物價壓力進一步消退，美國6月消費者物價創兩年多來最小年度漲幅、生產者價格指數創近三年來最低增速，雖仍不足以阻止美聯儲本月繼續加息但增加了人們認為7月是最後一次加息的信心，同時大多數經濟指標顯示出持續的韌性，包括美國消費者信心的指標升至兩年多來最高水平。
這對於全球風險資產來說這是非常樂觀的宏觀環境，全球股市也迎來一波樂觀漲勢，債券收益率下跌，美元暴跌至14個月來最低水平，黃金升至一個月高點，油價連續第三週上漲，VIX回落至略高於6月22日觸及的多年低點的水平， 數字貨幣衝高回落。
上週主要國家股指均走強，僅日股收跌，因日元走強導致。比特幣一度超過31700美元，但周五晚些時候回落至30000一線，回吐上周全數漲幅，以太坊一度突破2020美元，後回落至1920一線，全週仍然保留3.8%漲幅，主要受到利好是Ripple和其創始人的XRP部分出售場景下被判定為非證券或投資合同，以及美元暴跌。 Coinbase股票上週突破110美元，刷新1年新高，上周大漲33%，市值達到250億美元，對比BNB市值378億美元。
市場對SEC監管的樂觀態度導致ETHE和GBTC的折價大幅收窄：
上周美國10年期國債收益率從4.05%下跌至3.82%，2年期國債收益率從4.94%下降至4.73%，這對風險資產也是利好。
焦點1：物價增速迅速放緩，降息何時來臨
雖然消費者物價和生產者物價都在放緩，但除非近期的4%-5%的工資增長速度也大幅放緩（除非近期出現勞動力激增的情況，不然不太可能），否則商品價格對通貨緊縮過程的幫助不太可能持久。
最近的就業報告顯示，儘管就業增長繼續放緩，但速度仍超過了長期可持續的水平。此外，失業率仍然很低，工資增長並未顯示出持續的放緩跡象。下圖可以看到今年以來服務業工資加速增長，製造業工資增速基本走平：
所以之後就業市場數據會比物價對美聯儲的決策影響更大，尤其是在市場關心的何時開始降息的問題上。
市場共識是美聯儲將在年底前至少加息一次。根據CME利率期貨倒推，美聯儲7 月上調25 個基點至5.25% 至5.5% 區間的可能性超過95%，之後再次加息的可能性為23%，首次降息的時間會在2024年3月，到11~12月利率可能降至3.75%~4%。
焦點2：美股面臨的二季報開局樂觀，sell the fact or buy
二季度財報季上周經歷強勁的開局，標準普爾500 指數成分股中有6% 的公司公佈了報告，其中80% 的EPS高於預期，高於77% 的5 年平均水平和73% 的10年平均水平。總體而言，各公司報告的盈利比預期高出8.8%，高於8.4% 的5 年平均水平和6.4% 的10 年平均水平。金融部門公司報告的正面盈利驚喜是主要支撐動力。
但綜合盈利仍同比下降7.1%，為2020年2季度以來最差，當時COVID-19 出現導致利潤暴跌31.6%。財報季開始前市場預期本次是下跌9%，但受到兩個“老經濟”行業（能源和材料）的影響。
有7個行業報告（或預計報告）同比收入增長，其中以金融和消費者耐用品行業為主導。另一方面，有4個行業報告（或預計報告）同比收入下降，其中以能源和材料行業為主導。
展望未來，華爾街對於2023年第三季度和第四季度，預測盈利增長分別為0.1%和7.6%。對於2023年整個財年，分析師預測盈利增長為0.6%。
從交易角度，sell the fact還是一個買入機會？鑑於股票估值處於歷史較高水平，這意味著盈利需要比平時更大幅度地超出華爾街通常保守的預期，才能保持漲勢持續，所以需要密切關註明星股票財報超越預期的程度。不過，主觀投資者一般喜歡在事件發生後追逐市場的快速上漲，這部分投資人的倉位目前還不極端。
就上週五的案例來看，摩根大通、富國銀行、花旗盤前公佈了超預期的財報後股價短暫上漲，但到收盤時，都回吐大部分漲幅或收跌。
