作者：Tristero Research

編譯：白話區塊鏈

2025年9月，美國加密市場風雲突變。多年來，推出一檔新基金意味著要經歷長達240天的監管煉獄。每一款產品都是與美國證券交易委員會(SEC)的一場客製化鬥爭。然後，僅憑一次投票，SEC就用一個秒錶取代了舊的規則手冊。

透過批准商品信託份額的通用上市標準，SEC為加密交易平台交易產品(ETPs)開闢了一條快車道。過去需要八個月時間的事情，現在只需兩個月。結果是：最後期限前的交通堵塞，從Solana到狗狗幣的十幾種另類TokenETF(山寨幣ETF)都排在同一個狹窄的窗口期等待決策。

歡迎來到ETF之月。

遊戲新規

在此之前，加密ETF需要進行「19b-4」規則變更－每一個都是一項客製化的請求。新系統對那些通過了明確、基於規則測試的資產，取消了這個步驟。這張「金票」——金融界的「TSA PreCheck」(機場快速安檢通道)——是擁有至少六個月交易歷史的、受美國商品期貨交易委員會(CFTC)監管的期貨市場。

這項測試創造了一個事實上的加密貨幣種姓制度：

第一梯隊：比特幣和以太坊，已經擁有了轟動市場的現貨ETF。

第二梯隊：像Solana、XRP和Cardano這樣的資產，它們擁有期貨市場，從而解鎖了快車道。

第三梯隊：其他所有幣種，仍然困在慢車道上。

這是一個從「透過執法進行監管」到「透過基礎設施進行監管」的轉變。 SEC不再辯論一個幣種的效用，而是問：它是否在一個成熟、受監控的市場中交易?

十月日程表

新規催生了密集的十月行程：

10月10日：灰階信託轉換(Solana, Litecoin)。

10月16日：現貨Solana ETF決策(21Shares, Bitwise)。

10月18日–25日：XRP ETF預計獲批，幾乎可以肯定至少有一家會得到綠燈。

同樣在排隊的還有：Cardano(灰階的GADA)、Dogecoin、Avalanche、Hedera。

最大的文化訊號是狗狗幣(Dogecoin)。無論它是不是Meme幣，DOGE都符合資格，因為它有一個受監管的期貨市場。新的框架是中立的，它只關心​​數據。

這第一波也推動了下一個監管前沿：質押(staking)。幾份Solana的申請文件提議，透過質押基金資產將收益傳遞給投資者。如果獲得批准，ETF將從被動追蹤工具演變為能產生收入的產品——一座連接華爾街金融產品與鏈上經濟的直接橋樑。

資金流向

資金已經在流動，但並不平衡。機構參與者正在佈局;散戶交易者則在猶豫。

機構：芝加哥商品交易平台(CME)的XRP期貨未平倉合約已超過10億美元，這是大資金為新投資工具做準備的典型跡象。

散戶：同期超過19億美元的XRP清算，顯示小額交易者在波動中被反覆收割。

結論是：早期的ETF浪潮將是現有機構曝險向更清晰、更便宜、受監管的金融產品中的一次遷移。這波另類TokenETP浪潮更多的是關於優化市場結構，而非釋放新的需求。

全球競賽

美國並非唯一一個開放加密市場的國家，這是一場全球競賽。

歐洲：21Shares和CoinShares已在提供一籃子產品和另類TokenETP(瑞士自2018年起)。

香港：在結構上是創新者，允許「實物」申購和贖回(用實際的加密貨幣交易ETF份額)。美國最初禁止這種方式，但在2025年7月允許了比特幣和以太幣的實物申贖，這標誌著趨同。

美國：現在正利用其規模優勢，但透過受監管的期貨市場設定了進入門檻。

潛在風險

這種突然的擴張既帶來了機遇，也帶來了風險。

稀釋vs. 水漲船高

比特幣ETF的推出是「水漲船高」的典範。但數十個另類TokenETF可能會分散資金流，大部分資本將集中在最便宜、品牌最大的產品上。較小的發行商有被邊緣化的風險。

流動性壓力

ETF的流動性最終依賴其底層的現貨市場。對於較小的另類Token，在市場下行期間的贖回潮可能會給做市商帶來壓力，導致ETF的交易價格偏離其資產淨值。

大篩選

ETP資格正迅速成為合法性的標誌。 「藍籌」幣種因擁有期貨市場將吸引機構資金;而其他數千種幣種則被拒之門外。這加劇了可投資的主流幣種與投機性的長尾資產之間的差距。

結論：一個新紀元的開始

2025年10月是監管轉向的直接結果，它將多年的產品開發壓縮到了幾週之內。

ETF之月是新發行機制的第一個證明。美國加密市場已經從比特幣/以太坊時代，畢業進入一個更廣闊、更複雜、更容易參與的生態系統。

閘門已經打開——而對資本、流動性和合法性的競爭才剛開始。