原文： Arthur Hayes

編譯：Yuliya，PANews

可以想像美國總統川普與委內瑞拉總統佩佩馬杜羅（Pepe Maduro）之間的一場視訊通話，當時馬杜羅正搭飛機從加拉加斯飛往紐約。

川普：“佩佩·馬杜羅，你真是個壞蛋。你們國家的石油現在是我的咯，美國萬歲！”

佩佩·馬杜羅：“特朗普，你這個瘋子！”

*註：Arthur Hayes在文章中稱呼委內瑞拉總統為「佩佩·馬杜羅」（Pepe Maduro）而不是他的真名尼古拉斯·馬杜羅（Nicolás Maduro），"Pepe" 是西班牙語中"José" (何塞) 的常見暱稱。雖然馬杜羅的名字是尼古拉斯（Nicolás）。

對於美國「綁架」或「合法逮捕」一個主權國家領導人的這一歷史性、顛覆性、專制、軍事化的事件，人們可以貼上各種褒義或貶義的標籤。無數由人工智慧輔助的寫手想必會炮製出連篇累牘的文章來解讀這些事件並預測未來。他們會從道德角度評判這些行為，並建議其他國家該如何應對。但本文無意於此，核心問題只有一個：美國對委內瑞拉的“殖民”，會推動比特幣/加密貨幣的價格上漲還是下跌？

政治的唯一法則：連任

為了解答這個問題，我們必須理解一個簡單粗暴的政治現實：所有民選政治家在任何時候都只專注於一件事——贏得連任。至於什麼上帝、國家之類的宏大敘事，都得排在贏得選票之後。因為如果你沒有權力，就無法帶來改變，所以在某種程度上，這種對連任的執著是理性的。

對川普而言，有兩場選舉至關重要：2026年的中期選舉和2028年的總統選舉。雖然他自己在2026年無需競選，也無法在2028年競選第三個總統任期，但他那群政治支持者的忠誠與服從，卻取決於他們各自的連任前景。那些背離「讓美國再次偉大」（MAGA）陣營的人，正是因為他們認為如果繼續聽從川普的指令，未來的當選前景將變得黯淡。

那麼，川普要如何確保那些尚未決定支持民主黨（藍營）還是共和黨（紅營）的中間選民，在2026年11月和2028年投出「正確」的一票呢？

目前來看，藍營民主黨很可能會重新奪回眾議院。川普若想成為贏家，就必須立刻行動。留給政策調整以改變選民立場的時間已經不多了。

選民關心什麼？經濟，尤其是油價

那麼，如何取悅中間選民呢？ ，所有花俏的文化戰爭在選民的錢包面前都不值一提。選民唯一關心的就是經濟，是他們在投票時覺得自己富裕還是貧窮。

對川普來說，刺激經濟最簡單的方法就是開動印鈔機，推高名目GDP。這能讓金融資產價格上漲，討好那些會用競選捐款來「回報」他的富人階級。然而，在美國是一人一票，如果印鈔導致了嚴重的通貨膨脹，一般大眾的生活成本飆升，他們就會用選票把執政黨趕下台。

川普和美國財政部長貝森特曾表示，他們會讓經濟火熱運作。問題是，他們將如何抑制通膨？那種會葬送連任幾率的通膨，是食品和能源領域的通膨。

對一般美國人來說，最敏感的通膨指標就是汽油價格。因為美國大眾運輸系統落後，幾乎人人開車，油價直接關係到每個人的生活成本。

因此，川普和他的副手們「殖民」了委內瑞拉，目的就是為了其石油。

談到委內瑞拉的石油，許多人會迅速指出該國擁有全球最大的已探明儲量。但地底下有多少石油並不重要，問題在於，能否以獲利的方式將其開採出來？川普顯然相信，透過開發委內瑞拉石油資源，可以將石油輸送到墨西哥灣煉油廠，廉價的汽油將透過抑制能源通膨來安撫平民。

這項策略是否正確，西德克薩斯中質原油（WTI）和布蘭特原油市場將給出答案。隨著名目GDP和美元信貸供應的增加，油價是上漲還是下跌？如果GDP和油價同步上漲，藍營民主黨將獲勝；如果GDP上漲而油價持平或下跌，紅營共和黨將獲勝。

這個框架最好的地方在於，油價將反映其他產油國和軍事大國（最重要的是沙烏地阿拉伯、俄羅斯和中國）對美國「殖民」委內瑞拉的所有反應。另一個有利之處是市場具有反身性。我們知道川普會根據股價、美國國債和油價來調整政策。只要股價持續上漲且油價保持低位，他就會繼續印鈔和推行「殖民」政策以獲取石油。作為投資者，我們可以與川普在同一時間框架內做出反應，這是我們所能期望的最佳情況。這減少了預測複雜地緣政治系統結果的必要性。交易者只需讀懂圖表，隨機應變。

以下是一些圖表數據和統計分析，清楚地表明了為什麼川普必須在推高名目GDP的同時壓低油價，才能贏得選舉：

• 政治格局：紅營和藍營勢均力敵，只有一小部分美國人決定哪個陣營控制政府。

  

  

• 選民焦點：經濟和通膨是選民最關心的兩大議題，其他一切都無關緊要。
• 「10%法則」：當選舉前三個月的全國平均汽油價格，相比同年1月份的平均價格上漲10%或更多時，政府一個或多個部門的控制權就會易主。

  

  

