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在吳說本期播客中，Kraken 的xStocks 業務負責人Valentin Gui 分享了他對股票代幣化的看法。 xStocks 是由Kraken、Backed 和Solana 共同參與的合作項目，旨在為全球用戶，特別是那些無法直接接觸股票市場的人，提供基於真實股票全額抵押的合成敞口。

Valentin 講述了xStocks 如何區別於Robinhood 等競爭對手，如何應對全球監管挑戰，並透露了平台未來的擴展計劃。他強調了xStocks 的開放性特徵 — — 無許可、支援多鏈部署，以及以聯盟形式推動合作的模式，並表達了其將成為Web3 金融基礎設施的一部分的長期願景。

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澄清xStocks 背景與代幣抵押機制

Ehan：你能講講xStocks 專案的起源嗎？社區裡有人對之前的專案DAOStack 和其失敗的ICO 有疑問，能解釋一下當時發生了什麼，以及這對xStocks 有什麼影響嗎？

Valentin：當然可以。首先我想澄清一下，我是Kraken 旗下xStocks 的總經理。我們與Backed 合作，Backed 是這些代幣的發行者。我猜你提到的問題，應該是指我們合作者之前參與過的某個公司或專案。不過吸引我們加入xStocks 的核心原因，是它的整體架構非常穩健，而且有明確的未來發展方向。最初的合作是Kraken、Backed 和Solana 三方之間建立的，現在我們正在將這套合作機制拓展到更多中心化交易所和鏈上生態中。

我們特別看重的一點是它的代幣發行模式非常嚴謹，能夠盡量避免常見的風險。和許多代幣不同，xStocks 的每一枚代幣都由真實股票1:1 完全抵押，必須在底層股票真正被購買並由託管方持有之後，才能發行代幣。我們非常認可這種「先有資產、後發代幣」的方式，因為它確保了每個代幣背後都有真實價值支撐。

為什麼選擇股票代幣化：用合成資產實現全球金融普惠

Ehan：那為什麼xStocks 會選擇股票代幣化這個方向？它主要解決了什麼問題？

Valentin：這是個很好的問題。本質上，我們想解決的是讓使用者、投資人能透過鏈上方式接觸股票市場，尤其是原本沒有通路買股票的人。 Kraken 的使命之一就是推動全球金融普惠，我們特別關注如何透過代幣化的方式，讓更多人能夠接觸到美國股市等傳統資產。

當然，用戶並不是真正買下了這些股票，他們也不擁有股票本身的權利，而是透過代幣獲得了與這些股票表現掛鉤的“合成敞口”，也就是說，他們可以受益於股價波動，但不持有實際股票。

Kraken 對RWA 的佈局與合作推動了xStocks 的落地

Ehan：xStocks 得到了Kraken 的強力支持，這種合作是怎麼建立起來的？它是怎麼做到在中心化交易所和DeFi 平台上廣泛流通的？

Valentin：這個問題也很好。我可以詳細講講Kraken 的部分，因為我是這個合作的重要參與者。 Kraken 一直希望能更參與RWA（現實世界資產）領域，把這些傳統資產帶上鏈。在評估適合做代幣化的RWA 時，我們鎖定了股票類資產 — — 因為股票在全球範圍內認知度高、用戶熟悉。但很多人並沒有辦法直接買股票，所以我們就思考能否透過一種「合成代幣」的方式，讓用戶獲得股票表現的收益，而不需要真的擁有股票本身。

一開始我們也考慮過是否要自己直接發代幣，但在和多家公司溝通後，最後決定與Backed 合作，因為他們已經有一整套成熟的流程。 Solana 也在這個階段加入了我們，我們三個就建立了一個完整的合作框架。

xStocks 能快速被其他中心化交易所和去中心化交易所接受，很大一部分原因在於我們的合作機制非常開放。 Kraken 是第一個上線的中心化交易所，但其他平台其實也可以直接找Backed 簽協議，然後自主發行xStocks 代幣。 Kraken 並沒有什麼“特權”，我們只是第一個參與者而已。這種開放式、聯盟式的合作模式，是xStocks 能快速擴充的關鍵。

與Robinhood 的關鍵差異：開放性與多鏈流通

Ehan：有些人可能會把xStocks 和Robinhood 這類已有平台作比較，你們有什麼不同？

Valentin：這個問題很棒。 Robinhood 在七月初也推出了自己的股票代幣化產品。但兩者的核心差異在於：xStocks 是無許可（permissionless）的，而Robinhood 的產品是封閉的。

