作者：Haotian

當所有人為華爾街「金融煉金術」DAT 模式狂歡時，可有人想過沒有：DATs 是不是正在「倒反天罡」開歷史的倒車？以下分享若干觀點：

先科普下什麼是DAT、PS、PE、PN...

DAT：（Digital Asset Treasury），簡單來說就是向投資者發行股票募資，再用募到的錢購買加密資產（BTC、ETH 等），形成一個儲備資金庫，理想情況下達成發股->買幣->發更多股、買更多幣的正向飛輪；

其他概念就不贅述了，從傳統金融的PE（市盈率，為每1 元利潤付多少錢，價值投資那一套）、PS（市銷率，為每1 元營收付多少錢，所謂「市夢率」）、到我瞎編的PN（Price to Narrative 市敘率，為一個故事情節，純粹投錢）。 。

詳細觀點如下，雷同或雷人僅供參考：

1）DATs 並非「金融創新」，更像是華爾街為規避加密貨幣監管而設置的「監管套利」通道。

不過自從Paul Atkins 主導的Project Crypto 和GENIUS、CLARITY 等穩定幣法案落地以來，這一波來勢洶洶的DATs 熱潮，表面上看似是華爾街一眾美股殼公司效仿Micro Strategy 成功故事而發起的跟風潮，但我覺得其實就是非官方合規通道的最後狂歡通道收窄之前的最後狂歡，因此收窄之前的最後狂歡潮勢必會在自身泡沫炮裂和政府監管施壓的雙重控制下而逐漸被祛魅；

2）DATs 的「金融煉金術」看似很神奇，其實是典型的「反身性」陷阱。

邏輯其實很多人都清楚，MicroStrategy 那套「發股→買幣→幣價漲→股價漲→發更多股」的飛輪看起來很美好，事實上也很美好，但在一眾跟風效顰者的放大效應下，這種「反身性系統」的螺旋也會加速

尤其是當mNAV（市場淨值）溢價消失甚至轉為折價時，整個模式瞬間失效－不能發股了，不能買幣了，還可能被迫賣幣；

3）DATs 體現了華爾街善於把簡單問題複雜化包裝，最終實施「降維打擊」的金融收割者基因。

撇開監管套利的因素，MSTR 的歷史因素就不提了，但BTC、ETH 等ETF 以及各種加密友好政府和政策的大背景下，想買比特幣就直接買嘛，包裝成機構級數字資產配置策略，再炮製一個DATs 的新概念。

其實就是變相利用中間的市場認知差、教育時間成本、合規路徑複雜性等等「複雜性」來向市場兜售結構化產品，雖然這次DATs 沒有歷史上的CDO（債務抵押證券）、CDS（信用違約互換）等產品那麼激進，但殊途同歸；

4）DATs 本質上是估值系統的歷史倒車，硬生生把加密貨幣從PS/PE 的成熟化軌道拉回到了PN 的蠻荒時代。

Crypto 市場經歷幾個週期的發展演化，從17 年的純概念炒作，再到DeFi 時代看TVL 和協議收入（PS 思維），直至部分項目開始分紅回購（PE 思維），以及大家頻頻提及的PMF，整個過程其實都在成熟化的路徑上。

但DATs 熱潮一來，嚯，又把大家帶到了Price to Narrative，向故事和概念買單的敘事邏輯下，這不是倒反天罡開歷史的倒車麼？短期看場內原住民可以不在乎，畢竟確實能Fomo 進實打實的熱錢但長期看，又等於增加了不少不確定性；

以上。

話說回來，DATs 的這種野路子沒準還真能成事，但是不能期許場外的買單帶動一輪超級大牛市，在我看來真正的潘多拉魔盒在於DATs 可能引爆的“鏈上槓桿”全新玩法。

說穿了就是把華爾街的槓桿遊戲和DeFi 的可組合性連接起來，場外負責增量資金和背書，場內專注於炒作和槓桿放大，尤其是還眼巴巴指望華爾街大力出奇蹟的Crypto 原住民們，一定別忽略了純Crypto 內場的創新魔力。