作者：Nancy，PANews

時至今日，華爾街巨頭入局加密已不再新鮮。 ETF、RWA、衍生性商品等加密賽道中，主流代理商的身影愈發清晰。市場真正關心的，也早已從是否入場，轉向如何佈置。

近期，高盛揭露了其高達23億美元的加密配置單。儘管這在其整體資產版圖中仍屬“小倉位”，且較此前明顯縮減，但其持倉結構卻頗具意味，在市值差距懸殊下，高盛卻對BTC與ETH維持接近等規模的敞口。

這項細節，或許比持倉規模本身更具訊號意義。

與BTC“平起平坐”，高盛向ETH投下信心票

在以太坊價格持續承壓、市場情緒明顯降溫的當下，高盛最新揭露的持股結構，釋放出不同於市場情緒的訊號。

根據13F文件揭露，截至2025年Q4，高盛透過ETF間接持有約23.61億美元的加密資產。

放在其整體盤子中，這筆配置並不顯眼。同期高盛整體投資組合規模高達8,111億美元，加密資產曝險佔比僅約0.3%。對於管理規模動輒數千億、數兆美元的傳統金融巨頭而言，這樣的比例只能說是試水。在主流玩家看來，加密仍為另類資產，而非核心配置。小比例參與，既能滿足顧客需求、維持市場參與度，也能在波動環境下嚴格控制風險。

真正值得關注的，並非規模，而是持倉結構與方向。

去年第四季度，加密市場整體回調，現貨ETF產品也出現較大規模淨流出。高盛也順勢收縮部位，比特幣現貨ETF與以太幣現貨ETF持股分別較上季減少39.4%與27.2%。同時，其當季新建倉XRP ETF與Solana ETF，開始小幅試水第二梯隊資產。

截至季末，高盛持有約2,120萬股現貨比特幣ETF，市值約10.6億美元；持有約4,070萬股現貨以太坊ETF，市值約10億美元；另配置約1.52億美元XRP ETF與1.09億美元Solana ETF。

換言之，近九成加密曝險仍集中在BTC與ETH兩大核心資產。相較於部分激進資管或加密原生基金，高盛的策略明顯偏向穩健，流動性、合規性與機構接受度，仍是其優先考慮的配置邏輯。

但更具訊號意義的，是BTC與ETH幾乎對等的權重。

目前比特幣市值約為以太坊的5.7倍，高盛卻並未依市值加權配置，而是讓ETH與BTC基本「平起平坐」。這意味著，在其資產框架內，以太坊已被提升為第二戰略級的加密資產。而且2025年第四季減倉時，ETH部位也比BTC部位減幅少了12%。某種程度上，這是一場超配式的信心投票。

這種偏好並非一時之舉。

過去幾年，高盛圍繞著資產代幣化、衍生性商品結構設計基礎設施與OTC交易等多項業務持續佈局，而這些領域大多與以太坊生態高度相關。

其實早在數年前，高盛研究部門曾公開預測，未來幾年ETH市值存在超越BTC的可能，理由在於其作為原生智能合約平台的網路效應與生態應用優勢。

這項判斷延續至今。去年發布的《全球宏觀研究》報告中，高盛再次強調，從真實用途、用戶基數與技術迭代速度等維度來看，以太坊有潛力成為主流加密資產的核心載體。

儘管近期以太坊呈現了價格與基本面的分化，高盛仍維持相對積極的判斷。其指出，以太坊的鏈上活動描繪出另一番景象，每日新增地址數在1月達到42.7萬個，創歷史新高，遠超2020年DeFi之夏期間的日均16.2萬個地址。同時，每日活躍地址數達到120萬個，同樣創下歷史新高。

或許，在華爾街機構的資產邏輯中，比特幣已成為一種宏觀對沖工具，而以太坊則承載著鏈上金融與應用生態的結構性敘事，兩者是不同維度的配置邏輯，前者偏向價值儲存，後者押注基礎設施與網路效應。