焦點3：美國股市反彈似乎勢不可擋，為什麼看跌情緒仍然持續
- 本輪反彈幾乎完全是由估值擴張推動的（PE上升），盈利現在必須爬升才能推動今年後續時間的上漲，如果分析師的預測屬實，第二季度將標誌著本週期最嚴重的季度盈利下滑，所以整個二季度謹慎的投資人不敢出手。
- 除非貨幣政策、經濟指標和國債收益率曲線倒掛等不確定因素得到解決，否則市場情緒總能找到悲觀的點，不會完全轉向樂觀。
- AI 熱潮可能導致科技股過高的估值，而市場的波動性越來越低，尤其是在流動性緊縮的情況下，有不少人擔心波動率隨時會跳升。
焦點4：Magnificent 7的高估值風險值得擔憂嗎
七大科技公司（Magnificent 7）市值總計達到11萬億美元，對2023年上半年的S&P 500的回報貢獻了73%。 S&P 500中去除七家公司的估值約為15倍EPS，而前七家公司的估值為40倍。
但需要認識到，從人工智能的角度來看，規模至關重要，AI 商業化程度取決於誰擁有更大的數據集、用戶基礎，小公司這這一塊想要與巨頭競爭難度較大。
資金儲備方面，大型科技公司淨現金為2000億美元，而中小科技公司淨負債為20億美元，面對明碼標價的模型訓練成本，大公司的資金優勢是壓倒性的。
另外，更大的公司能夠負擔得起監管打擊，甚至可能歡迎監管，因為它為行業創造了一種保護壁壘，使得競爭對創新者構成威脅。
二級市場方面，核心股票指數普遍為市值加權，這會導致新增入指數基金的資金更多流入本身市值已經較大的公司。
綜上，在可見的未來內依舊不應放棄持有作為市場領導者的大型科技公司的股票。
焦點5：美元的疲軟還會持續嗎
美元指數上週跌幅為2.25%，為八個月來最大周度跌幅，DXY跌破100至14個月來最低水平，自5月31日高點以來下跌近4.8%。主要因美國和其它主要發達國家的物價以及貨幣政策週期的錯位。
儘管整個市場都在看跌，但從技術角度來看，最近的跌幅似乎有些過大。 DXY儘管有望測試99.1 的支撐位，但距離現價空間有限，可能會促使本週出現獲利了結。
焦點6：高資本要求對美國國債市場的影響
與《巴塞爾協議III（Basel III）》有關的更高資本金要求漸行漸近。美聯儲負責監管的副主席Michael Barr上週表示，《巴塞爾協議III》將主要影響“規模最大、最複雜的銀行”。 Barr稱，許多銀行已經有足夠的資本來滿足新規，意味著擬議的規定可能不會立即產生成本。不過，更高的要求將對資本造成進一步限制，這是銀行業長期以來一直抵制的。
對於美國國債和融資市場，這至少意味著不太可能有什麼更寬鬆的政策出台，但也尚不清楚資本要求的增加是否會導致利差收緊，進而影響整個融資環境的緊張程度。
全球資金追踪
根據EPFR數據，截止到7月12日的一周全球基金流動情況：
全球股票基金：116億美元的資金淨流入。發達市場股票市場吸引了97億美元的資金淨流入，其中美國股票市場吸引了99億，日本14億，而西歐連續第18週出現淨流出。新興市場股票基金也出現了資金淨流入+18億美元。中國內地股票的流入為正。過去四周中，韓國的流入相對於資產總額的比例在新興市場中最強。行業上，防禦性股票基金再次出現了資金淨流出-15億美元，而周期性股票基金吸引了19億美元的資金淨流入。
全球固定收益基金：全連續第16個星期出現資金淨流入。其中美國固定收益基金淨流入113億美元，連續28個星期出現淨流入。而新興市場債券基金則出現了0.1億美元的資金淨流出。
貨幣市場基金：流出176億美元，近幾週貨幣基金的平均流入數字已變得更為溫和。
本週關注：
美國：零售銷售和工業生產數據將是本週焦點，這些數據將有助於衡量美國消費者的抗壓能力，包括商品與服務消費的趨勢，以及製造業採購經理人指數（PMI）最近的疲軟對經濟的影響。