舉個例子，在Robinhood 上你雖然可以買股票代幣，但這些代幣只能在Robinhood 自有平台內使用，不能轉出，也無法在其他鏈上流通。

而xStocks 完全是開放式的。你可以自己保管這些代幣，把它們轉到任何DEX 或dApp 上使用，整個Web3 生態都能支援。而且xStocks 是多鏈部署的 — — 最初上線的是Solana，BNB Chain 和Injective 也即將上線，我們還在跟其他幾條鏈洽談合作。這就意味著用戶可以自由地跨鏈使用這些代幣，沒有平台限制。

不怕競爭：歡迎Binance 和Coinbase 一起參與

Ehan：那你們擔心像Binance 或Coinbase 這樣的頭部平台推出類似產品嗎？

Valentin：我們其實不擔心競爭。坦白說，我們反而希望他們加入我們一起做這件事。我們之所以設計成這種合作機制，就是希望像Binance、Coinbase 這樣的參與者可以很方便地加入，只需要和我們的發行合作夥伴Backed 協商一個適合他們的方案就行。

我們從一開始就把xStocks 打造成一個開放式、包容性的聯盟。如果他們不願意加入，選擇自己做一套也可以，我們沒有意見。但我們的門永遠是敞開的 — — 任何願意參與的機構，我們都歡迎。我們希望把這個生態搭建成一個產業標準，讓更多人受益。

解決中心化與去中心化交易所的流動性挑戰

Ehan：有人回饋說xStocks 在中心化交易所的流動性不夠，這個問題要怎麼解決？

Valentin：這個問題很好。在Kraken，我們從一開始就非常重視流動性問題，也做了許多準備。 Kraken 目前沒有出現嚴重的流動性問題，主要得益於我們在庫存建置和資產部署上的策略。

當然，我也聽說其他一些DEX 或中心化交易所確實在這方面遇到了一些挑戰。但我們相信，隨著整個生態的成熟，這個問題會逐漸改善。 Backed 也在採取一些措施來提升流動性，雖然具體細節你得問問他們。但據我了解，Backed 團隊和參與合作的其他交易所都在積極推動這件事。

美國監管挑戰：xStocks 與FTX、Binance 的失敗嘗試有何不同

Ehan：我們來聊聊美國的監管環境。你怎麼看目前美國在監管上的機會和挑戰？例如川普當選、SEC 的政策等是否影響了xStocks 的推進？過去像FTX 和Binance 的tokenized stock 嘗試都失敗了，xStocks 有什麼不同？

Valentin：這是個非常好的問題。確實，美國當前的政治與監管環境，尤其是川普執政背景下的政策走向，以及SEC 的立場，都對我們的策略產生了很大影響。

目前，xStocks 在美國是刻意不上線的，這是我們和合作夥伴共同決定的。因為目前在美國缺乏明確的監管框架，我們也沒有獲得相關合規許可。所以Kraken 目前不會提供美國用戶這項服務，整個產品在美國也不可用。

當然，我們正在積極和監管機構溝通，希望未來能找到一個可行的合規路徑。但在那之前，xStocks 在美國市場不會開放。我們不想走那些因監管問題而失敗的老路。

遵循證券法規：xStocks 將透過塞浦路斯實體在歐洲上線

Ehan：Hester Peirce 今天提到，任何代幣化證券都必須遵守現行證券法。這對xStocks 會有什麼影響嗎？

Valentin：肯定會有。 Kraken 對於合規問題是非常重視的，不論是什麼時候上線、以什麼方式上線，我們都會從合規角度嚴肅對待。例如在歐洲，我們將在未來幾天上線xStocks，但是透過一個設立在塞浦路斯的實體來進行的。

這個實體已經獲得了塞浦路斯證券交易委員會（CySEC）的批准，並被授權為MiFID II（歐盟金融工具市場指令）的持牌金融中介機構。因此，xStocks 在歐洲將作為一個合規的MiFID II 產品提供。

這也正是為什麼我們目前還沒有在美國上線的原因 — — 美國還沒有清晰的監管框架，也沒有我們需要的批准。我們會在取得所有必要的合規許可後，再考慮在美國推出xStocks。

