神話的起點，崩塌的伏筆

在過去短短兩個月內，Zcash（$ZEC）成為整個加密市場最耀眼的焦點。從9 月底的$50 暴漲至近期高點$730，漲幅高達1460%，FDV 更是飆升至8 年以來的歷史高峰$13B。

 https://www.coingecko.com/en/coins/zcash

更令情緒推至高潮的，是一眾頂級大佬紛紛站台： @naval @0xMert_ @CryptoHayes 等重量級人物的喊單成為催化劑，引爆了市場FOMO，吸引大量KOL、散戶乃至一些基金重新審視這條老鏈。罕見的，中英文CT 都在熱烈討論ZEC、隱私敘事與ZK 技術回潮，Privacy 似乎再次被加密市場奉為「下一輪大趨勢」的主角。

然而，在這幅看似炙熱、完美的敘事背景之下，一些關鍵的基本面問題卻始終被忽視： ZEC 的礦工經濟模型、網路安全性和鏈上交互活躍度，真的足以支撐高達100 多億美金的FDV 嗎？

ZEC 正處於PoW 歷史上典型的Hardware–Price Scissors 的前夕

在討論任何PoW 專案的可持續性之前，挖礦端的經濟誘因往往最直觀反映鏈的價值捕獲能力。

讓我們先來一起計算下ZEC 目前的回本週期：

1）Z15 Pro：目前最主流的礦機

目前市場討論度最高、也是礦工願意搶購的最新ZEC 旗艦礦機，是Bitmain Antminer Z15 Pro，它的硬體規格如下：

• 算力（Hashrate）：840 KH/s
• 耗電量（Power）：2780 W，實際運轉2560 W 左右
• 能源效率比：0.302 KH/W

目前官網只有Z15 Pro 期貨，2026 年4 月交付，價格是$4,999，等不及的小夥伴也可以去黑市某魚上搶購二手現貨，真實價格約5w rmb。

https://m.bitmain.com/zh/product/detail?pid=00020251112140439260bFAoSY2F0667

2）ZEC 的算力與挖礦收益結構：驚人的每日收益

過去兩個月，ZEC 的高收益正在快速吸引算力進場，全網hashrate 開始顯著增長， difficulty 也已經進入升高週期。從圖表可以清楚看到，ZEC 的price（黃色線）在9 月底開始脫離橫盤狀態，而hashrate（淡紫色）與difficulty（深藍色）隨之出現同步抬升。這一段走勢意味著挖礦端已經開始對價格上漲做出反應。

 https://minerstat.com/coin/ZEC

截止寫稿時，Zcash 網路的關鍵參數為：

• 全網算力：13.31 GH/s
• 網路難度：118.68M
• 區塊獎勵：2.5 ZEC / block

為了計算每日收益，我們將Z15 Pro 的參數帶入挖礦收益計算器，並依標準礦工設定：

• 礦池費：2%
• 電價：$0.08 / kWh
• 每日電力消耗：5.34 美元（2.78 kW × 24小時× 0.08美元/kWh）

然後我們就可以得出一個驚人的數字：單台Z15 Pro 每天的淨收益超過$50！而且從歷史數據來看，這麼高的收益已經持續至少1 週以上了。

https://whattomine.com/coins/166-zec-equihash

3）回本週期：極為罕見的高ROI

在假定網路難度短期不變、電費穩定的情況下，我們以Z15 Pro 礦機期貨價格$4,999 計算回本週期。

為體現真實成本，此按礦機5 年（1826 天）直線攤提：

• 每日機器成本攤提：$2.74
• 考慮攤銷後的每日淨收益：約$47.63

因此，一台Z15 Pro 的靜態回本週期僅約105 天，換算下年化報酬率近350%。

這一數字在整個PoW 歷史中都極為罕見——甚至可以說是異常：

• BTC 礦機上漲週期的回本週期通常要12–24 個月
• ETH PoW 時代的礦機ROI 在300–600 天之間
• 歷史上回本低於120 天的PoW 計畫（FIL、XCH、RVN 等）幾乎都在幾個月後崩盤
• 目前最新BTC 礦機每日收益~$23，靜態回本週期約3.4 年

4）案例回顧：重複上演的Hardware–Price Scissors

Hardware-Price Scissors 是PoW 挖礦歷史上反覆上演的"收割"劇本，礦工在幣價最高、Fomo情緒最重時，以溢價幾倍的價格訂購礦機（此時ROI看起來極低，僅需4 個月回本）。然而，當礦機真正交付上架、算力暴漲時（通常延遲3 個月以上），莊家往往高位出貨，導致礦工面臨"幣價腰斬+ 產量腰斬"的雙殺，而手中的礦機瞬間變成了高價廢鐵。

