TON 熱潮退卻但大動作不斷：是泡沫散去，還是超級入口正在沉澱？

導讀

2024 年第三季度，TON 區塊鏈憑藉Telegram 的流量入口，Tap-to-Earn 小遊戲迅速爆發，吸引了數億級用戶，製造出一場鏈上成長奇蹟。同時，多個TON 生態項目的TGE（代幣生成事件）也帶動了強烈的財富效應，使「TON / Telegram」一躍成為Web3 最炙手可熱的敘事中心。

然而，熱潮之後，TON 正進入一個值得警惕的冷卻期。和往昔Web3 敘事類似，泡沫之後究竟是沉澱，還是歸零？是流量暫歇，還是價值轉換未至？在這個節點，我們希望以詳實的資料、生態演進路徑與技術棧佈局為切入點，重新評估TON 是否具備成為'鏈上超級入口'的長期潛力。

一、Tap-to-Earn 盛況之後：TON 的熱度冷卻與資料下滑

根據TON 官網的介紹，TON（The Open Network）是一個去中心化的開放互聯網，旨在讓5 億人加入鏈上，由社區使用Telegram 開發的技術建構。背靠擁有接近10 億用戶的Web2 社群平台Telegram，TON 的確有潛力在實現其讓5 億人來到鏈上世界的目標，也在2024 年取得了巨大的成功：

Toncoin（TON Token）最高市值超$25B，位列加密資產市值排名Top 10 [1] ；
Tap to earn 小遊戲Hamster Kombat 官方揭露吸引超過3億用戶[2] ；
TON Blockchain 最高日新增地址數達700k+，每日活躍地址數超1.657M [3] ；
多個Telegram 小遊戲資產市值超$500M，2024 年鏈上DeFi TVL 激增最高超5,500% …

流量和財富的雙重奇蹟，讓TON 成為2024 年Web3 敘事的絕對焦點之一。然而，類似歷次Web3 熱潮，短期爆發之後往往伴隨資料回落。 TON 生態目前也正經歷階段性的「敘事冷卻期」：如圖表1 所示，無論是每日新增錢包數、活躍地址，還是核心DEX（Stone.fi 和Dedust）的TVL 與交易量，均較高峰時明顯下滑。雖然其間出現過一些短期波峰，但大多是特定項目驅動的暫時反彈；從全年趨勢來看，多項指標已回落至敘事啟動前的水平。

不過也不全是悲觀訊號。 Jetton Wallet（非零餘額錢包）數量仍在穩定上升，顯示基礎用戶累積尚在持續，只是成長明顯放緩。同時，NFT 鑄造數量也維持成長，顯示鏈上應用生態仍在持續推進。

圖表1：TON 生態資料圖，來源：Ton Stat，2025.05.20

另一方面，從Google Trends 的關鍵字趨勢來看，TON 的整體搜尋熱度也在逐步回落，尤其是生態本身的關注度下降更為顯著，相較之下，市場對Token 價格的關注仍然更強。

圖表2：TON 關鍵字瀏覽器搜尋熱度，來源： Google Trends ，2025.05.21

不過，數據下滑並不必然意味著敘事終結。類似的例子屢見不鮮：比特幣曾因銘文熱潮導致鏈上過載，但最終活動回落至相對穩定水平；Solana 和Base 則在經歷數據腰斬後，伴隨技術優化和生態推進，重新迎來用戶回流並再創新高。

圖表3：Solana 與Base 鏈上資料變化趨勢，資料來源：Artemis，2025.05.22

TON 是否也有能力在熱潮退去之後，完成一次從流量到價值的深度轉換？是短暫蟄伏，還是終成「敘事遺跡」？答案終究要由行動決定。接下來的內容，我們將從TON 的組織策略、生態建設、技術升級與敘事轉型等方面，一起拆解它在「退潮之後」正在悄悄發生的變化。

如欲了解TON 較早期的生態發展背景，可參考筆者另一篇：《 TON 生態資料透視：圖解使用者成長應用崛起與未來趨勢》。

二、大動作頻傳：團隊換帥、合規與新市場、基建大開發

自2024 年8 月上線Binance 以來，TON 的敘事進入新階段。表面上熱度冷卻，實際上卻是佈局加速期：包括團隊重組、監管合規探索、與Telegram 的深度綁定、技術棧擴容、以及面向全球市場的開發者激勵和資本注入。

