這個週期行情的主導力量來自於機構。

BTC、ETH、SOL、BNB四大主流幣紛紛創下新高，但只有BTC 和BNB突破歷史高點後繼續上漲超40% 。 SOL 在年初於Trump 發幣事件完成突破，ETH 則於年中在DAT 買盤的推動下實現重估，都還沒有繼續創新高。

昨晚聯準會降息了，這輪機構主導的行情還能走多遠？

一、三大幣種的機構配置邏輯

加密資產的定位直接決定其長期價值，不同定位對應不同的機構配置邏輯。

Bitcoin：數位黃金的抗通膨屬性

定位「數位黃金」（Digital Gold），長期邏輯與法幣通膨週期強綁定。從數據來看，其市值成長與Global M2 同步，且與美元指數呈負相關，核心價值在於“抗通膨+ 保值升值”，是機構配置的基礎標的。

Ethereum：世界電腦的機構敘事紅利

定位「世界電腦」（World Computer），雖然基金會主推的「Layer2 擴容」 敘事未獲資本市場認可，但憑藉10 年零宕機的穩定係統，接住了美元穩定幣、RWA、美股代幣化等機構敘事的發展風口，擺脫了Web3 敘事的影響，加上DAT的關鍵推力，實現了重估。以太坊將憑藉其穩定性和安全性，成為機構級應用的結算網路。

Solana：網路資本市場的活躍優勢

定位「網路資本市場」（Internet Capital Marekets），ICM即鏈上資產發行、交易與清算體系。在FTX 倒閉危機後實現「向死而生」。年初至今佔46% 的鏈上交易量，日活用戶常年超300 萬，是目前最活躍的區塊鏈網路。 Solana 將憑藉其優越性能和高流動性，承接Crypto 原生鏈上交易生態。

三者定位迥異，所以機構配置邏輯也不同。傳統金融機構首先理解比特幣的價值，其次會考慮基於以太坊發展其機構業務，最後可能會認可鏈上交易的價值。這是一條典型的路徑：質疑、理解、成為。

二、三大幣種的機構持倉呈現梯度差異

BTC、ETH 、SOL 的機構持股數據呈現出明顯的梯度差異，也反映了機構對這三個項目的認可程度和認可節奏。

製表：IOBC Capital

從比較可以看到：BTC、ETH的機構持股佔流通量 > 18%；SOL 目前僅 9.5%，可能有補足空間。

三、 SOL DAT：加密概念股新動向

最近一個多月，18 家SOL DAT公司陸續登場，直接推動SOL 從8 月低點上漲超50%。

聲量較響的SOL DAT公司：

製表：IOBC Capital

在現有的這些SOL DAT 公司中，Multicoin Capital創辦人Kyle Samani 領導的Forward Industries可能會成為SOL DAT龍頭。

有別於BTC DAT 的單純囤幣，不少SOL DAT公司會建立自己的Solana Validator，使這個事情不僅限於“NAV遊戲”，不再單純坐等代幣升值，而是透過Validator業務，持續獲得現金流收入，這種策略相當於“囤幣+挖礦”，既圖長遠，也賺當下。

四、加密概念股：資本市場下注的映射

加密概念股是傳統資本與加密市場的新橋樑，傳統金融市場對Crypto各類業務的認可程度，也反映在加密概念股的股價表現中。

製表：IOBC Capital

複盤本輪漲幅突出的加密概念股，可以看到兩個共同特徵：

1、押重註才能獲得估值重估。持有BTC 的上市公司有189 家，但持倉價值達到其股票市值70% 的僅30 家，持有BTC 數量超過1 萬枚的只有12 家——這12 家漲幅相當可觀。 ETH DAT上市公司也呈現類似的規律。淺嚐輒止的DAT 策略，只能引發股價的短期波動，無法實質提振股票市值與流動性。

2、業務協同才能放大商業價值。把單點業務變成產業鏈多方位佈局，能夠放大商業價值。例如Robinhood，透過佈局加密貨幣交易、真實世界資產交易（RRE）、參與USDG 穩定幣等業務，形成資金流轉的業務閉環，股價連創新高；相反，Trump Media雖然也沒少佈局加密業務（持倉BTC、申請ETH ETF、發行Trump、Melania、WLFI 等幣種），但業務間缺乏協同效應和平淡的業務之間都挺幣和平淡的反幣。

結尾

比特幣、以太坊、Solana的計畫哲學，分別對應人類面對未來時的三種本能──存續、秩序、流動。