市場對這兩個數據抱有樂觀預期，總零售銷售0.3%→0.5%、核心零售銷售0.2%→0.3%，6月工業產出環比預期-0.2%→0%。
中國：第二季度的GDP、中期借貸便利（MLF）和貸款利率，投資者將等待更多的刺激措施以應對當前的弱勢增長，但目前為止政策的一些變化仍然是溫和的，這讓市場感到失望。
英國、日本：通脹數據將是這兩個國家的焦點。尤其是日本，市場對7月份政策調整的預期正在上升，預計6月份CPI報告將進一步推動這一趨勢。如果調整，7月28日會議結束後YCC（Yield Curve Control）帶上限從50基點修訂為100基點是可能的情況。
美股財報季：本週的重要財報包括特斯拉、Netflix和台積電。雖然AI帶來的好處可能不會立即體現在每家公司身上，但投資者渴望了解更多如何將AI轉化為現金流的信息。此外，大型美國銀行Bank of America、Morgan Stanley、Capital One等，部分醫療保健企業強生、雅培、諾華等也將發布報告。
機構觀點:
【高盛：晚週期交易難度變大】
Tony Pasquariello：“過去一年主導市場的是近乎單一的敘述，而今年的交易環境更加多元化和多變速。這意味著市場中有多個不同的敘述同時存在，並且很少有敘述按預期發展，許多高度確信的觀點也被顛覆。例如，許多人普遍預期美國經濟會陷入衰退，或者中國的複蘇會帶動大宗商品價格的增長。相比之下，很少有人預見到美國房地產開發商的大幅上漲（正值美聯儲大幅加息之際），而當歐洲形勢稍微好轉時，德國陷入經濟衰退（然而歐洲綜合指數SX5E卻接近疫情前的高點）。這些事件幫助我理解為什麼趨勢追踪策略在今年表現不佳（相比之下，分散策略表現出色）。
儘管最近一些強勁趨勢重新出現，但在戰術上試圖駕馭這些趨勢也並不容易。我懷疑隨著夏季正式來臨，流動性和風險傳遞只會惡化，這意味著資金流向將更具影響力。舉個例子，就在上週，高盛prime book統計的股票淨購買量創下去年10月以來的最高水平，主要是通過平倉宏觀空頭頭寸實現的。從更大的角度來看，2023年的大部分時間都提醒我們一個老套的智慧：晚週期很難交易。我這樣說是因為在後疫情時代，誰知道我們處於週期的哪個階段，傳統的市場智慧是否適用。儘管如此，對我來說很難認為3.6%的失業率屬於“早期”週期。 ”
【CICC：美股三季度流動性支撐弱於二季度；美元徹底看空為時尚早】
二季度美國金融流動性指標之所以反而擴張，主要是得益於：1）增量上美聯儲提供大量的短期借款如BTFP等來支持問題銀行的流動性；2）減量上，債務上限約束了財政部發債。展望三季度，隨著銀行危機逐漸平息後藉款需求減少和逐漸到期，以及債務上限的解決，上述兩項都將逆轉。我們測算金融流動性指標從當前5.62萬億美元降至5.47萬億美元，回到去年末水平。
由於三季度金融流動性大概率轉弱，因此單從這個角度對美股的支撐將明顯弱於二季度。從美國宏觀環境看，我們對美國的判斷是三季度增長趨緩但不會很弱，是一個增長趨弱不能提供盈利上行支撐、但又不是很差到馬上就催生降息預期的階段，對應美債利率震盪，索性三季度核心通脹還有一波快速下行將是“對沖項”。四季度，通脹小幅翹尾，增長壓力相對更大，屆時可以通過倒逼寬鬆預期推動美債利率下行，來實現對金融流動性量上收緊的對沖。
美股三季度可能介於二季度的“強”和去年的“弱”之間，四季度在能倒逼成功寬鬆預期前或有階段壓力，隨後再反彈。對於美元，當前明顯超賣和三季度流動性收緊仍可能給美元提供支撐，判斷趨勢性拐點為時尚早。
【摩根士丹利：美國夏季旅遊需求仍然強勁】
本夏季國內運營航班恢復到2019年水平的107.6%（相比6月的105.2%），酒店入住率升至年內次高水平，顯示出旅遊消費韌性在持續。
