告別沙上建塔，加密VC的蛻變時刻

作者：Nancy，PANews

從昔日的“投資風向標”到如今的“談VC色變”，加密風投正在經歷一場必要的祛魅和出清。

至暗時刻也是涅槃重生的時刻。這場殘酷的去泡沫過程，正倒逼加密市場建立更健康、更永續的估值邏輯，也推動產業回歸理性建設並走向成熟。

明星VC倒下，精英光環的祛魅時刻

又一家加密風投倒下了。 12月17日，Shima Capital被曝正悄悄結束營運。

在這個殘酷的加密週期中，VC的離場並不罕見，但Shima Capital的出局卻不體面。有別於其他VC死於流動性枯竭，亦或被糟糕的投資組合拖垮，Shima Capital更多源自於團隊內部的道德風險與管理混亂。

這項決定的直接導火線，是三週前美國SEC對該機構及其創始人Yida Gao提起的訴訟。指控稱其違反多項證券法，透過欺詐手段從投資者手中非法募集了超過1.699億美元。

在監管壓力下，Yida Gao火速選擇與SEC及美國司法部達成和解，在支付約400萬美元罰金的同時，決定關閉基金，並宣布辭去了所有職務，表示對自己的「誤導性決定」深深後悔。基金會進入清盤程序，將在市場允許的情況下逐步變現資產以償還投資者。

作為曾經在加密領域高頻出手的明星風投，Shima Capital的崛起更依賴創始人的精英光環。美籍華裔Yida Gao曾是華爾街優等生，擁有麻省理工學院背景，也曾接替前SEC主席Gary Gensler在麻省理工教授加密課程，履歷還包含摩根士丹利和New Enterprise Associates等知名機構。

憑藉這一背景，Shima首支基金便輕鬆籌集2億美元，背後出資者包括Dragonfly、對沖基金億萬富翁比爾·阿克曼、Animoca、OKX、Republic Capital、 Digital Currency Group和Mirana Ventures等。

手握巨額資金，Shima成為上個週期最活躍的捕手之一，押注超200多個加密項目，其中不乏大熱級項目，例如Monad、Puddy Penguins、Solv、Berachain、1inch、Coin98等。儘管投資組合龐大，但Shima及其團隊卻被投資者評價為年輕且缺乏經驗，並不真正理解產業，僅僅是順應了加密貨幣的投機。

更嚴重的是，這一切仍建立在謊言之上。根據SEC的起訴文件，在為Shima Capital Fund I募集1.58億美元時，他虛構了過往業績，宣稱自己的一項投資獲得了90倍回報，而實際數據僅為2.8倍。當謊言面臨被戳穿的風險時，他竟然試圖用「筆誤」來搪塞投資者。

不僅如此，Yida Gao透過設立SPV向投資者募集資金購買BitClout代幣，承諾提供折扣並保護本金。然而事實上，他雖然以低價購入代幣，卻並未以原價給到投資者，而是加價倒賣給自己的SPV，在未揭露的情況下秘密獲利190萬美元。

從長遠角度來看，Shima的退出也向市場傳遞了積極信號，加密作惡不再是法外之地，行業的透明度和道德標準將得到更好地提升。

閉眼賺錢的時代結束，VC進入進化期

所謂的VC模式失效，本質上是市場正在倒逼產業進化。

當下，「VC攢局、散戶接盤」的流水線模式已被打破，資金正加速從空氣工程撤離。例如，不久前投資陣容豪華的Monad上線後依舊難逃價格困境，也讓一眾VC「破防」了，Dragonfly等風投圍繞著價值估值展開了激烈辯論。

產業遊戲規則已改變。無論是無VC融資計畫（如Hyperliquid）的成功，或是社區對高估值計畫的抵制，其實都在推動創投機構走出傲慢的象牙塔。只有當僅僅依靠「發幣賣幣」賺快錢的路徑被堵死，VC才會真正沉下心來尋找那些具有造血能力、能夠解決實際問題的項目。

這種陣痛是顯而易見的。隨著散戶離場導致流動性枯竭，VC傳統的退出通道受阻，估值回檔不僅拉長了回報週期，更讓大量投資面臨嚴重的帳面虧損。

前不久，Arthur Hayes家族辦公室Maelstrom聯創Akshat Vaidya就曾公開抱怨，其4年前投資Pantera某支基金的本金已近腰斬，而同期比特幣上漲了約兩倍。