• 選舉前景：如果經濟不出現衰退，紅營贏得2028年總統大選的機會最大。

這些圖表清楚地表明，川普必須在不導致汽油價格上漲的情況下，讓經濟火熱運作。

兩種情境的比特幣走勢

我們面臨兩種情境：一是名目GDP/信貸和油價雙雙上漲；二是名目GDP/信貸上漲而油價下跌。比特幣將如何反應？

要理解這一點，首先必須先明確一個核心觀點：油價之所以至關重要，並非因為它影響挖礦成本，而是它有能力迫使政治人物停下印鈔的步伐。

比特幣透過工作量證明（PoW）挖礦消耗能源，這使其成為純粹的貨幣抽象概念。因此，能源價格本身與比特幣價格無關，因為所有礦工的成本是同步變化的，這並不會改變比特幣的內在價值邏輯。

油價的真正威力，在於它是能引發政治和金融災難的「扳機」。

油價失控的連鎖反應

如果經濟擴張導致油價上漲過快、過高，將會觸發以下一系列毀滅性的連鎖反應：

失控的油價意味著民眾生活成本飆升，這將直接點燃選民的怒火，讓當權者面臨被趕下台的巨大風險。為了保住權力，他們必須不惜一切代價壓低油價（例如，從其他國家竊取石油或減緩信用創造）。 10年期美國公債殖利率和衡量美國公債市場波動率的MOVE指數，將告訴我們油價何時過高。

投資人面臨一個艱難選擇：投資金融資產還是實體資產。當能源成本低且穩定時，投資政府債券等金融資產是合理的。但當能源成本高且波動時，投資能源商品更為明智。因此，當油價達到某個水準時，投資者將要求政府公債（尤其是10年期美國公債）提供更高的殖利率。

當10年期美債殖利率接近5%時，市場波動性可能顯著上升，MOVE指數或將飆升。當前美國政治難以遏止赤字支出，選舉中「免費福利」往往佔優勢。然而，隨著油價上漲和收益率接近關鍵水平，市場可能面臨壓力。由於現行的法幣金融體系中嵌入了大量槓桿，當波動性上升時，投資者必須出售資產，否則將血本無歸。

例如，去年的4月2日「解放日」以及隨後4月9日的川普「TACO」（關稅行動）就是一個例子。當時川普威脅要徵收極高的關稅，這本會減少全球貿易和金融流動的不平衡，從而產生強烈的通貨緊縮效應。市場應聲暴跌，MOVE指數盤中一度飆升至172。第二天，川普就「暫停」了關稅，市場隨之觸底並猛烈反彈。

 MOVE 指數（白色）對比納斯達克100 指數（黃色）

在此類問題上，試圖透過歷史數據來精確判斷油價和10年期收益率達到何種水準才會迫使川普收緊印鈔，並沒有意義。當我們看到它發生時自然會知道。如果油價和殖利率急劇走高，那麼就應該減少對風險資產的看好。

目前的基準情境是：油價將保持平穩甚至下跌，而川普和貝森特將像2020年那樣瘋狂印鈔。原因在於，市場初期會相信美國掌控委內瑞拉石油將顯著提升每日原油產量。至於工程師是否真的能在委內瑞拉實現數百萬桶日產量，這並不重要。

真正重要的是：川普印鈔票的速度，將比以色列總理內塔尼亞胡（Benjamin Netanyahu） 不斷改變打擊伊朗理由的速度還要快。如果這些邏輯仍然不足以讓人相信現在該做多所有風險資產，只需記住一點：川普是自羅斯福以來最具社會主義色彩的美國總統。他在2020年印製了數萬億美元，並與以往的總統不同，直接將錢發給了每個人。可以確信，他絕不會因為印鈔不足而輸掉選舉。

川普及其核心團隊的聲明來看，我們知道信貸將會擴張。紅營共和黨議員將進行赤字支出，貝森特的財政部將發行債務來為其融資，而聯準會（無論是鮑威爾還是其繼任者）將印鈔購買這些債券。正如Lyn Alden所說，「沒有什麼能阻止這列火車」。隨著美元數量的擴張，比特幣和某些加密貨幣的價格將會飛漲。

交易策略

Arthur Hayes去年最大的虧損來自代幣PUMP上線後的交易。此外，記得遠離Meme幣，去年他唯一賺錢的Meme幣交易是TRUMP。從好的方面來看，大部分利潤來自HYPE、BTC、PENDLE和ETHFI的交易。雖然只有33%的交易是獲利的，但部位規模控制得當，獲利交易的平均利潤是虧損交易平均損失的8.5倍。

Arthur Hayes計畫今年的改進方向是：專注於自己擅長的領域，即基於清晰的宏觀流動性論點，並結合一個可信的「山寨幣」敘事，進行大規模的中期頭寸部署。當出於娛樂目的交易「垃圾幣」或Meme幣時，將減少頭寸規模。

展望未來，今年的主導敘事將圍繞著「隱私」。 ZEC將成為隱私領域的風向標， Maelstrom已經在2025年Q3大量做多該代幣，計劃在隱私領域找到至少一個能夠引領潮流並在未來幾年為投資組合帶來超額回報的“山寨幣”，為了獲得超越BTC和ETH的超額收益，計劃賣出部分比特幣和以太坊，以換取隱私和“DeFi”領域更具權力的領域。

一旦油價上漲並導致信貸擴張放緩，將擇機獲利了結，累積更多比特幣，同時買入部分mETH。