第29課：比率價差策略－用不對稱倉位博弈有限波動

作者：張無忌wepoets

比率價差不是暴利工具，而是捕捉波動率的​​精密儀器。真正的交易高手，從不在趨勢中豪賭，只在震盪裡織網。

核心邏輯：風險報酬的槓桿重構

比率價差策略的本質是透過買賣數量不等的選擇權合約，在控製成本的同時放大特定區間的收益潛力。

當投資人預期標的資產價格將出現有限波動（如溫和上漲或窄幅震盪），但希望規避單邊賣權風險時，可建構「買少賣多」的選擇權組合，形成「下有保底、上有彈性」的收益結構。這種策略如同「為投資組合裝上彈簧」——既能在震盪中累積收益，又能捕捉到突破行情的超額回報。

以比特幣選擇權為例：若幣價現報62,000美元，投資人認為減半後可能反彈至65,000美元，但突破7,0000美元機率較低。此時可買入1張行使價63,000美元的買權（每張權利金4,500美元），同時賣出2張行使價6,8,000美元的買權（每張權利金2,200美元），淨收入100美元（4,400-4,500）。

若到期幣價漲至6,6,000美元，買進的選擇權獲利3,000美元，賣出的2筆選擇權仍虛值，淨收益3,100美元；若幣價意外飆升至7,2000美元，買的選擇權獲利9,000美元，但賣出的2張選擇權僅損8,000美元（每張40,000美元），最終淨收益僅1000美元。

這種「震盪吃肉、突破喝湯」的特性，使其成為中性市場的精密工具。

建構方法：三階平衡術

第一步：波動率與期限匹配

選擇隱含波動率（IV）處於均值回歸區間的資產。美股宜關注財報季後的藍籌股，如蘋果股價突破200美元後的整理階段；加密市場可捕捉重大升級後的波動率收縮。例如以太幣現價1800美元，若預期30天內波動幅度不超過15%，可圍繞15000-2500美元設計價差。

第二步：行使價比設計

買入的選擇權通常選擇平值或輕度虛值，賣出的選擇權則設定在預期阻力位。美股個股價差比例常設為1:2，比特幣等波動率超100%的資產可擴至1:3。例如，假設特斯拉股價220美元，買入1張行使價230美元的買權，賣出3張行使價260美元的買權，形成「一買三賣」結構，既覆蓋預期漲幅，又透過權利金對沖降低淨成本。

第三步：動態損益平衡

淨權利金=賣出選擇權總收入-買入選擇權總支出。

損益平衡點=賣出選擇權行使價+（最大獲利/賣出選擇權數）。

以美股英偉達選擇權為例：買入1張行使價850美元的買權（權利金40美元），賣出2張行使價900美元的買權（每張權利金25美元），淨成本-10美元（50-40）。最大獲利=900-850-(-10)=60美元，損益平衡點=900+60/2=930美元。這意味著股價需突破960美元才會轉盈為虧，為意外行情預留充足緩衝。

風險管理：有限成本與靈活對沖

比率價差的最大收益=行使價差+淨權利金，理論風險=上行無上限（看漲比率）或下行無底線（看跌比率）。

動態停損：當標的資產突破第二行權價時，立即買進等量虛值選擇權避險。例如比特幣突然暴漲突破70,000美元，可追加買入7,1000美元買權，將風險敞口轉為蝶式組合。

波動率對沖：在IV低於歷史平均值20%時啟動策略，當IV反彈超過入場水準15%時平倉。例如標普500指數IV觸及18%時進場，回升至22%時離場，賺取波動率均值回歸收益。

期限匹配：美股短期事件驅動用周合約，比特幣季度合約更適合趨勢策略。 2024年聯準會議息會議前，蘋果週度比率價差收益比月合約高12%，因其時間損耗曲線更陡峭。

下期預告：

明天我們一起了解《鐵鷹式策略》

課後作業

1.實戰推演：假設Coinbase股價現報150美元，買入1張行使價160美元的看漲期權（權利金6美元），賣出2張行使價180美元的看漲期權（每張權利金3美元）。請計算：• 淨成本與損益平衡點• 股價漲至170美元時的收益率• 突破200美元時的理論虧損

2.市場觀察：在Deribit平台選取以太坊下月選擇權，比較1:2與1:3比率價差的損益平衡點差異，結合20日歷史波動率判斷哪一種比例較適合目前市場。