2.1 高層更替與合規發力：TON 加速主流化路徑

2025 年初，TON 基金會的人事調整釋放出一個明確訊號：全球化與合規化將成為未來數年的核心策略方向。

1 月15 日，原董事會成員、Kingsway Capital 創辦人Manuel Stotz 被任命為TON 基金會新任總裁。 Kingsway 是一家為美國投資者管理數十億美元資產的老牌投資機構，Stotz 的履歷為TON 帶來強烈的「傳統資本市場」訊號。根據官方公告，他將與原總裁、現任董事會成員Steve Yun 攜手推動TON 的國際擴張，重點發力美國市場——這個充滿活力但高度合規的地區，被視為TON 戰略中的必爭之地。

4 月24 日，TON 基金會進一步任命MoonPay 聯合創始人Maximilian Crown 為執行長。 MoonPay 是全球領先的加密支付基礎設施公司，在美國、澳洲、荷蘭等多個司法管轄區取得了合規執照。 Crown 擁有豐富的全球營運經驗和合規處理能力，其上任被普遍視為TON 正式擁抱監管、邁向全球主流化的標誌性一步[4] 。

圖表4： TON 現有核心團隊成員，資料來源： RootData

值得注意的是，Telegram 創辦人兼TON 區塊鏈早期推動者Pavel Durov 曾於2024 年8 月因Telegram 涉嫌違反監管規定而一度被拘留，直到2025 年3 月才回歸公眾視野。雖然該事件尚無定論，但在時間節點上與TON 基金會的策略調整高度重合，或許間接促使團隊更加重視監管議題，為後續全球化落地提前掃清障礙。

近期，TON基金會正積極與美國監管機構進行溝通。根據TON 生態報告，TON 自託管皮夾計劃於2025 年第二季在美國推出[5] 。 2025 年3 月，TON 基金會揭露，Sequoia Capital、Ribbit, Benchmark 等美國創投公司持有超4 億美元的Toncoin [6] 。這也可視為TON 在合規與全球化方向轉型的重要佐證。

從Telegram 用戶的全球分佈來看（圖表5），TON 若希望將其轉換為Web3 用戶，必須滿足各國加密資產的監管要求。否則，不僅難以在重點市場落地應用，還可能對Telegram 本體造成法律和業務上的潛在風險。

事實上，TON 的全球擴張早已啟動。自2023 年11 月起，TON 便在部分非洲國家開啟分階段推廣，隨後拓展至中東、歐洲及亞太多個市場，為後續的全球合規鋪路。

圖表5：2024 年各國Telegram 下載量，來源： CPA.RIP

2.2 TON × Telegram：深度整合，綁定生態入口

2025 年1 月，Telegram 正式指定TON 為Telegram 不斷發展的迷你應用生態系統的唯一區塊鏈基礎設施，核心是採用TON Connect 協議將Telegram 迷你應用與區塊鏈錢包無縫連接，從而簡化用戶在訊息應用程式內與去中心化應用的交互。這項獨家協議讓TON 確立為Telegram近10億用戶的實際區塊鏈層。這使得TON有望成為「Web3 版微信支付」的載體，充分利用Telegram龐大的網路效應。

在支付系統上，Telegram 承諾在其生態內獨家接受Toncoin 作為非法定支付貨幣，適用於包括Telegram Stars、Premium 會員、廣告系統（Telegram Ads）以及支付入口服務（Telegram Gateway）等場景。開發者和頻道經營者可直接透過Toncoin 接收收入，初步建立基於Toncoin 的內部支付與收益分配系統。

同時，支付服務商RedotPay 已支援Toncoin 與USDt（在TON 鏈上的USDT 版本），並連接Apple Pay、Google Pay、支付寶等主流支付方式，可在全球超過1.3 億線下商家使用，進一步拓展了TON 在現實世界中的支付落地能力。

