作者：佐爺

1929 年的大蕭條，促成1934 年證券交易法和SEC（美國證監會）的成立，但可惜或幸運，這取決於你是e/acc 加速主義還是監管下的自由視角，此後的SEC 再也沒有阻止過金融創新或危機。

1998 年，LTCM（長期資本管理公司）以量化的方式折戟於俄羅斯債券，差點讓1929 年大危機重演，不妨礙1999 年ATS（電子交易系統）條例生效，量化、對沖和套利徹底擁抱資訊科技。

2008 年金融危機後，針對暗池交易發起監管，但是暗池仍然存在，2025 年，SEC 在Gary Gensler 離職後，決心擁抱未來的新趨勢——一切都可鏈上化，所有都可合規化。

• 鏈上化：RWA 只是起點，未來的交易、資產分配和生息，都要圍繞鏈上進行，就像使用電腦一樣去擁抱區塊鏈；
• 合規化：空投、質押、IXO 和Reward，打造美國特色的超級App（Reg Super-App），所有DeFi 重新再美國化。

SEC 的生存危機

大蕭條製造了SEC，加密貨幣終結了SEC。

SEC 監管轉向時間線：Gary Gensler 下野—> Crypto Task Force –> Project Crypto

有跡可循，SEC 針對監管活動的變遷可分為1 月Gary 被離職，以及現任主席Atkins 4 月上任後的加密新政，以成立Crypto Task Force 為標誌，到7 月末的Project Crypto，完成對加密的全方位「投降」。

要明白Project Crypto 為何會出現，還要從4-7 月的SEC 監管動態中找到答案，其間動作頻頻，一方面，Ripple、Kraken 等官司要體面結束，另一方面Coinbase、灰度等公司愈發強勢，主動要求SEC 放鬆監管。

尤其是Ripple 案成為SEC 從「執法式監管」向「監管式服務」的標誌，後續Kraken 重啟IPO 進程證明加密概念徹底被美國監管層接受，Robinhood 也放開手腳開始推進代幣化股票。

批准BTC/ETH ETF 實物質押和贖回是最重大進步，但是更多幣種，更多形式還是一例一審的狀態，比如特朗普自家的Trump 集團的ETF 也在排隊中。

敢阻撓美國太陽的加密旅程，這已經不是普通的SEC，必須出重拳！

圖說：SEC 2025 加密監管範式變革，圖片來源：@zuoyeweb3

於是川普選擇不照常理出牌，扶植CFTC 和進行Genius Act 等立法動作，CFTC 已經走在擴權的路上，白宮加密貨幣報告更宣布實質接受現有DeFi 的一切。

SEC 先前已將穩定幣監管「轉移」至銀行監管機構，更多的數位資產監管權限更多劃歸CFTC，SEC 向何處去成為必須考慮的現實問題。

更重磅的Clarity Act 還未正式成為法律，如果SEC 再不主動作為，就要被CFTC 徹底奪舍，尤其是穩定幣的發行已經實質上觸及證券法的核心，SEC 要在Clarity Act 徹底成為法律前，從行政實踐入手，搶先劃分監管勢力範圍，造成既定事實。

但在目前的框架下，SEC 能做的很少，例如圍繞的話題包括批准更多質押型ETF（如SOL）、任意型幣種ETF 發行、代幣化股票、證券等，以及加密企業上市和財庫（DATCO）公司的批准上，SEC 的態度是以拖待變，多次延遲、暫停各類議題。

7 月17 日，已經有傳言要SEC 計畫和CFTC 合併，就在SEC 的Project Crypto 出台後，CFTC 的Crypto Sprint 計畫也緊隨其後，細則並不重要。

SEC 和CFTC 分管局面將在加密貨幣時代終結，SEC 部門利益最大化的選擇只能是擁抱新時代，放棄舊世界的一切教條。

真實世界的「鏈上化」

DeFi 徹底合規，離岸套利時代終結。

之前寫過，Genius Act 和Clarity Act 都未涉及專門的DeFi 監管，前者只涉及穩定幣，後者過於宏觀，現在SEC 的Project Crypto 從行政角度詳細規定，從人、財和規三個方面框住了DeFi 的方方面面。

不必去海外，人回美國來。

一句話總結，離岸交易所、海外基金會能做的，現在都可以在美國本土幹。

不管是穩定幣、IXO 或代幣化（股票、債券），雖然歸屬監管部分有異，但SEC 不會隨便以非法證券發行起訴，只要溝通好即可。

其次，Tornado Cash 創辦人怎麼判SEC 無權干涉，但SEC 可以保證開發人員的安全，確保Builder 首選美國進行開發，鼓勵良性有序競爭。

DeFi 有規則，錢回美國。

一句話總結，不要搞什麼海外套殼，也不用過度糾結去中心化程度。

DeFi 涉及的代幣發行、鏈上活動（質押、借貸、交易、投資）和獎勵分發全部合規，尤其是自託管交易被上升到「美國自由主義價值」高度，各類加密質押ETF 會全面放開。

最後，不要離岸監管套利，可以都回美國本土投資、開發創業，確保加密發生在美國。

RWA 有規定，幣上美國鏈。

一句話總結，鏈上化正式成為主旋律。

相較於DeFi，RWA 更有單獨規定，區分為股票、債券、權益和實物等各類型，代幣化股票和私募市場的代幣化（Pre-IPO）的窗口敞開。

這次會是比電腦化更深刻的變革，從紙質化憑證，到電子化交易，再到全面鏈上化，任何可被金融化的資產，都會被代幣化，少數人對多數人的信息差將被徹底消除，當然，這個可能要經歷很多年。

最終，DeFi 將成為新的金融形式，而不是TradFi 的補充，ETH 將成為美國金融霸權的新載體。

圖說：SEC Project Crypto 框架，圖片來源：@zuoyeweb3

本節標題借鑒的是Subzero Labs 開發的RWA L1 Rialo 的Slogan，這次的RWA 將不再是合成資產或虛擬化的託管發行，而是直接打通任意資產上鍊的可能，例如剛上市的Figma 也保留了發行代幣化股票的選項。

股票就是代幣化股票，資產就是代幣化資產。

結語

金融泡沫的助推器，還是資產創新的必經之路。

今日之後，Project Crypto 可以說是DeFi 的證券法時刻，不過部門原則能落實多少，以及能被川普和國會山莊接納多少，那就只能聽天由命。

不過，CFTC 和SEC 將徹底融為一體，因為未來的數位商品和數位證券將難分彼此。