是歐元區最富有、最穩健的國家。 Target餘額的惡化，就是“煤礦裡的金絲雀”，顯示法國國內資本對體系的不安。法國民眾透過資金轉移，已經用最直接的方式表達了不信任。
*註：Target餘額（TARGET Balances）在金融領域特指歐元區各國中央銀行透過泛歐即時全額自動清算系統（TARGET2）在歐元體系內部跨國支付中形成的債權或債務餘額。
歐洲央行的困境與拉加德的角色
身為歐洲央行行長的克里斯蒂娜·拉加德，被戲稱為「鱷魚女伯爵」。她是法國出身的律師，最後卻擔任了歐洲央行的最高職位。她的職責並非尊重歐元區各國人民的意願，而是維持歐洲央行對各成員國的掌控。
回顧2011至2012年的希臘債務危機以及歐元區其他國家的選舉，我們可以看到歐洲央行一貫的行事風格：它向各國政府提出最後通牒——「如果你們不按我們說的做，我們就不再印鈔購買你們的債券。」這將直接導致政府破產、貨幣貶值、無法購買石油、食品和藥品。潛台詞就是：“閉嘴，投票給那個聽話的政黨，我們才會繼續提供融資。”
拉加德正是透過控製印鈔機來實現這種控制。自新冠疫情以來，歐洲央行一直維持著相對緊縮的貨幣政策。他們設定了諸如「財政赤字不得超過GDP的3%」之類的規則。如果一個國家的支出超標，歐洲央行就會威脅停止支持其債券市場，直到該國通過一份「可接受的」預算。這給各國的國內政治家，尤其是法國的馬克宏，帶來了巨大的難題。
馬克宏的絕境與政府的必然選擇
法國總統馬克宏正處於一個兩難的絕境中。一方面，法國人民期望更多的社會福利，要求政府增加支出。另一方面，歐洲央行堅決反對，要求緊縮財政，否則將切斷資金支持。
這種矛盾已經演變為一場憲政危機。在過去一年裡，法國已有兩位總理因未通過預算案而下台。每當政府有任何暗示要推行緊縮政策、削減政府開支時，都會立刻引爆大規模的街頭抗議和罷工。民眾的聲音很明確：“我們不想要緊縮，我們要為法國、為我們自己印鈔，我們不在乎歐洲央行或布魯塞爾怎麼說。”
這使得馬克宏陷入了一個無解的困局。當一個政府面臨填補財政窟窿的壓力時，它會先做什麼？答案是：竊取外國人的資產。
這並非危言聳聽。儘管法國自詡為尊重財產權的資本主義國家，但當國家償債能力受到威脅時，掠奪外國人的財富總是第一選擇。數據顯示，法國53%的股票和債券由外國人持有。正如法國議會中一位共產黨領袖幾個月前所說：“別擔心我們會向法國人民增稅，我們所有的債務都是欠國外的，我們只需先拿走他們的錢。”
這項行為將引發連鎖反應。首先，掠奪外國資產會嚇跑國內資本，導致政府必須實施更嚴格的國內資本管制。最終，留在法國境內的私人資本將被迫以政府能負擔的利率購買政府債券，而這對資本持有者來說絕非最優選擇。
系統性風險與全球印鈔的未來
法國攫取外國資產或實施資本管制的行為，將帶來災難性的後果。
首先，這將直接導致整個歐盟銀行體系的破產。由於歐盟各銀行都持有大量法國資產，法國的違約行為將引發系統性崩潰。據估計，歐洲央行將需要拿出約5兆歐元的巨額資金進行救助，才能確保歐盟銀行體系的償付能力。
其次，危機會迅速蔓延至全球。當日本發現數千億美元的投資被困在法國時，日本央行會怎麼做？當美國面臨同樣情況時，聯準會又會怎麼做？他們都將被迫印鈔票，以救助本國那些向法國提供了貸款的金融機構。因此，這場歐洲的局部危機，將成為全球新一輪大規模印鈔的導火線。
要理解這一切將如何發生，我們必須持續關注Target2系統的變化。一旦法國開啟了資本管制的先例，所有投資者都會問：「誰是下一個？」資本將從所有其他脆弱的歐元區國家瘋狂出逃。沒有一個國家的人民會接受僅3%的財政赤字上限，當他們渴望更多而非更少的政府支出時。
最終，問題落到了德國身上。他們會作何選擇？是繼續留在歐元區，為這一切買單，還是選擇退出？這是一個充滿不確定性的政治決策，而投資人最厭惡的就是這種二元對立的政治賽局。
對歐洲央行而言，它面臨的所謂「選擇」其實是偽命題：
現在印鈔：接受各國的財政擴張，重啟量化寬鬆（QE），購買各國債券。這意味著將權力交還給各國政客，歐洲央行則失控。
以後印鈔：坐等法國威脅脫歐並扣押外國資產，然後被迫印出5兆歐元進行救助，並為剩餘國家重啟QE。結果同樣是失控。
結論是顯而易見的：歐元從根本上就是失敗的，只是我們花了30年才認清這個事實。 歐洲央行別無選擇，他們終將印鈔票。因為不印鈔，歐元必死無疑；而印鈔，拉加德和她的繼任者們或許還能維持對歐洲的統治。
投資啟示：逃離歐洲，擁抱真實資產
從投資角度來看，歷史數據清晰地顯示了歐洲資產的困境。自新冠疫情以來，歐洲斯托克指數（Euro Stoxx）的表現不僅遜於MSCI全球股票指數，與黃金和比特幣等真正的硬資產相比，更是表現得一塌糊塗。
看到這些訊息，再結合法國國內資本逃離的事實，很難找到繼續持有歐洲資產的理由。結論十分清晰：趁還能退出的時候盡快離開。
最重要的觀察工具仍然是Target系統的餘額。它是判斷歐洲央行何時被迫印鈔的核心指標。每個月只需在歐洲央行網站或彭博系統上查看各國的Target餘額，就能洞察最真實的資金流動。隨著法國的資金缺口不斷擴大，歐洲央行已無路可退。
事實上，歐洲央行已經耗盡了所有選擇。法國體量太大，既“無法救助”，又“不能不救”。一旦法國資金外逃到臨界點，將無法透過局部措施維持穩定，唯一的因應就是大規模印鈔票。無論法國是否真的退出歐元，結局都一樣：數萬億歐元將被憑空製造出來。
這一點對加密貨幣投資者尤其重要。因為美國正在改變全球秩序，逆轉盈餘與赤字的模式。赤字國將轉為盈餘，盈餘國將轉為赤字。而像法國這樣的國家並不掌握儲備貨幣，它們的債券缺乏買家，只能依賴央行印鈔票。對投資者而言，這意味著歐洲資產將長期缺乏吸引力，而比特幣和其他去中心化資產的重要性將進一步凸顯。
