作者：ODIG Invest
自2025 年中以來，加密市場整體呈現出高波動性和下行壓力，主要資產價格持續回調、交易量萎縮，並伴隨投資者信心不足。截至昨日，全球加密總市值約3.33 兆美元，較年初高峰縮水約20-30%，BTC 主導率穩定在55% 左右，波動率高達40%，遠超2024 年。市場情緒偏向謹慎。
CryptoQuant 的鏈上數據顯示，交易所BTC 儲備從8 月初以來下降約8%，儲備USD 價值從約3,000 億降至11 月的2,500 億。這顯示出投資者從交易所撤資（轉向自託管或避險資產），強化了拋售訊號。
主流Token 價格在2025 年上半年短暫反彈後，從10 月起進入調整期，11 月進一步下探，Top 50 的Token價格幾乎回落至2022 年FTX 崩盤後時期的水平。
總結一下2025 年的加密市場現狀，這包括：
- 主流Token 如SOL、ETH、BTC 都回到了2024 年12 月的價格；四年週期理論失效，產業參與者需要調整和磨合。
- Token 數量爆炸：過去四年中，大多數代幣的發行模式都是低流通、高FDV 模型。 Meme 潮之後，數量更是快速增加；目前，每天都有新的項目上線，市場上供應量龐大，資金愈發謹慎，除非新買家不斷湧入，否則已不足以抵消項目的大規模解鎖潮。
- 市場進入概念多用期：創新不足；存在大量非必需技術；
- 專案落地困難：經濟模型激勵與調節效果不佳；眾多專案未找到產品市場契合點（PMF）；
- 空投疲軟：空投Token 被用戶立即兌換為穩定幣；
- 交易難度大幅提升：凡是值得交易且流動性充足的標的，競爭都會異常激烈。
- 資金鏈緊張：VC 投資萎縮，總融資僅佔2024 年約一半，專案方資金鏈緊張。
- 產業內生問題頻傳：10.11 「黑天鵝」事件；駭客攻擊頻傳（上半年損失超20 億美元）；Layer1 鏈壅塞事件等等。
- DeFi 收益率降低：相較於2024 年，DeFi 收益率降至5% 以下。
這更像是一場結構性調整，類似2018 年，但規模更大。這幾乎讓每個市場參與者都面臨困難，無論是用戶，交易員，Meme 小將，創業者，VC，量化機構，等等。
尤其在10.11 黑色星期五之後，許多加密交易員及量化機構有所折損，機構暴雷的隱憂仍在，這次事件意味著投機者/ 專業交易員/ 零售投資者都面臨著資金損失。
而傳統金融機構的參與集中在BTC 及支付，RWA，DAT 策略等方向，與Altcoin 市場相對割裂。比特幣現貨ETF 在10 月整體表現強勁，淨流入34 億美元，創下歷史紀錄，但在11 月初出現了大規模資金外流，一定程度上反映了市場在價格高位時的獲利了結行為。
目前，隨著政府停擺結束的市場預期，官方流動性預計將重回。在2025 年最後兩個月，加密市場將會有什麼樣的表現？
越來越明確的方向仍然是：BTC 與穩定幣。
BTC：宏觀流動性週期取代減半敘事
隨著市場共識逐漸轉向，分析師認為全球流動性週期，而非單純的比特幣減半事件，是驅動牛熊轉換的核心動力。
依據Arthur Hayes 近期的核心「四年周期已死，流動性週期永生」。他認為，過去三輪牛熊都與美元/ 人民幣大規模擴表、低利率的信用寬鬆時期高度吻合。 目前，美國國債堆積呈指數級增長，為稀釋債務，常設回購工具（SRF）將成為政府的主要手段；SRF 餘額增長意味著全球法幣數量同步擴張。在「隱形量化寬鬆」下，BTC 的上漲趨勢就不會改變。
認為常設回購工具（Standing Repo Facility, SRF）將成為政府的主要手段，當前貨幣市場狀況持續、國債堆積呈指數級增長，SRF 餘額將作為最後貸款人不斷上升。 SRF 餘額成長意味著全球法幣數量同步擴張，這將重新點燃比特幣牛市。
Raoul Pal 的週期理論同樣指出每個加密週期的終結源自於貨幣緊縮政策。從數據上看，全球債務總量已達約300 兆美元，其中約10 兆美元（主要是美國國債和企業債）即將到期。為避免殖利率飆升，需要大規模流動性注入。根據其模型估算，每增加1 兆美元流動性，可能與風險資產（股票、加密貨幣）5-10% 的收益有關。 10 兆美元的再融資規模，可能為風險資產注入2-3 兆美元的新資金，從而強力推動BTC 上漲。
以上想法都在全球央行流動性週期主宰下，為BTC 等稀缺資產提供長期上漲的宏觀環境。
穩定幣：走向金融基礎設施
2025 年的另一條主線是穩定幣，價值非「投機敘事」，而是「真實採用」。
最新的政策利多已經發布：美國國會正推動賦予CFTC（美國商品期貨交易委員會）對加密貨幣現貨市場更大的管轄權。 CFTC 預計在明年初推出一項政策，可能允許穩定幣作為衍生性商品市場的代幣化抵押品。這首先將在美國清算所進行試點，並伴隨更嚴格的監管，為穩定幣進入傳統金融核心領域打開大門。
穩定幣規模正迅猛擴張，遠超市場預期。美國各大機構已搶先佈局，致力於建構以穩定幣為核心的全新支付網路。
面對真實應用場景的爆發，穩定幣的價值是在跨國轉帳、匯率風險控制、企業結算調撥等場景中「穩定發揮」。
過去一年，它在速度、成本和合規性之間取得了平衡，初步形成了一個合規、低成本、可追溯的全球資金通道，正逐步成為現實世界可用的金融結算層。穩定幣作為基礎設施，其地位正透過監管和實際應用被夯實，為整個加密經濟提供穩定的血液。
這對創業者亦有啟示：創業團隊需要考慮將業務流程「穩定幣原生化」 ，目標市場應瞄準「穩定幣適用人群」 ，並在此基礎上找到真正契合的產品- 市場匹配（PMF）。
