作者： C Labs加密觀察
根據《金融時報》披露的未經審計財報，號稱暗黑版微信的Telegram 在2025 年上半年實現營收8.7 億美元，同比增長65% ，相比2024 年同期的5.25 億美元出現顯著躍升。
從「拉收入」的角度看，這是相當漂亮的成長曲線。
但問題出現在利潤端。 Telegram 在2025 年上半年錄得超過2.2 億美元的淨虧損，而去年同期仍是3.34 億美元淨利。
虧損並非來自主營業務崩塌，而是源自於其所持有的Toncoin（TON） 在2025 年內大幅下跌，公司對相關資產進行了帳面減記。
PART 01、Telegram發展歷程
Telegram 成立於2013 年，是全球最重要的即時通訊平台之一。
截至2025 年， Telegram 的每月活躍用戶數已超過9 億，涵蓋歐洲、中東、南美洲及新興市場，是全球用戶成長最快的社群應用之一。
對於加密用戶來說，Telegram已成為加密產業事實上的「公共討論層」 ：大量交易所公告、專案治理、空投資訊、OTC 交易與鏈上社群，都以Telegram 作為核心陣地。
這使它同時具備社群平台+ 金融資訊基礎設施的雙重屬性。
PART 02、上市計畫擱淺
雖然Telegram宣佈在準備在IPO ，但現實障礙在於，其創始人Pavel Durov 仍在法國接受調查（突發! tg創始人被抓，TON價格跳水）。
Telegram 公司已明確表示，在相關合規問題更清晰前，不會推動上市。
還好Telegram 並不缺資本支持，2025 年5 月，公司完成17 億美元可轉債融資，背後包括BlackRock、Mubadala 等頂級機構。
PART 03、Telegram與TON的關係
Telegram和TON的關係也是錯綜複雜。
2017 年， Telegram 推出區塊鏈計畫TON（Telegram Open Network） ，希望將支付系統嵌入聊天應用，並在2018 年融資約17 億美元。但2019 年因SEC 認定其涉嫌未註冊證券發行而被迫叫停，Telegram 於2020 年與監管和解、退出計畫。
隨後TON 以社區公鏈形式重生，Telegram 以「非官方但深度連結」的方式重新綁定，並在2024年大放異彩。
可惜也在2024年因為創始人杜羅夫被抓後，高歌猛進的勢頭戛然而止（TON鏈崩了？已長時間未出新區塊）。
當初爆火的TON生態項目，現在還蹦躂的也不剩下幾個了，幣價普遍回撤70%以上：
不過從最新披露的財報看，Telegram 與TON的關係，早已超越「官方支持某條公鏈」的範疇。
TON相關收入佔比顯著
財報顯示，Telegram 約三分之一收入（約3 億美元）來自與TON 相關的獨佔協議，包括錢包入口、支付功能、生態整合等。
同時，Telegram 也是TON 最重要的流通來源之一，自 2025 年以來已累計出售超過4.5 億美元的TON ，約佔目前TON 市值的10% 。
這意味著賣幣就是Telegram的主要業務，同時TON砸盤最大的莊家也就是Telegram！