• 2021 年5 月，Chia 曾引發全球硬碟斷貨。當時XCH 幣價飆升至$1,600，早期的硬碟投入顯示的靜態回本週期一度被壓縮至130 天以內。 這種極致的暴利瞬間引發了全球儲存算力的海嘯。然而，隨之而來的是慘烈的「剪刀差」： 儘管幣價下跌，但前期訂購的硬碟持續上線，全網算力在幣價見頂後依然慣性暴漲，回本週期從30 天被迅速拉長至3,000 天以上。

• 觀察IceRiver KS1 礦機的數據，在2023 年中旬，其回本週期一度低至150 天。 與Chia 不同的是，KAS 的幣價甚至維持了上漲趨勢。但即便如此，礦工依然虧損，因為算力成長的斜率遠超幣價上漲的斜率。工業級ASIC 的快速迭代和大規模部署，讓全網難度呈指數級上升。 儘管幣價堅挺，但由於難度暴漲，KS1 這台機器的回本週期依然不可逆轉地飆升至3,500 天。

ZEC 的算力水平正處於歷史上多次被51% 攻擊的危險區間

在挖礦經濟模型之外，另一條決定性風險線是網路的安全性與算力規模。對PoW 鏈而言，「全網算力規模+ 51% 攻擊成本」直接決定其能否在高估值狀態下自洽。

1）全網算力規模：僅相當於一個中小型比特幣礦場

根據網路最新數據，ZEC 的全網算力約為12.48 GSol/s，以一台Z15 Pro 算力0.00084 GSol/s 計算，僅需要約14,857 台Z15 Pro 礦機，對應的能源消耗大約在40 MW 級別，這相當於一個中小型比特幣礦場的規模。

從整個網路的算力規模來看，Zcash 的安全基座顯得極為薄弱，已經進入眾多曾被成功51% 攻擊的小型PoW 鏈的風險區間。

 https://miningpoolstats.stream/zcash

2）攻擊成本：理論僅數百萬美元級別

一般而言，開啟51% 攻擊需要在同一時間內掌握超過全網50% 的算力。若ZEC 全網近1.6w 台Z15 Pro 即可構成主力，那麼攻擊者只需租用或購買數千台設備，就有可能控制超過50% 的算力。

粗略估算：

• 每台Z15 Pro 期貨成本~$5,000，一般300 台以上構成大客戶採購，可享至少9 折
• 控制算力~8,000 台→ 成本至多~$40M，攻擊所需能耗在20 MW 左右
• 若租賃、二手價格更低，實際啟動成本可能數百萬美元

在一個FDV 近百億美元的公鏈上，僅需百萬級的算力投資即可發動潛在的鏈重組或雙花，這本身就是一個難以忽視的結構性風險。

3）與主流鏈對比：安全性差距巨大

為了讓大家有更直覺、更清楚的感知，讓我們來與其他運行的大型PoW 鏈進行簡單比較：

更關鍵的是，ZEC 目前的算力不僅遠低於BTC/LTC/KAS 等主流PoW 鏈，甚至連ETC、BTG、VTC、BSV 這些曾經被成功51% 攻擊的鏈，在遭受攻擊時的算力都普遍高於現在的ZEC，這意味著ZEC 的網路安全性實際上已經落入可被攻擊的危險區間。

鏈上數據揭示ZCash 的真實使用量依然非常有限

儘管近期ZEC 敘事持續升溫，但鏈上數據提供了一個更冷靜的視角——真實使用量與當前的百億級FDV 之間存在顯著偏離。

從交易量、活躍地址到生態規模，Zcash 的實際網路行為遠沒有價格走勢所暗示的那般繁榮：

• 過去一個月的日均交易僅15,000 – 18,000 筆/天，僅為大型公鏈的1% – 2%
• 作為隱私鏈， 絕大部分交易仍是透明交易，shielded 交易不足10%

 https://zechub.wiki/dashboard

當市場從狂熱回歸冷靜時的重新定價

敘事、情緒、名人效應和礦機經濟陷阱共同把一個沉睡八年的老計畫推上了輿論頂峰。但透過熱鬧的表象，當我們真正回到區塊鏈最核心的三件事：經濟可持續性、網路安全性與鏈上採用量，ZEC 呈現出的是截然相反的一幅圖景。

這是：

• 回本僅105 天、年化350% 的圍剿礦工盤
• 算力規模僅相當於一個中型比特幣礦場，51% 攻擊成本低至百萬美元級別，交易量僅為主流公鏈的1%–2%，隱私功能實際使用佔比不到10%的PoW 鏈

歷史已經無數次證明：極短的回本週期（超高ROI）往往是礦難和幣價崩盤的前兆。

ZEC 是否會成為例外，我無法斷言。

但加密世界的規律從未改變：敘事和情緒可以創造神話，而基本面決定神話能走多遠。

End.

*本文特別感謝@0x010crypto 和@0xTZ_DeFi 的貢獻