作者：Nancy，PANews
9月22日，在韓國的KBW 2025峰會的周邊活動上，一場特別的「電競表演賽」上演，合約選手們現場10分鐘展示用去中心化合約平台開槓桿豪賭百倍，Lighter、edgeX、GRVT等多家新晉平台同台技。 9月23日，Hyperliquid的創始人出現在KBW的會場上，此前他很少公開露面，不少Hype的粉絲將他圍住。
眼下，Perp DEX賽道廝殺正酣。
龍頭Hyperliquid面臨天量代幣解鎖的潛在利空，而Aster、Lighter和edgeX等新晉競品則藉助激勵機制和造富效應迅速吸引用戶，重新攪動市場格局。在技術、資本與注意力的多重博弈下，這條賽道的成長空間正進一步開啟。
百億級拋壓將至，供應量削減提案引社區熱議
Hyperliquid的崛起，除了得益於高效率的鏈上交易體驗和低成本優勢，也離不開其早期透過價格表現撬動用戶和資本的策略。這項打法不僅讓Hyperliquid長期霸屏Perps DEX賽道，也讓其在鏈上交易量和用戶黏性上遙遙領先，令競爭對手望塵莫及。
然而，即將到來的天量代幣解鎖，卻引發市場擔憂。一個多月前，BitMEX聯創Arthur Hayes 曾在公開場合高調看多HYPE，稱該代幣預計實現126倍增長，2028年年化收入或將達到258億美元，而當時Hyperliquid的收入預計為51億美元。然而，Hayes卻在9月22日選擇套現全部持股，理由是HYPE即將面臨重大解鎖壓力。儘管如此，他仍堅稱126倍的機會存在，畢竟2028年還很遠。
事實上，根據Tokenomist數據追踪，自11月29日開始，來自核心貢獻者的2.38億枚Hype將在未來24個月內線性解鎖，目前解鎖價值達108億美元，每月可能面臨約4.5億美元的潛在拋售壓力。然而，以8月HYPE回購規模約1.1億美元來看，遠遠無法覆蓋潛在拋壓。
Hayes家族辦公室基金Maelstrom發文指出，這是Hyperliquid迎來的“首次真正考驗”，每月釋放對HYPE價格穩定性構成重大風險。 “試想你是Hyperliquid開發者。你多年來付出極大努力，現在即將歸屬的是足以改變人生的代幣金額，只需一次點擊即可兌現。”
該基金也指出，即便是DAT（加密財庫公司）策略，也遠遠不及未來的HYPE代幣解鎖規模。例如，納斯達克上市生物科技公司Sonnet BioTherapeutics將持有的3.05億現金用於收購更多HYPE代幣。
面對市場擔憂，DBA聯創Jon Charbonneau和Flashbots策略主管Hasu提議將HYPE總供應量減少45%。該提案指出，Hyperliquid目前擁有大量授權未流通代幣，由援助基金(AF，約3,100 萬HYPE）和未來排放和社區獎勵(FECR，約421 萬HYPE）持有。建議對Hyperliquid的經濟模型進行更改，包括撤銷目前分配給未來排放和社區獎勵（FECR）的所有未鑄造HYPE的授權、銷毀援助基金（AF）中目前持有及後續獲得的全部HYPE，以及移除HYPE 10億枚的最大供應上限，從而優化協議財務結構，不影響現有持幣權益或協議權。
據悉，DBA管理的基金和兩位提案人均持有HYPE重要頭寸，若該提案進行正式治理投票，相關方均計劃投票支持。目前，該提案已在社區引發廣泛討論與關注。
市場進入加速分化期，激勵拉動短期流量熱潮
近幾日，Aster憑藉著造富效應將用戶與注意力聚攏到更多新興平台。隨著Perp DEX之爭再度打響，用戶蜂擁而至博空投，平台則各出奇招爭奪流動性。
目前，Perp DEX呈現出高度集中但分化加速的市場格局，其中龍頭增速已有放緩跡象，新興平台憑藉激勵預期迅速崛起。
根據Dune數據顯示，截至9月23日，Top10永續合約市場中，Hyperliquid以38.1%的市佔率位居首位；緊隨其後的是Lighter（16.8%）、Aster（14.9%）和edgeX（12.3%）。但進一步來看，Dune數據顯示，Hyperliquid的市佔率從90天前的49.3%下滑至38%，顯示出短期內市佔率略有下降的趨勢。相較之下，新興平台的成長勢頭顯著，例如Paradex在最近7天交易額環比飆升235.8%； Aster近7天環比增長146%；Lighter過去90天增長約166.7%；edgeX過去90天交易額增長高達544.2%。這顯示市場近期的增量更多被新晉平台捕獲。
而從每日交易額來看，PerpetualPulse數據顯示，過去24小時主流Perp DEX的總交易額約為429億美元，其中Hyperliquid貢獻了152億美元，Aster、Lighter和edgeX分別為86億美元、63億美元和59億美元。這四家平台累計佔比高達84.1%，進一步印證了市場集中度依然很高，但份額分化正在加速。
僅憑交易量難以全面反映真實市場狀況，未平倉合約/交易量比（OI/Volume）被認為更能衡量用戶活躍度和市場健康度。根據Dragonfly管理合夥人Haseeb Qureshi統計（9月22日）顯示，高比例（>100%）意味著平台擁有大量用戶真實持倉、槓桿使用活躍，市場健康度較高，如Hyperliquid比例高達287%、Jupiter達395%；中低比例（10–65%）說明交易多為短期操作或套利，真實用戶活躍度有限，如Lighter和Orderly皆為29%等；極低比例（<20%） 則暗示刷量或激勵驅動，缺乏長期留存，如Aster為12%、paradex為13%等。
事實上，這些平台近期交易量和持股規模階段性衝高，確實與其激勵機制和市場預期高度相關。例如，Aster受造富效應和二期空投驅動，短期交易量飆升；Lighter、edgeX等受Q4發幣預期影響，用戶集中刷積分。
不過，Perp DEX的整體市場規模正邁入新階段。 DeFillama數據顯示，截至9月23日，Perp DEX的每日交易量已超432.1億美元，較年初上漲了約530.7%。
整體來看，目前Perp DEX競爭的核心是一場圍繞注意力與激勵的競爭。短期內，空投與發幣預期或將繼續主導流量爭奪，推動週期性的爆發性成交與用戶遷移。但真正的關鍵在於，平台能否將這些短期湧入的流量沉澱為真實留存和長期交易活躍度。
