PART00前言導語

穩定幣作為連結傳統金融與加密資產生態的核心組件，其戰略地位正在不斷上升。從最早期的中心化託管模式（USDT、USDC），到如今由協議自身發行、以鏈上合成與演算法機制​​驅動的穩定幣（如Ethena 的USDe），市場結構已發生根本性改變。

同時，DeFi、RWA、LSD 乃至L2 網路對穩定幣的需求也在快速擴張，進一步推動了多種模型共存、競爭與協同的新格局形成。

這不再是一個簡單的市場區隔問題，而是關於「數位貨幣未來形態」與「鏈上結算標準」的深層競賽。本報告聚焦於當前穩定幣市場的主要趨勢與結構特徵，系統整理主流專案的運作機制、市場表現及鏈上活躍度、政策環境，協助有效理解穩定幣的演化趨勢及未來競爭格局。

PART01穩定幣市場趨勢

1.1 全球穩定幣總市值及成長趨勢

截至2025年5月26日，全球穩定幣總市值已攀升至約2463.82億美元（約合人民幣2.46兆元），較2019年的約50億美元增長了約4927.64%，呈現出爆發式增長態勢。這一趨勢不僅彰顯了穩定幣在加密貨幣生態中的迅猛擴張，也凸顯了其在支付、交易及去中心化金融（DeFi）等領域日益不可替代的地位。

2025年，穩定幣市場仍維持高速成長，相較2023年1,384億美元的市值上漲78.02%，目前佔加密貨幣總市值的7.04%，進一步鞏固了其市場核心地位。

下表為2019至2025年穩定幣市值的年度數據與成長：

趨勢洞察：

2019-2022年：穩定幣市值從50億美元激增至1,679億美元，成長32倍，主要受DeFi生態爆發、跨國支付需求增加、市場避險需求推動。

2023年：市值回落17.57%，主要由於TerraUSD（UST）崩盤與全球加密監管收緊。

2024-2025年：市值強勁反彈，成長78.02%，反映出機構參與度上升及DeFi應用持續擴展。

1.2 近期成長驅動因素

宏觀金融環境：

在全球通膨壓力與金融市場動盪加劇的背景下，投資者對「鏈上現金」的需求顯著上升。美國財政部已將穩定幣定義為“鏈上現金”，為其吸收傳統資本提供了政策邏輯支撐。同時，在加密資產劇烈波動時，穩定幣也被視為安全避風港。

技術進步與成本優勢：

以Tron為代表的部分高效公鏈大幅降低交易成本，Tron鏈上USDT轉帳幾乎零手續費，吸引大量交易用戶。 Solana等高吞吐量區塊鏈也因其高速、低費特性，助長穩定幣使用情境的拓展。

機構採用增強：

2024年，貝萊德（BlackRock）發行基於USDC結算的BUIDL代幣化基金，用於債券與房地產等資產的上鍊探索，凸顯穩定幣在機構級結算中的重要性。根據OKG Research 計算：在全球合規框架逐步鋪開、機構和個人廣泛採用的樂觀情境下，全球穩定幣市場供應量在2030 年將達到3 兆美元，月鏈上交易量達9 兆美元，年交易總量或突破100 兆美元。這意味著穩定幣不僅將與傳統電子支付系統比肩，更將在全球清算網路中佔據結構性基礎地位。就市值體量而言，穩定幣將成為繼國債、現金、銀行存款之後的“第四類基礎貨幣資產”，成為數位支付與資產流通的重要媒介。

DeFi需求拉動：

花旗銀行指出，穩定幣是DeFi的“主入口”，其低波動特性使其成為價值儲存與交易的首選。 Chainalysis報告顯示，穩定幣在鏈上交易量中佔比超過三分之二，廣泛應用於借貸、DEX流動性提供與挖礦等場景。 2024年Uniswap、Aave等頭部DeFi協議的TVL（鎖倉量）成長約30%，USDC與DAI為主要交易對。 2024年美國大選後，穩定幣市值增加250億美元，進一步驗證DeFi場景的核心角色。

PART02穩定幣市場結構與競爭格局

2.1 市場集中度與整體格局

目前，穩定幣市場呈現高度集中局面，Tether（USDT）市值達1503.35億美元，佔61.27%；USD Coin（USDC）市值608.22億美元，佔24.79%。兩者合計市佔率高達86.06%，形成雙寡占格局。

儘管如此，新興穩定幣正逐步崛起，挑戰主導地位。例如，Ethena Labs 推出的USDE 從2024年初的1.46億美元成長至48.89億美元，漲幅超過334倍，成為成長最快的穩定幣。此外，USD1（21.33億美元）與USD0（6.41億美元）也展現出良好的市場擴張趨勢，但短期內尚不足以撼動USDT 與USDC 的主導地位。