TON Space 錢包也在近期推出使用Telegram Stars 支付手續費，這實際上也是一種加密“抽象”解決方案，允許用戶在不需理解複雜鏈上操作的前提下完成交易，這種方式區別於傳統的鏈抽象方案，不僅依託於龐大的入口流量，也同步推進鏈上應用向“生活化”與“轉型”。根據官方計劃，從2025 年第二季起，美國用戶將可以直接在Telegram 內體驗TON 錢包服務，進一步打通Web2 消費場景與鏈上資產管理的通道[7] 。

2.3 生態：從小遊戲熱潮到多元賽道擴張

TON 的第一波生態熱潮，主要由迷你小遊戲驅動。在「空投激勵+ 上手簡單」的組合刺激下，使用者快速湧入。例如，2024 年9 月空投的《Hamster Kombat》曾在7 月創下3 億月活的峰值，但到了11 月，僅剩5,200 萬活躍用戶，短短幾個月用戶流失超過86% [8] 。簡單可複製的遊戲機制雖能短期製造“增長假象”，卻難以形成長期用戶留存，也暴露出生態早期階段的同質化問題。

面對這種局面，TON 一方面著力拓展建設者生態，另一方面加快基礎建設佈局。 2025 年4 月，TON 宣布與中國遊戲巨頭KingNet（擁有超1 億用戶）達成策略合作，同時在亞洲舉辦首次大型遊戲開發者大會，吸引了來自微信生態系統的數十家工作室，開始探索如何基於Telegram 和TON 建立Web3 應用。

隨著Telegram App Center 功能的推出，用戶可在平台內直接探索整合的第三方應用。越來越多TON 生態應用程式登上推薦名單，且不再局限於遊戲類目，還包括社交、支付、DeFi、NFT 等多個維度，標誌著其應用生態的初步擴展。

圖表6：Telegram App Center 應用程式介面截圖，來源：Telegram 產品頁截圖

根據RootData資料統計，在已收錄的187 個TON 專案中，約14% 聚焦於基礎設施方向。除預言機、皮夾等底層服務外，還有如TONXAPI、Play Deck 等開發輔助平台，降低了新建造者的技術門檻，加速生態永續發展。

圖表7：TON 生態的基礎項目（部分），資料來源： RootData

除了遊戲之外，TON 生態正在拓展多個新敘事賽道：包括PayFi、RWA（將在下文詳細介紹），以及AI、合約交易（Perp DEX）、DePIN 等應用方向。例如：

與GMX 共同發起TON 永續合約DEX 激勵活動；
與AI Agent 作業系統ElizaOS 啟動賞金計畫；
與聚合器協議Jupiter 合作推動TON 生態聚合器開發…

生態潛力也引來了機構資金的正面回應。 2024 年9 月，Foresight Ventures 與Bitget 向TON 投資3,000 萬美元，隔月Gate.io 宣布再投1,000 萬美元，推動Telegram 應用開發[9] 。 2025 年初，TON 基金會前總裁Steve Yun 發起創投基金TVM Ventures，首期規模1 億美元，聚焦支持DeFi、PayFi 與底層設施類項目，進一步強化TON 的開發者吸引力與生態護城河。

2.4 技術升級：高效能與可擴展性的進階

根據TON 公佈的2025 年上半年路線圖，其技術迭代的核心目標是緩解擁塞、提升擴展性和穩定性。本輪更新涵蓋四大方向，體現出TON 向「高負載、高頻應用型區塊鏈」的演進邏輯：

1. Accelerator 主網升級

這是TON 自成立以來最重大的架構升級，目標是實現「無限分片（Infinite Sharding）」機制，並顯著提升網路的穩定性與擴展性。核心改進包括：

分片鏈追蹤最佳化：節點將只需追蹤主鍊和其關聯的特定分片鏈，而不再需要追蹤全部分片鏈，這將顯著降低資源消耗、提升節點處理效能。
驗證者功能分開：TON 將原本統一的驗證者角色細分為“收集者（Collator）”與“驗證者（Validator）”，透過任務並行處理來提升整體驗證效率。

