整理& 編譯：深潮TechFlow
說話者：Taiki Maeda
Podcast來源：Taiki Maeda
原文標題：I Made $578,000 Shorting ETH. What I'm Doing Next.
播出日期：2025年11月26日
重點總結
光是用兩個月的熊市交易，Taiki Maeda 就透過做空賺了57.8 萬美元。在本期播客中，他深入分析了未來幾個月加密貨幣市場的潛在趨勢，並建議投資者優先保住本金，而非追逐高收益。此外，他也分享了自己正在參與的穩定幣和空投挖礦策略，為聽眾提供了更多實用的投資想法。
精彩觀點摘要
這兩個月來，我一直在做空ETH。我曾在4,150 美元左右做空了100 萬美元的ETH，賺了一些利潤；之後，又在3,387 美元時追加了150 萬美元的空單。我在過去兩個月的總收益大約是57.8 萬美元。
為什麼我選擇在這個時候獲利了結？我仍然認為ETH 的價格可能會進一步下跌，但我的做空目標就是ETH到3000美金。
為什麼我之前看跌ETH？如果山寨幣的市場已經“崩塌”，這種影響會傳導至ETH，因為山寨幣的低迷狀態無法支撐ETH 超過5000 億美元的估值。
我認為ETH有缺陷，除非情況改變，否則在未來5 到10 年內，作為加密貨幣投資者，你完全可以忽略ETH 作為投資標的。
如果你能克服不考慮ETH 投資的心理障礙，我相信這會讓你的決策變得更加簡單，同時降低你的壓力水平，甚至可能延長你的預期壽命。
我認為我們不會經歷長達12 個月的熊市，而更可能處於3 到6 個月熊市的第2 個月，這是我對市場的樂觀判斷。
11 月17 日，我提到市場可能正在進入否認(denial) 階段。預計市場還會經歷一波下跌，可能會在本週或兩個月後發生，隨後市場將開始形成一個區間，最終在2026 年迎來一個較好的市場環境。
山寨幣將失去任何意義，因為這些資產的公允價值幾乎為零。
市場正在試圖找到ETH 的公平價值，價格可能穩定在2500 美元左右。龐氏效應曾推高ETH 的價格，而現在這效應正逐漸消退。
如果ETH 跌破3000 美元，它可能會拖累比特幣一起下跌。
大部分人最大的風險在於無法離開市場，能夠控制自己的投資衝動是一種優勢。目前的加密貨幣市場更像是一個“輸家遊戲”，大多數人只會不斷虧錢，所以最好的獲勝方式就是不參與。
現在的市場環境是困難模式(Hard Mode) 和玩家對玩家(PVP) 模式，最好的策略可能是保持現金頭寸，累積資金。
是時候放慢腳步，累積優質資產，並專注於空投挖礦(airdrop farm)了。
即使你最近遭遇了虧損，也不要輕易放棄，要堅持並相信自己。
平倉我的ETH 空頭倉位
Taiki Maeda：
在過去的兩個月裡做空了以太坊（ETH）和山寨幣（altcoins），獲利超過57 萬美元。在這段影片中，我將分享我對當前市場的看法，以及為什麼我認為ETH 和山寨幣的處境仍然非常、非常艱難。
我已經平倉了ETH 的空頭部位。這兩個月來，我一直在做空ETH。我曾在4150 美元左右做空了100 萬美元的ETH，賺了一些利潤；之後，又在3387美元時追加了150 萬美元的空單。當時我的持倉盈虧(P&L) 約為26.8 萬美元，並在上週五平倉。這樣算下來，我在過去兩個月的總收益大約是57.8 萬美元。此外，作為一個專注於收益和空投挖礦的玩家，我也在參與Variational，這是一個我認為非常有潛力的永續合約平台。
那為什麼我選擇在這個時候獲利了結呢？