主要監管挑戰：如何界定xStocks 的法律屬性

Ehan：那目前xStocks 面臨的最大監管障礙是什麼？

Valentin：最大的問題，是讓監管機構 — — 尤其是歐洲和美國的監管方 — — 真正理解xStocks 是什麼，以及它應該被如何分類。

目前有三種可能的分類方式：一種是數位資產（digital asset），一種是債務工具（debt instrument），還有一種是證券（security）。不同國家的監管機構可能有不同的理解與判斷。

因此，在每一次與監管機構的溝通中，我們都必須圍繞著這個分類問題展開額外的討論。同時，他們也會提出很多關於xStocks 的運作機制以及如何保障投資人權益的問題。 Kraken 對此非常重視，這也是我們與監管機構持續對話的核心部分。

探討Pre-IPO 股權代幣化的機會

Ehan：Pre-IPO 股權是一個非常令人興奮的領域。 xStocks 有計劃進入這條賽道嗎？

Valentin：這確實是我們非常感興趣的方向，也已經在積極討論中。目前我還不能透露太多細節，但我們正在密切關注相關的機會，希望接下來幾週能有更多內容可以分享。

xStocks 的2025 路線圖：全球擴展、增強代幣實用性、擴充產品供給

Ehan：可以多聊聊xStocks 接下來的發展規劃嗎？

Valentin：當然。我們今年的重點目標之一就是持續拓展市場覆蓋。目前，xStocks 已經在亞洲、非洲和拉丁美洲市場上線，接下來很快就會在歐洲推出，我們也希望在今年年底前進入美國市場。這是我們目前非常優先推進的一件事。

同時，我們也努力提升這些代幣的實用性，例如支持槓桿交易、允許用戶用這些代幣作為抵押品參與借貸等金融活動。這類功能會大大豐富使用者的使用場景，也讓資產更有活力。

另外，我們也計劃大幅擴大代幣的覆蓋範圍。目前我們已經上線了大約61 個代幣，希望在年底前將這個數字提升到幾百個。

永續合約和衍生性商品在代幣化股票的潛力

Ehan：你怎麼看待為代幣化股票推出永續合約？

Valentin：這是一個非常值得關注的領域。當我們談論衍生性商品時，例如槓桿交易、選擇權交易，永續合約無疑也會在這個體系中扮演重要角色。這也是我們今年積極探索的方向之一。

成長前景：全球對代幣化股票的需求推動持續擴張

Ehan：你預期這個市場未來會有顯著成長嗎？

Valentin：當然。其實現在成長就已經很快了。全球股票的總市值是數十兆美元等級的，而我們觀察到用戶對於獲取這些資產的鏈上曝險的需求非常強烈。隨著我們與合作方Backed 持續將更多股票資產搬上鍊，並提供給用戶使用，我們預期這個領域會持續穩定成長。

像Robinhood 這樣的平台也已經開始進入這個賽道，這本身也說明了代幣化股票的整體市場正在不斷擴大。

與Gate.io 的合作以及對Hyperliquid 等平台的潛在合作

Ehan：Gate.io 是否也推出了類似的產品？你們有和像Hyperliquid 這樣的平台合作嗎？

Valentin：你提到的Gate.io，沒錯，他們現在也是我們聯盟的一部分。他們已經上線了xStocks，我們也很高興能參與這次合作。這對我們更廣泛的市場擴展策略來說，是個非常重要的環節。

至於Hyperliquid，目前我還不方便具體評論。希望在接下來的幾週內能有更多可以公開的消息。我們正在與整個生態中的多個平台探討合作，有些還在談判階段，或是還沒正式上線，所以在正式確認前我就先不點名了。

探討與川普家族計畫的潛在合作

Ehan：川普家族的計畫會參與股票代幣化嗎？你們是否和他們有溝通或討論？

Valentin：我們確實進行過一些溝通，目前這個方向上有一些工作在推進中。雖然現在還沒有可以公開的新進展，但我們知道他們方面對探索代幣化領域是有興趣的。

IPO 與代幣發行：Backed 未來發展的可能路徑

Ehan：展望未來，xStocks 更傾向於自己發行代幣，還是走傳統IPO 的路徑？

Valentin：我認為xStocks — — 更準確地說是作為發行方的Backed — — 大概率會選擇傳統IPO 的路徑。但這個問題其實更適合直接問Backed 的團隊，我會確保他們之後有機會回應這個主題。

