作者：柳葉驚鴻

引言

最近，我的精力大多轉向了AI 領域， Web3 相關內容的輸出也隨之減少。但沉澱一年多來，關於這個行業，我累積了許多新的心得與體會，值得與大家分享。

關注我較早的讀者或許還記得，我的寫作生涯始於專案和賽道的投研分析。但不知從何時​​起，我便很少再動筆寫這類文章了。這背後，既有我個人視野的提升──得以窺見Web3 世界更高階、也更底層的運作邏輯；也包含了個人資源、財富觀念上的一系列轉變。

在此期間，不斷有朋友問我：「某某項目怎麼樣？」「那個賽道還值得投資嗎？」。我常常無言以對，因為在當下的環境中，這些問題已經很難有確切的答案。

經過一段時間的思考與梳理，我想系統性地聊一聊，為什麼我對具體項目的投研分析，逐漸從熱衷走向了放棄。

核心一：資訊障礙的逆轉－當AI 成為製造迷霧的工具

不可否認， Web3 產業一個核心的獲利模式，源自於資訊不對稱。對於「投研」而言，誰能更早發現專案的潛在價值並提前佈局，誰就能獲得超額的回報。然而，也正是這個原因，讓我最終放棄了這條路徑。

回想2018 年、 2019 年，我還在做專案評級。由於我的電腦專業背景，許多外人眼中晦澀的區塊鏈概念，於我而言卻是輕車熟路。這讓我能相對容易分辨出哪些專案是空洞無物，哪些專案是真正具備技術含金量。

然而，當時間來到2025 年（註：此處指涉當下及近未來的產業環境），這套方法論幾乎已經失效。並非區塊鏈技術本身發展到超出了我的理解範疇，而是專案方們已經能夠無比熟練地運用最新的AI 大模型來「包裝」自己。過去一眼就能看穿的偽劣項目，如今在AI 的加持下，可以將敘事、技術白皮書，甚至GitHub 程式碼庫都做得天衣無縫、像模像樣。

我不妨坦誠相告：在過去兩年裡，我曾幫助一些交易所和專案方撰寫過不少在外界看來「技術專業」的宣傳文稿，而它們的真正作者，其實是AI 。甚至，那些看似活躍的專案互動資料、鏈上交易記錄，許多也是透過AI 編寫的腳本批量刷出來的。

這意味著，在AI 普及的時代，傳統投研的成本正在指數級增加。為了甄別一個專案的真偽，你需要付出的精力和時間遠遠超過以往。公共資訊管道已被AI 生成的“噪音”嚴重污染，我們彷彿在觀看一場AI 之間的“魔法對轟”，而真實有效的信息卻被層層掩蓋。我個人也曾嘗試用AI 來分析Web3 項目，但進展甚微，感覺陷入了AI 生成內容相互驗證的死循環。

核心二：價值的解耦－項目品質與代幣價格的貌合神離

在許多尚未深度涉足Web3 投研的人看來，這是一條高回報的路徑。的確，在前兩個週期，我依靠投研究賺取了可觀的收益。但那已是業界相對「單純」的年代——好的項目，真的會漲。

時至今日， Web3 已發展成一個高度成熟、分工明確的產業鏈。從專案籌備、募資、發行、推廣到市值管理，每個環節都有專業的代理商或孵化器在背後操盤。甚至你看到的許多KOL ，背後也有著交易所的扶持。

作為一個身處「局外」的獨立研究者，想要單憑公開資訊進行研究並獲利，其可能性已經微乎其微。

更深層的問題在於，在絕大多數Web3 專案中，技術團隊與操盤團隊是分開的。換言之，可能確實有一群技術極客在潛心建構卓越的技術，但代幣的價格走勢並非由他們決定。在專案募資階段，代幣的做市權往往已經交給了專業的操盤團隊。

因此，當一個專案發布重大利好，例如技術取得突破時，對於操盤團隊而言，這反而可能是一個絕佳的派發籌碼時機。這也就解釋了那個屢見不鮮的現象：為什麼科技突破了，價格反而暴跌了？

最終，產業演變成瞭如今的局面：專案本身的品質好壞，與它的代幣價格表現，完全是兩碼事。 這也正是我面對朋友們「專案好不好，代幣能不能買」這類問題時，陷入無法回答的窘境的根本原因。

核心三：基本面的消逝－一個流量與情緒為王的時代

這點或許最為紮心：在Meme 文化氾濫的今天，專案品質本身，已經不再重要。 專案方不關心，大部分參與者也不關心。流量和情緒，反而成了衡量一個專案成功與否的唯一指標。

我自己也在關註一些項目，例如備受期待的Monad 生態即將空投，但其整體熱度和社區參與度，可能遠遠不如某個突然爆火的Meme 項目。

這正好揭示了Web3 當下的一個殘酷特質：「我來Web3 就是為了賺錢，我的目標是盈利，而不是建立一個優質專案。」當整個市場的共識都建立於此，對專案基本面的深度研究就顯得無足輕重，甚至有些「不合時宜」了。

另一方面，隨著我接觸的行業層級越來越高，我逐漸了解到，許多專案方在與投資者或操盤機構談判時，專案本身的品質並非關鍵議題。只要選擇一個聽起來不錯、有熱度的賽道，用AI 將敘事編織得足夠動人，剩下的便全是關於人情世故與籌碼分配的博弈。至於專案的開發進度，那隻是他們用來決定何時派發籌碼的時間節點罷了。

結語：投研的真正價值

寫下這篇文章，我的目的並非全盤否定「投研」的價值。恰恰相反，投研這件事本身，對於拓寬個人視野、提升認知深度、建構知識體系，有著不可估量的巨大作用。它至少讓我從一個懵懂的“韭菜”，成長為一個能夠避開絕大多數陷阱的參與者。

但是，如果你的唯一目的是為了短期獲利，那麼我認為，在當前這個時代，單純依靠公開資訊的投研來賺錢，這條路已經變得異常狹窄。

如今，公開的投研內容，其屬性更演變成了一種「導流工具」。例如，我曾花一個月時間經營一個投研號，文章輕鬆達到一、兩萬的閱讀量。但這條路徑的終點，往往是為第三方付費社群引流，社群再透過各種方式引導你購買某些代幣，最終的獲利點依然落在「賣幣」上。因為我認為這個模式並不光彩，也未能從中獲利，後來便放棄了。

這些年的投研經歷，讓我前所未有地深刻了解巴菲特的傳世名言：

" Never invest in a business you cannot understand. "

“永遠不要投資一家你看不懂的公司。”

在過去，我以為「看懂」是指看懂技術和模式。而現在我才明白，在Web3 ，「看懂」也必須包括看懂背後的資本結構、利益博弈和人心人性。而這些，正是公開資訊永遠無法告訴你的。