回望比特幣2025：「數位黃金」為何讓投資人失望？

作者：Alice Liu, Forbes

編譯：Felix, PANews

儘管人們都在大肆宣傳「川普時代」可能出現的加密熱潮，但比特幣的表現幾乎落後於所有主要資產類別。回顧比特幣2025 年至今的表現，2025 可以稱之為「失意之年」。

自今年1 月美國總統就職以來，比特幣的回報率僅5.8% 左右，而那斯達克指數和標準普爾500 指數都實現了兩位數的漲幅，就連黃金這種經典的避險資產也大幅跑贏比特幣。

期待「Trump trade」提振的投資者如今面臨殘酷的現實：宏觀環境不利、資金輪動至AI 股票以及長期投資者獲利了結，這些因素在這一年中的大部分時間裡都限制了比特幣的上漲空間。

自川普1月20日就職以來：比特幣上漲5.78% 、標普500指數上漲11.95% 、那斯達克指數上漲16.17% 。來源： X

所有人都在問的關鍵問題是：為什麼比特幣無法突破？

簡單來說，10 萬美元已成為心理獲利區。鏈上數據顯示，每當比特幣突破這個價位時，長期持有者的拋售量就會大幅上升。

這些人包括早期採用者、巨鯨和長期堅定的支持者，他們並非恐慌性拋售；只是在降低風險，並將資金轉移到其他表現優異的領域，例如AI 和科技股。每當比特幣突破10 萬美元，都會引發一波拋售潮：這不是恐慌，而是獲利了結。

這形成了一個結構性賣壓，使得比特幣價格很難維持在新高水準。

市場低迷的另一個原因是需求疲軟。比特幣目前的交易價格低於短期持有者的成本基數：約106,100 美元（截至10 月30 日），且難以在11 萬美元以上維持，可以稱為0.85 支撐位。

這一點很重要，因為從過往歷史看，當比特幣未能守住這一區間時，往往預示著更大幅度的回調——可能會跌至9.7 萬美元，即0.75 支撐位所在的價位。

當前週期中已第三次看到這種模式：強勁反彈、需求耗盡，隨後是長期盤整。

簡而言之，市場需要重置。目前沒有看到大規模的新資金流入。散戶情緒低迷。機構投資人也持謹慎態度。倘若沒有新的需求，每次反彈都消退得更快。

目前上市公司持有比特幣總供應量超5% ，資料來源： CoinMarketCap

此外，礦工和宏觀因素帶來了雙重壓力。

首先從礦工說起：比特幣減半之後，礦工的利潤空間受到擠壓。許多礦工不得不拋售部分持股以支付營運成本。再加上今年稍早美國實際收益率的上升，導致礦工從淨買進者變成了淨賣出者。

不過從宏觀層面來看，9 月消費者物價指數（CPI）低於預期，這帶來了一絲寬慰，主要是因為房屋通膨有所緩解。

這為聯準會在10 月和12 月降息提供了空間，而市場目前已基本消化了這一預期。

如果這種寬鬆週期得以實現，可能會在第四季末提振風險情緒。但目前，這種利好尚未轉化為比特幣的強勢：流動性狀況依然緊張，資金仍在追逐高貝塔值指數（PANews 註：反映高波動性股票市場表現的金融指標）的AI 股票，而非加密資產。

今年的一個重大結構性變化出現在衍生性商品領域。比特幣選擇權未平倉合約量已創下歷史新高，且仍在持續成長。這其實是市場走向成熟的正面訊號。

這也改變了投資人的行為。他們不再直接出售現貨比特幣，而是利用選擇權來對沖風險或押注波動性。

這減輕了現貨市場的直接拋售壓力，但也放大了短期波動。如今，每一次大幅波動都會引發交易商的避險操作，加劇日內價格波動。

目前正進入一個新階段，在這個階段，價格走勢更多地受到衍生性商品持股的影響，而非長期信念的驅動。這表明比特幣已成為一種完全金融化的宏觀資產。

綜合來看，此時似乎是一輪週期末期的盤整階段。長期持有者在降低風險，礦工在拋售，短期買家處於虧損狀態，衍生性商品佔據主導地位。

這種組合通常會導致在下一次真正行情到來之前出現長時間的盤整。從歷史上看，比特幣在周期性重置中蓬勃發展——弱手離場，強手重建倉位，宏觀流動性最終回歸。

目前或正處於重建階段。

加密市場正處於重建階段，資料來源： CoinMarketCap

那麼接下來會怎樣？ 9.7 萬至10 萬美元區間將至關重要。如果比特幣能在兩次聯準會會議中守住這一區間，那麼2026 年初的情況看起來會很樂觀——尤其是如果降息和財政擴張開始重新激發風險偏好的話。

但如果這一支撐位被跌破，可能會看到一輪投降式的拋售，然後才會迎來下一輪上漲——這與2019 年和2022 年中期的調整相當相似。

重點在於：目前並非崩盤，而是一次重新校準。比特幣今年表現不佳並非源自基本面，而是受資金輪動以及成熟資產類別自然波動所致。

一旦宏觀環境再度轉為有利環境，比特幣有望重新成為全球市場中首選的高貝塔係數避險資產。