代幣化股票是否會取代傳統股票？

Ehan：那你覺得股票代幣化未來有可能完全取代傳統股市嗎？

Valentin：我不認為它會徹底取代傳統股市。傳統股票依然有許多重要的應用場景 — — 至少在Kraken 的角度看是這樣。我們之所以對xStocks 和代幣化股票感到興奮，就是因為它們可以和傳統股票形成互補，為投資者提供更完整、更豐富的產品組合和使用方式，這才是這個賽道真正令人激動的地方。

代幣化股票是否有可能徹底取代傳統股票？也許吧，但更可能的情況是兩者融合，最終形成一種結合了兩種模式優勢的全新形態。

拓展美國以外市場：探索香港與中國股市的代幣化

Ehan：未來有沒有可能推出美國股票以外的產品，例如香港股票或中國股票？

Valentin：當然可能。我們已經和Backed 團隊就這個主題進行過討論。只要他們能夠以合規、透明的方式取得相關標的股票，就沒有任何技術障礙阻止我們上線來自香港、中國或其他市場的股票。

建構跨鏈生態系統：增強代幣化股票的實用性

Ehan：還有什麼其他內容想跟我們的聽眾分享嗎？

Valentin：當然有。我們目前最興奮的事情，是xStocks 的未來潛力。就像我之前說的，Kraken 是這個專案的合作夥伴，我們正積極支持Backed、Solana 以及其他即將接觸的區塊鏈網路。同時我們也推動更多中心化交易所加入合作，希望xStocks 能成為代幣化股票領域的產業標準之一。

一旦這個標準建立，我們就能為投資者和使用者提供最佳的流動性和跨鏈、跨交易所的無縫使用體驗。這正是我們一開始就採取聯盟和開放合作模式的原因。

接下來還會有更多代幣化股票上線，我們也會不斷探索新的用例，提升這些代幣的使用場景。隨著應用場景的拓展，需求也會隨之成長。

推動代幣化股票大規模普及的關鍵：可近性

Ehan：展望未來兩三年，你認為代幣化股票實現大規模普及的最大驅動力是什麼？

Valentin：我認為關鍵就是「可及性」 — — 要確保任何用戶都能一鍵獲取代幣化股票。代幣化股票讓我們興奮的一點是，大家本來就對「股票」有基本認知，即便不是加密圈的深度用戶。而當你告訴他們，這其實是對一隻美股的代幣化映射，能提供與股票表現掛鉤的合成收益，那他們很快就能理解。

我們相信，降低取得門檻、提升代幣股票的可用性，會帶來更多用戶進入加密世界，進而擴展整個市場。因此，從推動代幣股票普及到促進整個加密產業成長，「可近性」都將是核心動力。

長遠願景：xStocks 將成為Web3 金融的底層基礎設施

Ehan：你對xStocks 的長期願景是什麼？它更像是一個面向整個Web3 金融體系的基礎設施，還是一個以零售用戶為中心的產品？

Valentin：我們確實把它定位為金融服務體系的基礎建設。在Kraken，我們規劃未來路線圖時，並不會把傳統股票和代幣化股票嚴格區分開來 — — 我們兩者都會提供。我們關注的重點是，如何將這兩者結合起來，為終端用戶帶來新的、有價值的體驗。

很多情況下，我們認為代幣化股票會逐漸成為用戶取得美股或國際股權部位的預設方式。這正是xStocks 朝著基礎設施演進的路徑 — — 從用戶角度來看，他們甚至不再關心自己持有的是代幣版還是傳統股票。

當然，我們也必須保持謹慎。目前代幣化股票並未賦予用戶對底層股票的所有權，但從實用性角度來看，代幣化股票有許多獨特的優勢，這也是它極具吸引力的原因。

市場認知迷思：低估了代幣化股票的全球需求和市場規模

Ehan：你覺得大多數人 — — 甚至是一些創投機構 — — 對代幣化股票最大的誤解是什麼？

Valentin：我想是他們低估了這個市場能有多大。以我身在美國的觀察來看，許多投資者，尤其是美國或西半球的投資人，其實並沒有真正意識到全球範圍內獲取股票敞口的強烈需求。世界各地都有大量用戶渴望投資美股或其他國際市場股票。

而代幣化股票恰好為這些用戶提供了一條新的路徑，讓他們可以以合成資產的形式獲得相關表現的收益。這種潛力目前還被很多人忽略了。事實上，市場需求比他們想像的要廣闊得多、也深厚得多。