作者：董靜，華爾街見聞

全球主權債券市場正經歷數十年來最猛烈的拋售浪潮，長端收益率在通脹憂慮、財政擴張與需求結構性萎縮的三重壓力下持續攀升，各國政府融資成本驟然上升。

美國30年期國債收益率本週觸及5.33%，創2007年以來最高水平；法國同期限國債收益率升至2008年以來峰值；德國30年期債券收益率回到2011年水平；英國同期限金邊債券收益率逼近6%；日本30年期國債收益率則升至1999年以來最高。

華爾街見聞文章寫道，全球政府債綜合收益率回到2007年水平。另外，據彭博彙編的數據顯示，投資級主權債券基準組合的平均收益率已飆升至約4.5%，為2015年有紀錄以來最高。

此輪拋售並非單一市場的孤立事件，而是由全球性結構力量驅動——持續的地緣政治動盪加劇供給衝擊與通脹風險，各國政府財政紀律鬆弛，而傳統長債買家的需求正在系統性萎縮。分析指出，這意味著長期固定收益資產的定價邏輯正在重寫；對於特朗普政府而言，高企的融資成本在中期選舉前夕已成政治壓力。

美債收益率全線告急，長端首當其衝

**本輪債市風暴的震央在長端。**自6月底以來，美國30年期國債收益率已累計上行近40個基點，週二盤中觸及5.33%後小幅回落至5.28%，但仍維持在近二十年高位附近。

長端債券之所以領跌，在於其對通脹等風險因素的敏感度更高。St. James's Place首席投資官Justin Onuekwusi表示：

「市場傳遞的信號是：我們預期未來通脹將更高，或者至少不確定性更大，因此我們要求持有長期債券獲得更高的收益率。」

彭博宏觀策略師Skylar Montgomery Koning指出，本輪收益率結構性上行有一個關鍵差異：赤字擴張正發生在經濟並未明顯走弱的背景下。

「通常情況下，赤字擴大伴隨經濟走軟，政策利率隨之下行，為債券市場提供緩衝。然而當前順週期的財政擴張意味著，政府在利率已然偏高之際進一步加大借貸，推動收益率繼續走高。」

歐日同步承壓，多國融資成本創多年新高

**歐洲債市同樣難以獨善其身。**法國30年期國債收益率升至2008年以來最高，投資者將目光投向2027年預算談判及明年總統大選帶來的政治不確定性。

據彭博報道，知情人士透露，德國週二通過銀團方式發行30年期債券，所付利率為15年來最高。

日本方面，儘管絕對收益率水平仍低於其他主要市場，但30年期國債收益率的上行勢頭同樣持續且強勁，已升至1999年以來最高。

面對長端融資成本的急劇攀升，部分國家已開始調整債券發行策略，轉向期限更短的品種。

英國當局已暫停大部分原定的長期債券發行計劃。然而各國政府的騰挪空間十分有限——在無法再以超低利率鎖定數十年融資成本的新環境下，政策選項已大為收窄。

而對於特朗普政府而言，長債收益率的持續攀升已不僅是市場問題，更是政治隱患。高企的政府融資成本正向企業貸款和消費者信貸傳導，在中期選舉前夕形成明顯壓力。

**美國公共債務利息支出持續成為預算赤字擴大的核心驅動力。**本財年迄今，利息支出累計達1.17萬億美元，同比增長15%，部分原因正是國債收益率走高。美國年度赤字規模接近2萬億美元，國家債務總量瀕臨40萬億美元關口。

AXA IM Core首席投資官、現任職於法巴資管的Chris Iggo表示：

「11月的選舉可能帶來更多政策風險，並將在慣常預算季來臨之前，令市場對財政問題保持高度關注。理想狀態下，沒有人希望在重要選舉週期前夕面對抵押貸款利率上升的局面，即便當前利率仍低於2023年的水平。」

Yardeni Research由Ed Yardeni領銜的策略師團隊週二表示，目前尚無理由對美國債市感到恐慌，「我們沒有按下恐慌按鈕，但我們正在密切關注債券自警者是否會這樣做。」

供需結構雙重失衡，實際收益率成主要推手

值得關注的是，儘管通脹擔憂是本輪拋售的重要背景，但多數主要市場的長端盈虧平衡通脹率——即市場對未來通脹的預期指標——總體保持相對穩定。收益率的上行主要由實際收益率驅動，即投資者在通脹補償之上額外要求的持債回報。

**供給端，科技企業為融資人工智能投資而大規模發行長期債券，進一步加劇了長端供給壓力。**谷歌母公司Alphabet近期決定在澳大利亞債券市場首次發行50億澳元（約合36億美元）債券，即為一例。

**需求端，傳統長債買家正在系統性退出。**養老金等機構歷來是長期債券的穩定需求來源，但隨著固定收益養老金計劃式微、監管政策引導資金更多流向股票，這一需求支柱正在動搖。與此同時，各國政府債券發行規模擴大，越來越依賴對價格更為敏感的私人投資者承接。

美國聯儲局6月會議紀錄顯示，官員們已就國債持有者結構的變化進行了專題討論——持債主體正從「對價格相對不敏感的官方部門」轉向「對價格更為敏感的私人投資者」，這一轉變可能推高期限溢價。巴克萊美國利率策略主管Anshul Pradhan表示，過去十年買家結構的這一變化，已導致30年期美國國債期限溢價上升約90個基點。

面對收益率的持續攀升，機構投資者對後市看法不一。

摩根大通資管組合經理Kelsey Berro認為，當前的重新定價為新資金提供了潛在的吸引力入場窗口。「我們認為價值更多體現在長端，尤其是實際收益率方面，」她表示。

然而AXA的Iggo態度更為審慎：

「很難判斷收益率需要達到什麼水平，才能令長久期固定收益資產的總回報前景真正改善。唯一可能改變這一局面的，是經濟數據的突然惡化，或某種外部衝擊——而後者似乎比前者更有可能發生。」

美元在全球外匯存底的市佔率已從2001年的65%降至目前的僅40%

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