高盛的轉身，華爾街的遲疑與入場

高盛也是一個「遲到」的加密玩家。

如果把時間線拉長，這家典型的傳統金融機構，其入局路徑並不激進，採取的是「合規優先、漸進試水」。

早在2015年，高盛就提交過一項基於SETLcoin的證券交收系統專利申請，試圖探索用類區塊鏈技術優化清算流程。彼時，比特幣尚未進入主流視野，這更像是一種技術層面的興趣，而非資產層面的認可。

2017年，比特幣價格飆升至歷史高位，高盛一度計畫設立加密交易櫃檯，提供比特幣相關服務；2018年，又聘請前加密交易員籌備比特幣交易平台。那時的高盛，已經開始正面接觸這個新興市場。

但真正的態度轉折出現在2020年。當年，高盛在一場面向客戶的電話會議中明確表示，比特幣甚至不能算是一種資產類別，既不產生現金流，也無法有效對沖通膨。這番公開唱空，引發了市場不小的爭議。

一年之後，高盛的立場迅速鬆脫。 2021年，在機構客戶需求上升的背景下，高盛重啟加密貨幣交易部門，開始交易比特幣相關衍生性商品，並與Galaxy Digital合作推出比特幣期貨交易產品。 2022年，高盛完成首筆加密OTC交易，並擴充數位資產團隊。 2024年，其不僅投資多家加密企業，還正式進入加密現貨ETF市場。

真正意義上的全面接受，出現在最近兩年。

2025年3月，高盛首次在年度股東信中提及加密貨幣，承認產業競爭加劇，並判斷監管明朗化將推動新一輪機構採納，代幣化、DeFi 與穩定幣等領域將在新法規推動下迎來增長。而在近期，其CEO David Solomon更是公開確認，正在加大對代幣化、穩定幣及預測市場的研究與投入。

這種轉變劇本，在傳統老錢身上並不罕見。

舉個例子，2025年，天橋資本創辦人Anthony Scaramucci坦言，雖然早在2012年就接觸比特幣，但卻花了整整八年時間才做出第一筆比特幣投資，原因是他一開始並不理解，也充滿懷疑。直到真正研究區塊鏈與比特幣機制後，才意識到這是一項「偉大的技術突破」。他甚至表示，只要“做些功課”，90%的人都會傾向於比特幣。

如今，天橋資本已持有大量比特幣，並將約40%客戶資金投資於數位資產。在近日的熊市氛圍中，Scaramucci透露，該機構已在8.4萬美元、6.3萬美元以及當前區間分批建倉比特幣，並形容在下跌趨勢中買入比特幣“像接飛刀”，但仍堅定長期看多。

這些華爾街的精英投資者，決策核心始終是風險優先，通常選擇在可控風險的情況下才會選擇規模化配置。

不僅如此，機構的決策週期也決定了真正的資金入場是一場長跑。

根據Bitwise首席投資長Matt Hougan在近期訪談中披露，下一批潛在買家仍是財務顧問、像摩根士丹利這樣的大型券商、家族辦公室、保險公司和主權國家。 Bitwise的平均客戶在配置資產前需要經過8次會議。我們通常每季見一次面，所以「8次會議」意味著長達2年的決策週期。摩根士丹利直到2025年第四季才批准比特幣ETF，他們的「8次會議鬧鐘」才剛開啟，真正的資金流入可能要到2027年才會爆發。這就像2004年黃金ETF推出的情況，資金流入是逐年遞增的，整整花了8年才達到第一波高峰。大部分專業投資者管理的資金目前還沒持有比特幣。

加密資產從邊緣資產走向主流資產，本身就是一個緩慢而曲折的過程。當曾經的唱空者開始以合規方式持有，當懷疑者轉為長期配置者，加密市場真正發生的變化，或許不在行情，而在參與者結構的升級。