2025 TGE年度報告：118個項目超8成破發，FDV越高跌幅越慘

根據2025年TGE（代幣生成活動）年度報告，對118個項目進行分析後，整體市場表現慘淡，絕大多數項目自發行後價格大幅破發，其中高估值項目的跌幅尤為慘重。

主要數據結論：

破發比例極高：84.7%（100個）的項目代幣價格低於發行價，僅15.3%（18個）項目上漲。
整體跌幅深重：所有項目的中位數表現為，完全稀釋估值（FDV）下跌71.1%，市值（MC）下跌66.8%。
大型項目表現更差：以FDV加權的投資組合跌幅高達61.5%，顯示規模大、受炒作的項目表現反而更糟糕。

按項目類別分析：

發行集中領域：60%的新發行代幣集中在基礎設施（Infra）和人工智慧（AI）領域，但這兩個類別表現低迷，中位數跌幅分別達72%及82%。
少數贏家領域：永續合約去中心化交易所（Perp DEX）是表現最好的類別，平均漲幅達213%，但樣本數較小。
去中心化金融（DeFi）：是「上漲命中率」最高的領域（32%項目上漲），但更多是倖存者存活，而非出現爆款。

估值與表現的關鍵關聯：

估值越高，跌幅越大：初始FDV ≥ 10億美元的28個項目，上漲比例為0%，中位數跌幅約81%。
估值重置：初始FDV最低的項目類別是唯一具有可觀存活率的（40%上漲），中位數跌幅也相對溫和（約-26%）。數據明確顯示，項目初始估值設定過高，遠超其公允價值，導致長期表現不佳。

核心總結與教訓： 2025年的TGE市場被視為一個「估值重置期」。對大多數代幣而言，TGE已非良好的早期入場時機，反而是價格的「頂部」。投資者參與TGE，本質上是在賭博性地尋找極少數的異常值項目，因為從基本機率看，大多數項目表現都十分糟糕，且初始FDV越高，最終跌幅越大。

作者：Memento Research

編譯：Saoirse，Foresight News

數據截至2025 年12 月20 日。指標：從TGE 開盤至今的百分比變化，計算維度為完全稀釋估值（FDV）+ 市值（MC）

摘要

我們追蹤了2025 年的118 次代幣發行，數據結果慘不忍睹：

84.7%（118 個項目中的100 個）的代幣價格低於首次代幣發行（TGE）估值，即約五分之四的發行項目均處於虧損狀態；
中位數表現：自發行以來，完全稀釋估值（FDV）下跌71.1%，市值（MC）下跌66.8%；
「平均值」掩蓋了慘烈真相：儘管等權重組合（以FDV 計算）的跌幅約為33.3%，但以FDV 加權的組合跌幅高達61.5%，情況更為糟糕（這意味著那些規模大、備受炒作的項目表現更差）；
118 個項目中僅18 個（佔15.3%）價格上漲（呈現「綠色」）：上漲代幣的中位數漲幅為109.7%（約2.1 倍），其餘100 個項目均下跌（呈現「紅色」），下跌代幣的中位數跌幅為76.8%。

完全稀釋估價（FDV）跌幅分佈

現況總結：

僅有15% 的代幣價格仍高於首次代幣發行（TGE）估值；
高達65% 的代幣發行項目，其價格較TGE 發行價下跌50% 以上，其中51% 的項目跌幅更為超過70%。

2025 年按類別劃分的項目及相對錶現

2025 年的代幣發行項目主要集中在兩大領域－基礎設施（Infra）和人工智慧（AI），這兩類項目佔所有新發行代幣的60%。不過，各品類項目的平均報酬率與中位數報酬率差異顯著，值得關注。

數據解讀：

2025 年的產業主線是永續合約去中心化交易所（Perp DEX）的崛起，以Hyperliquid 為代表，第四季Aster 也順利上線。儘管該品類樣本數較小且中位數仍為負值，但永續合約去中心化交易所（平均漲幅213%）堪稱「獨一檔的贏家」；
遊戲類項目樣本量太小，無法得出有意義的結論，且受單一異常值影響較大—— 這導致其平均漲幅為正，但中位數跌幅高達86%；
去中心化金融（DeFi）是「命中率」最高的領域（32% 的計畫上漲），該領域更多是「倖存者存活」，而非出現「爆款計畫」；
基礎設施（Infra）與人工智慧（AI）領域項目紮堆、競爭激烈，且表現低迷，兩類項目的中位數跌幅分別達72% 及82%。

初始完全稀釋估值（FDV）與專案表現的相關性

數據中最明確的結論：

有28 次代幣發行的初始完全稀釋估值（FDV）≥10 億美元；
目前這些項目的價格全部下跌（上漲比例為0%），中位數跌幅約為81%；
這也解釋了為何以FDV 加權的指數（跌幅61.5%）遠差於等權重指數（跌幅33.3%）—— 大型首發項目的低迷表現拖累了全年市場。

核心要點：

專案初始估值設定過高，遠超其公允價值，導致專案長期表現不佳，跌幅也更大。

2025 年回顧與展望

從上述數據可得出以下結論：

對大多數代幣而言，代幣生成活動（TGE）往往是「較差的入場時機」，其價格表現的中位數結果基本上是「下跌約70%」；
代幣生成活動（TGE）已不再是「早期入場視窗」，對於那些過度炒作卻基本面薄弱的項目來說，TGE 甚至代表著價格「頂部」；
以高初始FDV 發行的項目並未「成長到匹配估值的水平”，相反，它們的定價被大幅下調；
歷史總是驚人地相似：大多數TGE 專案集中在基礎設施領域（由於目前處於AI 泡沫期，人工智慧領域專案也較多），但這些領域恰恰是虧損的「重災區」；
若你打算參與TGE 投資，本質上是在「賭自己能找到罕見的異常值項目」，因為從基本機率來看，大多數項目的表現都十分糟糕。

若以初始FDV 的四分位數對2025 年市場進行劃分，規律會非常清晰：初始FDV 最低、定價最便宜的代幣發行項目，是唯一具有可觀存活率的類別（40% 的項目上漲），其中位數跌幅也相對溫和（約- 26%）；而所有初始數字FDV 高於中等水平的定價，基本都被重新定價至 30% 至 30% / 3% / 3%在中等水平的定價。之間，且幾乎沒有項目實現上漲。

因此，從這份資料集中可總結出一個核心教訓：2025 年的代幣生成活動（TGE）是一個「估值重置期」－大多數代幣價格持續下跌，僅有極少數異常值項目實現上漲；且專案首次發行時的FDV 越高，最終跌幅就越大。