這些改進將有助於TON 網路在高負載下仍維持穩定的區塊產生速度與交易處理能力，同時降低運作對硬體的依賴。

2. Layer 2 支付網絡

TON 計劃推出類似比特幣閃電網絡的Layer 2 支付網絡，主打即時交易和極低費用的資產交換體驗。目前，該網路處於測試階段，未來將支援包括Jetton 在內的多種代幣資產，適用於高頻交易、小型遊戲支付等場景。此方案的落地可望進一步提升TON 在日常用戶支付與遊戲生態的實際使用率。

3. BTC Teleport 跨鏈橋接（已落地）

BTC Teleport 一種旨在實現TON 與比特幣網路間的資產跨鏈傳輸的機制。此機制透過點對點橋接方式，簡化跨鏈互動流程，大幅降低使用者的使用門檻和成本。這將增強TON 與主流公鏈之間的互通性，為其DeFi、資產管理等場景的擴展鋪平道路。

4. 技術工具的最佳化與升級

為了提升驗證者的運作效率和系統安全性，TON 推出了包含MyTonCtrl 備份復原功能、驗證者Telegram 通知機器人、Web 儀表板等功能，並規劃強化驗證者激勵與懲罰機制，例如在指定輪次內未成功出塊的節點將面臨更嚴重的懲罰。同時，TON Proxy 的新版本也在開發中，目標是增強DDoS 攻擊防護能力，進一步保障網路的穩定與安全。此外TON 的官方API 介面也將增加操作模擬、查詢掛起交易、網域管理功能等功能[10] 。

2024 年8 月的DOGS 空投事件曾成為TON 技術堆疊的「壓力測試」。彼時網路因過載和驗證器共識遺失而中斷達3 小時，暴露出在極端並發下的架構瓶頸。現在正在推進的2025 年路線圖，正是對此事件的直接技術回應。主網架構重構（Accelerator）、Layer 2 網路測試，以及跨鏈橋部署等一系列舉措，意味著TON 正從「高TPS 展示鏈」轉型為真正具備長期可擴展性與高彈性承載能力的通用Layer1。

TON 的技術方向，不是追求“最低手續費”或“單筆極限速度”，而是透過模組化結構支撐多樣化場景——尤其是圍繞支付、遊戲、社交和金融輕應用的高頻互動。未來，除了主打支付的Layer 2 網路外，TON 還可能出現多個功能型專屬Layer 2，為不同應用建立專屬運作通道，從而實現高適配性的鏈上架構擴展。

三、金融敘事重構：從DeFi 延展到PayFi 與RWA

3.1 從交易熱到資產深：TON DeFi 的生態補課

儘管TON 在鏈上活躍位址數和交易頻率方面躋身頭部公鏈，但其DeFi 生態的深度仍遠未匹配此流量水準。根據DeFiLlama 數據，截至目前，TON 的TVL 僅為約1.15 億美元，在主流公鏈中排名第36。這一“高活躍-低鎖倉”的反差，也引發了部分市場質疑：“TON 是否只是又一批'擼毛黨'的聚集地？”

這種情況的出現有其客觀背景：TON 生態成長爆發極快，而DeFi 作為「慢工細活」的基礎設施類型，很難在短時間內快速補齊產品鏈條與營運閉環。一方面，開發者需要時間建構高品質的合約與協議，另一方面，TON 初期DeFi 應用大多延續傳統網頁互動邏輯，未能與Telegram 小程式生態實現高效協同。結果是，在熱潮初期，受益最多的反而是中心化交易所（CEX），吸引了大量新用戶註冊與交易。

針對這一短板，TON 團隊已著手推進DeFi 生態的系統性完善，並於2025 年4 月的香港Web3 活動中全面展示了其DeFi 模組佈局。

圖8：TON DeFi 生態現狀，來源： Youtube

在T1 層主要是核心的DeFi功能，包括跨鏈橋、抵押穩定幣CDP、AMM 協議、借貸和流動性質押LSD。這些是建立更複雜金融產品的基礎。在此基礎上，TON 正在推動更高級應用的發展，包括收益挖礦、衍生性商品、選擇權、收益代幣化、資金庫、發射平台等：

STON.fi 推出了Omniston，這是一個去中心化的流動性聚合協議，旨在簡化生態系統內的流動性管理；
去中心化永續合約交易平台Storm Trade 在2025 年依舊維持成長，2 月達到TVL 最高峰；
收益代幣化協議FIVA 在推出幾天內TVL 就達到了100 萬美元，並實現了2800 萬美元的交易量...