主要原因是，我依然認為ETH 的價格可能會進一步下跌，稍後我會詳細說明。但當我在4150 美元左右開始做空ETH 時，我的目標就是等它跌破3000 美元。如今，它確實跌破了這個價位，我認為我已經抓住了這波行情中最容易獲利的部分。在過去兩個月裡，做空ETH 和一些山寨幣確實非常輕鬆；只需要持有空單，不僅能賺取資金費，還能享受價格下跌帶來的收益。不過，現在我覺得市場的風險和回報已經趨於平衡，所以我決定減少部位，放慢操作節奏，保持觀望，並進入保住本金的模式。
ETH 存在根本缺陷
Taiki Maeda：
我並非有意挑剔，我對以太坊主網沒有任何意見，我喜歡使用ETH 主網和L2s，ETH 確實做了很多好事，但作為一項資產，我確實認為它有一些根本性的缺陷。除非情況改變，否則在未來5 到10 年內，作為加密貨幣投資者，你完全可以忽略ETH 作為投資標的。做空或做多ETH 作為交易工具是可以的，但從長期投資來看，ETH 並沒有一個真正站得住腳的投資邏輯。過去5 年的市場表現已證明，ETH 的表現持續低於預期。除了所謂的「希望主義」 (Hopium) 和「安慰劑效應」 (Copium)，沒有任何強有力的理由能夠改變ETH 作為資產的表現軌跡。
我將購買ETH 比喻為小時候摸熱爐子的經歷，你會想：「哇，好疼，我起水泡了，我再也不會摸熱爐子了」。透過這樣的經歷，你學會了不要再碰熱爐子。而ETH 就像那個熱爐子，但人們總是一次又一次地回去碰它，因為他們覺得「這是以太坊，我必須持有它」。事實上，沒有人強迫你必須擁有ETH。很多人似乎認為ETH 是加密貨幣中不可或缺的資產，但我不這麼認為。如果你能克服不考慮ETH 投資的心理障礙，我相信這會讓你的決策變得更加簡單，同時降低你的壓力水平，甚至可能延長你的預期壽命。
為什麼看跌ETH
Taiki Maeda：
我認為目前的市場表現基本上符合預期。即使你對ETH 持看漲態度，了解看跌觀點也是必要的，因為如果你只專注於看漲訊息，當市場轉向時可能會措手不及。我建議維持資訊取得的平衡，既聽取看漲者的意見，也關注看跌者的分析，這樣才能做出更明智的決策。畢竟，最終每個人都需要為自己的財務決策負責。
關於ETH 的看跌邏輯，我在去年10 月曾經提過。當時我預測，人們會將10 月10 日的清算事件視為ETH熊市的起點。雖然這一觀點在當時頗具爭議，但10 月10 日確實是一個重要的節點，因為它揭示了許多加密資產缺乏基本價值，山寨幣的價值開始顯著下滑。如今，持有山寨幣已經沒有太多理由。如果山寨幣的市場已經“崩塌”，這種影響會傳導至ETH，因為山寨幣的低迷狀態無法支撐ETH 超過5000 億美元的估值。
在10 月10 日，我預測了兩件事：
DeFi TVL 會減少。由於一些駭客事件以及投資者對鏈上山寨幣信心的下降，TVL 可能會降低，同時ETH 的價格也會下跌。
穩定幣供應成長放緩。穩定幣供應的成長通常來自鏈上的收益機會。然而，當人們停止購買山寨幣時，穩定幣收益會迅速下降，鏈上的風險回報也會隨之惡化。隨著收益下降，DeFi 專案的存款減少，提款增加，這進一步加劇了市場的壓力。
ETH 作為一種成長型資產，其價值約為3,600 億美元，因此需要有相應的指標來支撐這一估值。然而，ETH 的市值約為3,570 億美元，但其年化收入僅為3 億美元，市值是年化收入的1,000 倍以上。如果按照科技平台的估值標準，ETH 的估值顯然過高，而目前的指標並未能證明這一點。