更有VC向PANews坦言被退出搞得焦頭爛額，即便是參與了種子輪，目前持有的代幣價格也低於成本價。手中的項目即便上線頭交易所幣安，多年後也僅收回五分之一的本金。不少專案選擇隨便上個小交易所給投資人交代，但根本沒有流動性退出，甚至有專案乾脆選擇躺平，一問就是等時機。

Glassnode數據顯示，目前僅約2%的山寨幣供應量處於獲利狀態，市場呈現前所未有的分化。而在比特幣牛市階段，山寨幣持續跑輸的情況歷史上並不常見。

數據印證了，閉眼賺錢的時代徹底結束了。

一個時代結束意味著另一個時代的開始。 HashKey Ventures的Rui在社群媒體上指出，VC不怕熬，怕快，這也是熊市反而更適合VC的原因。要真正成功，得撐到下一個死寂期，不同於專案方，VC挺能熬的。同時，大部分加密VC本質上是靠資訊差套利，再加上一些路徑依賴，賺點辛苦錢和通路費。更重要的是，現在這些人很多轉成了市場代理或做市商，本質上差別不大。

先修路再造樓，尋找確定性機會

面對熱錢退潮，VC們並非都在“逃離”，而是在進行戰略性的戰線收縮與調整。

「如果一個專案沒有數據儀錶盤，我們就不會投資它。」近期迪拜加密活動的參與者透露，VC現在更關注實際業務數據，而非單純的故事。面對慘淡的現實，VC將投資門檻大幅提高，甚至乾脆完全放棄新的投資。

Primitive Ventures創辦人Dovey Wan則坦言，對於投資人來說, （當下）實力和運氣能互換的比例是越來越苛刻了, 特別是後GPT時代。所有行業都是，選擇比努力重要，但是選擇比努力難多了。

Pantera Capital在近期影片中揭露了一個正面趨勢。據其揭露，雖然今年加密領域總融資額達到340億美元，超過2021年和2022年紀錄，但交易數量卻下降了近50%。這種現象背後有幾個主要原因：首先，投資者結構會改變。在2021至2022年期間活躍的家族辦公室和個人投資者，在經歷熊市虧損後變得更加謹慎，部分甚至選擇退出市場；其次，存量VC的投資策略趨於集中，這部分風投更傾向於將資金投入少數高品質項目，而不是像以前那樣廣撒網，原因在於如今啟動新項目所需的資金、時間和資源成本更高；另一方面，部分資金轉向相對更安全的資產，這也解釋了為何本輪週期中，大量資金高度集中在比特幣和少數主線資產上；再次，資金充裕但投放節奏放緩。許多創投基金在2021年和2022年籌集了大量資金，目前手裡握著充足“彈藥”，主要用於支持現有投資組合，並不急於投資新項目。從更長遠的角度來看，這種變化並非負面訊號，反而是市場走向成熟的標誌。

Galaxy Research最近分析Q3投資報告也指出，加密VC當季的投資額有所成長，但較為集中。同時，近60%的投資資金流向了後期公司，這是自2021年第一季以來的第二高水準。而相較於2022年，創投募資數據也顯示出投資人興趣大幅下降。這項數據也展示了VC更願意重倉確定性機會。

而為對沖單一市場的風險，部分加密VC開始“不務正業”，瞄準加密原生以外的市場。比YZi Labs近期的投資名單顯示，其目光已轉向生技、機器人等圈外賽道。也有加密原生基金早就開始投資AI項目，雖然比起科技基金並沒有大的議價優勢，但個轉型的嘗試。

Pantera也對上一輪週期的投資進行了反思。「上一輪週期，大量資金湧入NFT和元宇宙等投機性領域。這些項目試圖跳過基礎設施，直接構建『文化頂層』。但就像在沙子上建城堡，底層的基礎設施還沒準備好，支付軌道還不成熟，監管環境也不清晰，用戶體驗也遠沒到主流水平。行業太急於尋求殺手級應用，把資源投到了土壤的應用層上。」

Pantera認為本輪加密週期正在經歷必要「糾偏」。現在資金更多流向基礎建設，例如更有效率的支付鏈、更成熟的隱私工具以及穩定幣體系，這種路徑才是正確的順序，下一個週期的應用才有條件真正爆發。

先打好地基，再蓋大樓。

當下加密VC的殘酷出清，既是一次陣痛，更是一場重塑。