除了上述核心DeFi 應用，TON 也持續接入更多重要的DeFi 合作夥伴，其中最具代表性的便是Tether 和Ethena 兩大穩定幣發行者。

Tether 發行的USDT 已於2024 年4 月正式部署在TON 鏈上，並實現了快速成長。僅在上線後的五個月內，USDT 的流通供應量便突破10 億美元。該穩定幣已整合至Telegram 應用程式內，可用於直接轉賬，並廣泛應用於Telegram 迷你應用程式與Web3 服務的支付場景，包括創作者打賞、數位服務費用結算、內容變現等多類用途，進一步豐富了TON 的支付生態。

同時，TON 也正在推動與Ethena 合作，整合其TVL 超過60 億美元的合成美元資產USDe。透過這項整合，TON 計劃為Telegram 廣泛的用戶基礎引入穩定的美元儲蓄與收益獲取通道，尤其有助於服務那些在本地難以便捷獲得美元資產的市場用戶。這項舉措不僅強化了TON 在穩定幣生態中的戰略地位，也為其DeFi 系統注入了更具長期價值的金融基建。

3.2 PayFi 與RWA：從鏈上收益到現實價值的連結橋

在TON Day 活動中，官方首次系統性地提出了一個「雙輪驅動」的金融應用架構，展示了其圍繞Telegram 小程式生態所建構的鏈上金融設計。整體結構分為三層：

Core DeFi Layer（核心金融層）：包括先前不斷完善的各類DeFi 基礎設施和協議，強調技術性能與合規框架；
Real Yield Layer（真實收益層）：透過穩定幣、RWA 收益、質押資產池等，為上層應用提供可持續的收益支撐；
Retail TMA Layer（終端互動層）：借助Telegram 小程式生態，建構包含PayFi 錢包、鏈上儲蓄、收益遊戲、Swap 聚合器等用戶側產品，是啟動大規模Web2 用戶的關鍵路徑。

圖表9：Telegram 小程式應用層，來源： Youtube

在這項架構中，PayFi 和RWA 成為TON 當前最具戰略價值的兩條新敘事主線。圍繞著它們，TON 正在逐步建立一個涵蓋鏈上與鏈下的多層收益承接網絡：

底層：透過如Telegram 債券基金（5 億美元RWA 資產池）接取鏈下真實金融資產，為整個體系提供可驗證、可量化的現實收益來源。這一層是TON 試圖「鏈改」傳統金融產品邏輯的關鍵支點。
中層：透過如Ethena 的USDe 合成美元、Yield Tokenization（收益代幣化）等協議，對這些底層收益進行拆分、組合與再分配，形成可編程的利率錨定工具。這項機制不僅增強了資產流動性，也使「收益」本身變得可組合、可跨協議使用，成為TON 金融生態的「利率基石」。
頂層：基於Telegram 高頻互動場景建構前端產品，將鏈上金融能力以熟悉的方式呈現給終端用戶。透過Wallet Earn、Banking 小程式等介面，使用者可以無需理解合成穩定幣、質押池、RWA 資產這些複雜概念，便可直接領取USDT 獎勵、參與儲蓄、或進行理財配置，從而完成從Web2 用戶到鏈上金融用戶的自然過渡。

以PayFi 為例，它不僅是Telegram 錢包的功能擴展，更是連結「日常支付+ 鏈上理財」的交互樞紐。用戶可透過Oobit 提供的Tap & Pay 功能，在全球超1 億零售商處使用USDt 即時支付；同時，也可以在Wallet Earn 中領取USDT 獎勵、參與收益管理。在整個過程中，使用者無需理解智能合約、資產錨定或鏈下映射這些術語，就能完成鏈上理財體驗。這種「輕體驗+ 高金融性」的設計，正在將Telegram 用戶自然轉化為Web3 金融用戶。