DeFi的總鎖倉量(TVL) 顯現出雙頂形態，情況不太樂觀。對於一項成長型資產來說，其指標應該持續上漲，而不是出現觸頂的跡象。穩定幣市值也似乎接近觸頂，我曾提到過，未來的成長可能會放緩。預計在接下來的12 個月裡，穩定幣的年增長量可能會降至300 億至400 億，甚至低至200 億。如果這些關鍵指標無法持續成長，那麼ETH 的估值就顯得過高。
這種現象可以用負回饋效應(negative reflexivity) 來解釋。在加密市場中，價格下跌不僅會減少買家，還會吸引更多賣家，因為價格下跌通常意味著鏈上的基本面惡化，而基本面惡化又會進一步壓低價格，這種循環會導致投資者信心崩潰。當資產價格下跌超過30% 時，大多數加密貨幣持有者的信念會瓦解，最終選擇拋售資產，加速市場的進一步下行。
四年週期
Taiki Maeda：
大多數加密資產沒有現金流，所以它主要圍繞著敘事、炒作和信念進行交易，而價格下跌會扼殺這些東西。
如果你問我，我並不完全相信比特幣的四年周期，這種模式總有一天會被打破，而這次可能就是它破裂的時機。然而，我確實認為以太坊和山寨幣的四年周期會重演，並為此押上了我的聲譽，因為這些資產本身幾乎沒有經濟價值。
我提出了「時間衰減」「信念衰減」的概念：如果投資者期待第四季度上漲(Q4 pump)，但隨著時間推移遲遲未見上漲，人們對這種上漲的信念就會逐漸消失。最終，持有山寨幣將失去任何意義，因為這些資產的公允價值幾乎為零。
我仍然對ETH 持非常看跌的態度。我發現很多人購買那些被嚴重高估的「毫無實際價值的概念」 (vaporware)，他們的理由只是「第四季總是看漲」。所以我認為，如果第四季沒有出現上漲，這些投資人就會被市場清洗出局。我觀察到市場中邊際賣家遠多於邊際買家，因此我選擇做空。現在看來，大部分這樣的賣家已經被市場淘汰了。
DAT 泡沫破裂
Taiki Maeda：
目前來看，市場正在進入一個築底階段，這個過程可能會持續數月。我認為我們不會經歷長達12 個月的熊市，而更可能處於3 到6 個月熊市的第2 個月，這是我對市場的樂觀判斷。
我認為加劇市場下行的一個重要因素是DATs，即「數位資產儲備公司」 (Digital Asset Treasury Companies) 的泡沫破裂。 David Bailey 的態度似乎不夠嚴謹，甚至在10Q 文件中出現了錯字。這類資產的價格曾經從1 美元漲到30 美元，再到50 美元，最終導致了資本的嚴重損失。
以MicroStrategy 的MNAV (淨資產價值倍數) 為例，當時的倍數接近1，顯示市場對槓桿比特幣的投機需求正在減少。從MNAV 的走勢來看，情況類似2021 年到2022 年的市場，那段時間並不適合做多加密貨幣。如今，市場正經歷負回饋效應。根據彭博社報道，MicroStrategy 可能會被踢出納斯達克，這對他們來說是一個嚴重的打擊。同時，我認為其他大多數DATs 也已經難以維持。
談到ETH，Tom Lee 的ETH 數位資產信託公司Bitmine 於6 月30 日宣布成立，當時ETH 的價格約為2500 美元。隨後ETH 的價格從2,500 美元漲到4,900 美元，幾乎翻了一倍，現在市場正在回撤這波漲幅。他們持續購買ETH，平均成本約4,000 美元，總購買量達100 億美元。這對ETH 持有者來說是出場的絕佳機會，而對做空者來說則是入場的好時機。
