作者： Garrett

編譯：Yuliya，PANews

近期，一些分析師開始將目前比特幣的價格走勢與2022年進行比較。儘管短期價格模式看起來有些相似，但從長遠來看，這種比較是完全荒謬的。無論是從長期價格模式、宏觀經濟背景，或是投資者組成與持股結構來看，其底層的邏輯已經發生了根本性的差異。

在分析和交易金融市場時，最大的錯誤之一就是僅僅關注短期、表面的統計相似性，而忽略了長期、宏觀和基本面的驅動因素。

截然相反的宏觀背景

2022年3月，美國正處於一個明確的高通膨和升息週期中，這主要由以下因素驅動：

• 新冠疫情期間釋放的過剩流動性。

• 烏克蘭戰爭的爆發，這更猛烈地推高了通貨膨脹。

在當時的環境下，無風險利率不斷上升，流動性被系統性地抽離，金融條件持續收緊。因此，資本的首要目標是風險規避。我們在比特幣市場上看到的是一個典型的緊縮週期中的高位派發結構。

而當前的宏觀環境則恰恰相反：

• 烏克蘭衝突正在緩和（部分原因在於美國為降低通膨和利率所做的努力）。

• 消費者物價指數(CPI)和美國的無風險利率正在下降。

• 更重要的是，人工智慧(AI)技術革命大大增強了經濟進入長期通膨回落週期的可能性。因此，在一個更大的周期上，利率已經進入了降息階段。

• 央行的流動性正被重新註入金融體系。

這一切都將資本的行為定義為「風險偏好」。

從圖表分析中可以看出，自2020年以來，比特幣價格與CPI的同比變化呈現出明顯的負相關性——比特幣傾向於在通膨上升週期中下跌，在通膨回落週期中上漲。在AI驅動的技術革命下，長期通膨回落是一個高機率事件，這一觀點也得到了Elon Musk的呼應，從而強化了這個論點。

此外，自2020年以來，比特幣與美國流動性指數也表現出強烈的相關性（除了2024年因ETF資金流入造成的短期扭曲）。目前，美國流動性指數已經突破了其短期（白線）和長期（紅線）的下降趨勢線，一個新的上升趨勢即將到來。

不同的技術結構

• 2021-2022年：當時市場呈現出週線級別的M頂結構，通常與長週期的市場頂部相關聯，並會在相當長的時間內壓制價格。

• 2025年：目前市場表現為週線水準跌破一個上升通道。從機率角度看，這更可能是一個“空頭陷阱”，隨後價格將反彈回通道內。

當然，不能完全排除行情演變成2022年那種熊市持續下跌的可能性。但關鍵在於，80,850美元至62,000美元的區域經歷了廣泛的盤整和換手。先前充分的吸籌過程，為當前建立看漲頭寸提供了遠為優越的風險回報比：其上行潛力顯著超過了下行風險。

重現2022年式熊市需要什麼條件？

要重現2022年那樣等級的熊市，必須滿足以下幾個不可或缺的條件：

• 出現新一輪的通膨衝擊，或爆發一場規模與2022年相當的重大地緣政治危機。

• 各國央行重啟升息或量化緊縮(QT)。

• 價格決定性地、持續地跌破80,850美元。

在這些條件得到滿足之前，任何宣稱結構性熊市到來的言論都為時過早，屬於主觀猜測，而非客觀分析。

不同的投資者結構

• 2020–2022年：這是一個由散戶主導的市場，機構參與度有限，尤其是缺乏長期配置型機構。

• 2023年至今：比特幣現貨ETF的推出引進了結構性的長期持有者。這些機構有效地鎖定了供應量，急劇降低了代幣的交易速度，並顯著降低了市場波動性。

無論從宏觀經濟或量化指標來看，2023年都標誌著比特幣作為資產的結構性轉折點。比特幣的波動性模式已從歷史上的80%–150%轉變為30%–60%，這反映了其資產行為的根本性改變。

核心結構性差異（目前vs. 2022年）

目前（2026年初）與2022年相比，比特幣投資者結構最大的差異在於，市場已經從「散戶主導、高槓桿投機」轉變為「機構主導、結構性長期持有」。

2022年，比特幣經歷了一場經典的“加密原生熊市”，其驅動力是散戶的恐慌性拋售和槓桿頭寸的連環清算。而今天，比特幣的運作環境已進入一個更成熟的機構時代，其特徵是：

• 穩定的底層需求。

• 被鎖定的供應量。

• 機構層級的波動性。

以下是基於鏈上數據（如Glassnode、Chainalysis）和機構報告（如Grayscale、Bitwise、State Street）截至2026年1月中旬（當時比特幣價格在$90k–$95k區間）的核心對比。