而在RWA 方向，TON 正試圖為「鏈上券商」與「鏈上儲蓄銀行」建造底層基礎設施。例如，Libre 聯合TON 基金會推出的Telegram 債券基金，允許用戶以鏈上方式參與美元債等固定收益產品投資，未來也計劃支持低額、碎片化資產的鏈上化接入。同時，Ethena 推出的合成穩定幣USDe，未來將透過金融卡與離線消費打通，為RWA 應用帶來新的消費金融場景。

本質上，TON 正在建構的，不是一套孤立的金融協議，而是一個圍繞Telegram 構建的「鏈上收益網絡」：Telegram 承載著用戶入口與流量分發，PayFi 位於前端交互層，連接鏈上理財與日常支付場景；RWA 資產作為底層價值錨點，為金融體系注入真實收益；而包括代幣化協議的穩定收益。透過這條閉環路徑，TON 預計將Web2 使用者自然引導至鏈上金融生態，在不增加認知門檻的同時，完成從資產接觸到收益兌現的全過程體驗。

四、TON 的前路：超級入口的沉澱期，還是空中樓閣？

TON 的「流量奇蹟」源自Telegram 的生態嵌套和Tap-to-Earn 的病毒式傳播機制。然而，隨著熱潮漸退、用戶黏性下降，以及鏈上資料回落，一個關鍵問題擺在眼前：TON 生態到底能否建立可持續的「流量轉價值」模型？

答案，也許正在被TON 自己的策略所書寫。

從發展節奏來看，TON 並未急於重複Tap to Earn 的高頻刺激式運營，而是進入了更深層的基礎設施沉澱期。這類似於Solana 在經歷meme 幣狂潮後的工程修復期，或是Base 生態在Friend.tech 退潮之後的深耕時刻。 TON 目前的發展策略也透露出類似的思路：從「爆款敘事」切換到「高頻剛需+長期沉澱」的價值路徑。

這一切的核心，依然是Telegram ——全球最接近「超級入口」標準的Web2 平台之一：

入口優勢：近10 億用戶的社群入口+ 一站式皮夾（TON Space）+ Telegram App Center；
支付與理財雙輪驅動：PayFi 連線線下支付，RWA 建構「鏈上理財」新典範；
協議級嵌套：TON Connect 和Stars 手續費機制實質建構起鏈抽象基礎設施；
技術堆疊落地：Accelerator 主網升級+ Layer2 支付網路+ BTC 跨鏈橋等都在強化TON 的基礎設施承載力。

從這個角度看，TON 的前路不像“空中樓閣”，反倒像是在建立一座新的數位經濟樞紐。只是這座樞紐，不是為DeFi 狂熱分子而建，而是為下一批Web2 用戶而來。

然而，TON 的未來仍面臨三大挑戰：

1.用戶品質與金融深度的鴻溝：儘管月活過億、小遊戲頻出，但用戶是否真正理解DeFi、參與鏈上活動、使用Toncoin 而非“擼空投”，這仍是一個問號。

2. 應用價值向鏈上難以閉環：輕量化、內嵌式應用（如小遊戲、轉帳、廣告、支付）雖然具備天然流量優勢，但這種「使用即走」模式也帶來難題：用戶行為很難沉澱為鏈上資產、身分、數據或長期留存。與以太坊生態中透過錢包綁定、DeFi參與、NFT資產形成鏈上畫像不同，目前的TON 用戶多數只是Telegram 用戶的“輕量級鏈上副本”，鏈上資產活躍度與互動深度較低。

3.合規路線的不確定性：儘管TON 在積極擁抱監管，如任命MoonPay 聯合創始人為CEO，但面對美國和歐盟等監管高壓市場，Telegram+TON 的組合未來是否可持續，還需觀察。

換句話說，TON 正處於「從注意力到價值沉澱」的臨界點上。是像微信小程式一樣，將高頻互動逐步沉澱為金融與服務入口，還是成為另一個火爆一時的流量幻象，很大程度上取決於團隊的執行力、生態自我演化能力，以及對監管環境的應對智慧。不過TON 和Telegram 比起微信更有優勢的一點就是他們可以「摸著微信過河」。相信未來6-12 個月，將是TON 生態從「敘事驅動」轉向「基礎價值支撐」的關鍵窗口期。