目前，市場正試圖找到ETH 的公允價值。我的直覺是價格會進一步下跌，但也可能穩定在2500 美元左右，因為DATs 的建倉成本大約在2000 到2500 美元之間。龐氏效應曾推高ETH 的價格，而現在這效應正逐漸消退。
底部在哪裡？
Taiki Maeda：
我並不是過於悲觀，但我確實認為市場已經接近底部。雖然我對比特幣的走勢沒有特別明確的看法，但ETH 和山寨幣的市場結構依然嚴峻。它們的估值仍然處於高位，而基本指標卻沒有任何成長跡象，在市場找到真正的底層之前，價值買家不會輕易介入。
從供需關係角度來看，目前加密貨幣的整體需求正在下降。一方面，由於投資者的投降情緒和DATs 提前消耗了大量需求，市場的購買力明顯減弱；另一方面，加密貨幣的供應卻在不斷增加，包括新的首次代幣發行(ICOs)、更多的代幣釋放、團隊和投資者的解鎖，以及代幣的排放。需求減少、供應增加，最終導致價格下跌。這也是為什麼ETH、Solana 和其他L1 的價格都在下跌，因為市場正在試圖為這些資產找到一個合理的公允價值，而泡沫已經破滅。
通常購買加密貨幣有兩個主要原因：一是動量交易(在多頭市場中買高賣更高，不考慮估值)，二是基於估值(買入被低估的資產)。但現在這兩個購買理由都不成立了。市場動量明顯停滯，DATs 的表現不佳，價格持續疲軟。如果我們觀察L1s、L2s 和DeFi 項目，它們的價格都未進入價值區域。這就是為什麼我認為市場價格可能會繼續震盪並走低。
我的看跌邏輯是，如果ETH 跌破3000 美元，它可能會拖累比特幣一起下跌。只要保持對市場、估值和指標的理性分析，價格就很可能會繼續震盪走低。我在10 月30 日曾預測ETH 的走勢會跌破3000 美元，並在2000 美元區間找到底部，甚至短暫跌破2000 美元。我仍然堅持這一判斷，儘管ETH 可能還沒有觸底，但市場可能需要幾個月才能創下新低點。我認為我們仍然處於市場下行階段。
我不確定目前市場處於第四階段還是第五階段。過去兩個月，我認為我們處於第四階段，期間發生了大規模清算事件，每次出現利好消息，市場反應卻迅速逆轉，導致做多者遭受嚴重損失。如果你對市場持樂觀態度，也許我們已經進入低迷階段，未來可能會橫盤整理三到四個月。但無論如何，現在的市場環境並不適合承擔過多風險。我認為我們距離底部更近，而不是頂部。
11 月17 日，我提到市場可能正在進入否認(denial) 階段。我預期市場還會經歷一波下跌，可能會在本週或兩個月後發生，隨後市場將開始形成一個區間，最終在2026 年迎來一個較好的市場環境。
加密貨幣沒有現金流，其交易更依賴投資者情緒和人類行為。當我在10 月和11 月做空ETH 和山寨幣時，我是在反駁「第四季上漲」的市場共識。現在市場的共識變成了“12 個月熊市”，我是否應該反駁這個觀點並開始買入？我的答案是，如果價格進一步下跌，我會考慮開始買進。我相信加密貨幣未來將經歷K 型復甦（指優質資產與劣質資產將會分化），比特幣和一些帶有回購機制的代幣可能會復甦，但大多數代幣可能已經徹底消亡，永遠無法恢復。我建議投資人認真審視自己的持倉，問自己：「我持有的這些幣是否還有復甦的可能？」答案很可能是否定的，那麼就果斷賣掉它們吧。
投資組合與我正在關注的項目
Taiki Maeda：
我想談談我的投資組合以及目前正在進行的策略，市場可能會進一步下跌，但即使如此，我們仍有幾個月的時間可以選擇低價買入，因此我不會採取高風險的投資模式。
在投資中，保住本金和獲利同樣重要。真正的山寨季是等待更低的價格進行買入。如果能夠避免投資組合縮水20%，效果與捕獲25% 的漲幅是一樣的。實際上，熊市才是賺錢的最好時機，只需要低價買入，然後安心去度假。
