作者：Ignas
編譯：白話區塊鏈
一年前，我寫了《2025年加密市場的真相與謊言》。
當時每個人都在分享更高的比特幣目標價。我想尋找一個不同的框架，去發現大眾可能出錯的地方，並進行差異化佈局。目標很簡單：尋找那些已經存在但被忽視、厭惡或誤解的想法。
在分享2026年版之前，這裡對2025年真正重要的事情做一個清晰的回顧。我們對了什麼，錯了什麼，以及我們應該從中學習什麼。如果你不檢視自己的思維，那你不是在投資，而是在瞎猜。
快速總結
- 「BTC在第四季見頂」：大多數人都預料到了，但這看起來好得不真實。結果他們是對的，我錯了（並為此付出了代價）。除非BTC 從現在開始暴漲並打破4 年周期模式，否則這一局我認輸。
- 「散戶偏好迷因幣（Memecoins）」：事實是散戶根本不偏好加密貨幣。他們買了黃金、白銀、AI 股票以及任何不是加密貨幣的東西。迷因幣或AI 代理（AI Agent）的超級週期也並未出現。
- 「AI x Crypto 保持強勁」：好壞參半。專案持續交付，x402 標準不斷發展，融資也持續。但Token未能維持任何漲勢。
- 「NFT 已死」：是的。
這些都很容易回顧。真正的洞察在於以下五個更大的主題。
1. 現貨ETF 是底線，而非天花板
自2024 年3 月以來，比特幣長期持有者（OG）出售了約140 萬枚BTC，價值約1,211.7 億美元。
想像一下，如果沒有ETF，加密市場會是怎樣的血雨腥風：儘管價格下跌，BTC ETF 的資金流入仍保持正值（269 億美元）。
約950 億美元的缺口正是BTC 表現落後於幾乎所有宏觀資產的原因。 BTC 本身沒有問題，甚至不需要深入挖掘失業率或製造業數據來解釋——這只是大戶和「4年周期信徒」的「大輪調」。
更重要的是，比特幣與納斯達克等傳統風險資產的相關性降至2022 年以來最低（-0.42）。雖然大家希望相關性能向上突破，但長期來看，作為機構尋求的非相關性投資組合資產，這是看漲的。
有跡象表明供應衝擊已經結束。因此，我敢於預測2026 年BTC 價格為17.4 萬美元（相當於黃金市值的10%）。
2. 空投顯然「並沒有」消失
加密社群（CT）再次聲稱空投已死。但在2025 年，我們看到了近45 億美元的大額空投發放：
- Story Protocol (IP): ~$1.4B
- Berachain (BERA): ~$1.17B
- Jupiter (JUP): ~$7.91M
- Animecoin (ANIME): ~$7.11M
變化在於：積分疲勞、女巫偵測變得更強、以及估值下行。你還需要「領到就賣」來最大化收益。
2026 年將是空投的大年，Polymarket、Metamask、Base（？）等重量級玩家準備發幣。這不是停止點擊按鈕的一年，而是停止盲目投注的一年。空投「擼毛」需要集中精神進行重倉博弈。
3. 費用切換（Fee Switch）並非價格上漲的引擎，而是底線
我的預測是：費用切換不會自動拉升幣價。大多數協議產生的收入不足以支撐其龐大的市值。
“費用切換不影響Token能漲多高，而是設定了一個'地板價'。”
觀察DeFillama 上「持有人收入」排名的項目：除了$HYPE，所有高收入分成Token的表現都優於ETH（雖然ETH 現在是大家都要挑戰的標竿）。
意外的是$UNI。 Uniswap 終於開啟了開關，甚至銷毀了1 億美元Token。 UNI 起初暴漲75%，但隨後回吐了所有漲幅。
三個啟示：
Token回購設定的是價格下限，而非上限。
本週期一切皆為交易（參考UNI 的暴漲回落）。
回購只是故事的一面，必須考慮拋壓（解鎖），大多數Token仍處於低流通狀態。
4. 穩定幣佔據心智，但「代理交易」很難獲利
穩定幣正進入主流。我在巴利島租摩托車時，對方甚至要求用TRON 上的USDT 支付。
雖然USDT 的主導地位從67% 下降到60%，但其市值仍在成長。花旗銀行預測，穩定幣市值到2030 年可能達到1.9 兆至4 兆美元。
2025 年，敘事已從「交易」轉向「支付基礎設施」。然而，交易穩定幣敘事並不容易：Circle 的IPO 在經歷暴漲後回吐了所有漲幅，其他代理資產表現也不盡如人意。
2025 年的一個真相是：一切都只是交易。
目前，加密支付卡因其規避銀行嚴格AML 要求的便利性而爆發。每刷一次卡片都是鏈上的一筆交易。如果2026 年能出現繞過Visa/Mastercard 的直接點對點支付，那將是萬倍的機會。
5. DeFi 比CeFi 更中心化
這是一個大膽的觀點：DeFi 的業務和TVL 集中度比傳統金融（CeFi）更高。
Aave 佔了60% 以上的借代市佔率（相較之下，摩根大通在美國僅佔12%）。
L2 協議大多是價值數十億的未受監管的多簽（Multisigs）。
Chainlink 幾乎控制了DeFi 所有的價值預言。
2025 年，「中心化股權持有者」與「Token持有者/DAO」之間的衝突變得明顯。誰真正擁有協議、IP 權和收入流？ Aave 的內部爭端顯示，Token持有者的權利比我們想像的還要少。
如果「實驗室（Labs）」最終獲勝，許多DAO Token將變得不可投資。 2026 年將是對齊股權與Token持有者利益的關鍵一年。
總結
2025 年證明了一件事： 一切皆為交易。退出窗口極短。沒有任何Token具備長期信念。
結果是，2025 年標誌著HODL（長期持有）文化的死亡，DeFi 變成了鏈上金融（Onchain Finance），而跟著監管的改善，DAO 也正在丟掉「偽去中心化」的偽裝。