對許多人來說，最大的風險在於無法離開市場。目前，加密貨幣生態系統中的流動性正在逐漸流失，現在可能不是參與這個市場的最佳時機。能夠控制自己的投資衝動是一種優勢。目前的加密貨幣市場更像是一個“輸家遊戲”，大多數人只會不斷虧錢，所以最好的獲勝方式就是不參與，或者乾脆保持觀望。
加密貨幣市場正在失去流動性，就像一個漏水的水桶。如果試圖從市場中提取流動性，無疑是在對抗市場趨勢。目前的市場環境是困難模式(Hard Mode) 和玩家對玩家( PVP ) 模式，最好的策略可能是保持現金頭寸，累積資金，市場中的資深投資者正在爭奪有限的資源。
我認為現在是時候放慢腳步，累積優質資產，並專注於空投挖礦(airdrop farm)。這也是我的目標，目前我的投資組合幾乎是100% 現金(不包括非流動性頭寸)。
我正在關注Variational、Lighter、USDi、Tyro 和Poly Market。 Lighter 的積分目前價值80 美元，我很幸運地獲得了這些積分，這更多是運氣而非技能的結果。 Variational 也可能是個值得關注的專案。隨著越來越多的人退出加密貨幣市場，這對像我們這樣的投資者來說是好事，因為競爭會減少。當市場普遍低迷時，往往會出現最好的擼毛機會。我認為，對於散戶來說，賺取加密貨幣的主要可靠方式不是簡單的買入或交易，而是透過空投，因為新代幣通常以非常高的估值發行。
我也參與了USDi 的挖礦，目前收益有所下降，但我仍然在穩定幣上賺取8.5% 的收益和積分。我投入了超過50 萬美元，到目前為止賺取了1 萬美元的收益，同時也獲得了未來代幣產生事件的積分。穩定幣挖礦是一個相對可靠的策略，只要做好盡職調查。我還參與了Tyro，它是Injective 鏈上的一個項目，也是Kraken Layer 2 的實例。這個項目風險較低，收益雖然不高，但還能獲得積分。至於Poly Market，我的表現不佳，在war miles 上虧損了2 萬美元。
最後的鼓勵之詞
Taiki Maeda：
很多人稱讚我為“日本GCR”，甚至稱我為“亞洲量化交易員”。但坦白說，在今年8 月我發布了一段影片時，我覺得自己已經被市場淘汰了，那段時間我對自己感到非常沮喪。
我想說的是，即使你最近遭遇了虧損，也不要輕易放棄，要堅持並相信自己。市場中總會有贏家和輸家，而我們能做的就是透過努力工作和堅持不懈，提高自己成為贏家的機率。市場並沒有那麼簡單，要成功，你需要付出更多的努力，超越你的競爭對手。
即使感到沮喪，也要迅速忘記過去的失敗，專注於未來。加密貨幣市場會獎勵那些堅持不懈的投資者，只要你能控制風險，就不會陷入徹底的失敗。現在市場正在進入築底階段，雖然可能還會出現一波下跌，但整體來看，我們離底部更近，而不是頂部。因此，也許現在是時候開始逐步增加風險暴露了。
話雖如此，我仍然感到擔憂。我想成為一個多頭，但目前還沒有足夠的理由支持我進行大規模買入。不過，如果市場出現下一波下跌，我會考慮競購比特幣和Hyperliquid 等資產。要捕捉低點，你必須在人們被清算時保持關注；要抓住機會，你必須在人們對加密貨幣失去信心時果斷行動，例如參與Hyperliquid。
關鍵是抓住市場中的新機會，並始終保持耐心與毅力。我希望這段影片的目的不是單純針對ETH 發洩不滿，而是提醒大家，現在不是過度看空的時候，而是該對未來保持樂觀的時刻。我對市場持看漲態度，也相信自己能夠在更低的價格買入優質資產。