以下是全球前20名穩定幣的市值排名，數據來自（5.16）CoinGecko：

2.2 競爭格局分析

市場競爭主要在三種類型穩定幣之間展開：

法定貨幣抵押型穩定幣： USDT和USDC以美元儲備支持，憑藉透明度和合規性（如USDC的月度審計）在中心化交易所和傳統金融中佔據優勢。例如，USDT在2024年新增300億美元市值，顯示其市場信任度。

去中心化穩定幣： USDE透過合成美元機制和原生收益模式，在2024年成為Uniswap的熱門交易對，其鎖定倉量增長50%（DefiLlama），在DeFi生態中迅速崛起；而DAI依托MakerDAO的去中心化治理，吸引DeFi用戶，但規模較小，僅36.31億美元。

新興穩定幣： USD1透過機構背書（如Binance投資）快速擴張至21.33億美元；USD0以DeFi激勵機制吸引用戶，市值達6.41億美元。

其他：2022年TerraUSD（UST）崩盤導致演算法穩定幣信任危機，促使市場朝向更透明的法定貨幣抵押型穩定幣傾斜，USDC因此在2023-2024年間市場份額增長約10%。

2.3 USDE的崛起邏輯

USDE是一種基於以太坊的合成美元穩定幣，由Ethena Labs開發，透過staked Ethereum（stETH）作為抵押，並採用delta中性對沖策略來維持其與美元的掛鉤。其快速成長可歸因於以下因素：

創新的收益機制

USDE透過「網路債券」（Internet Bond）功能，為持有者提供高額收益，來自stETH的質押收益和永續合約市場的資金費率差價。這種高收益模型吸引了大量DeFi用戶和機構投資者，尤其是在低利率環境下，傳統金融產品難以提供類似回報。

DeFi生態的深度整合

USDE在DeFi平台上的廣泛支援（如Uniswap、Curve）使其成為DeFi用戶的首選穩定幣之一。用戶可以輕鬆進行交易、提供流動性或參與借貸，而無需擔心價格波動。 DefiLlama數據顯示，USDE在Uniswap的鎖倉量成長50%，反映其在DeFi生態的重要地位。

去中心化和抗審查特性

作為一個完全基於加密資產的穩定幣，USDE不依賴傳統金融體系，這在追求去中心化的用戶中具有顯著吸引力，尤其是在某些地區，傳統金融服務有限或受限。

市場需求的成長

隨著DeFi和加密貨幣生態系統的擴張，對穩定幣的需求持續增加。 USDE作為一個創新的、完全去中心化的穩定幣，滿足了市場對新型穩定幣解決方案的需求。

機構支持和合作

Ethena Labs與知名加密投資機構（如DragonFly Capital、Delphi Ventures）以及交易所（如Binance）的合作，增強了USDE的市場信心和流動性。

行銷和社區參與

Ethena Labs透過有效的行銷策略和社群激勵計畫（如治理代幣ENA的空投活動），迅速吸引了用戶和開發者的注意力，促進了USDE的採用。

2.4 新興穩定幣的挑戰

USD1：由World Liberty Financial（WLFI）發行的USD1，市值21.33億美元，位列第7，其市值在短短一周內從1.28億美元飆升至21.33億美元，增長勢頭迅猛。

WLFI與川普家族關聯，獲得了Binance和MGX的2億美元投資，增強了機構背書。 The New Money報告指出，USD1被選為重大交易的結算貨幣，如巴基斯坦政府合作項目，進一步提升其市場影響力。

USD1透過獨家協議和機構採用快速擴張，但其政治背景可能引發監管風險。

USD0： Usual平台發行的USD0，市值6.41億美元，排名第12。 Usual Blog介紹，其透過USUAL代幣激勵機制吸引用戶，讓持有者參與治理並分享平台收益。

USD0結合穩定幣的低波動性和DeFi的收益潛力，吸引了注重去中心化創新的用戶。

USD0在DeFi生態中的獨特定位為其帶來成長潛力，但需提升市場認知度與流動性。

新興穩定幣透過差異化策略（如機構背書或DeFi激勵）挑戰市場，但短期內難以撼動USDT和USDC的霸主地位。

PART03主流穩定幣分析比較

本節從機制結構、資產支持類型、流動性與應用情境、風險點等維度，對目前市值排名前五的主流穩定幣（USDT、USDC、DAI、USDE、USD1）進行系統性分析比較。

3.1 核心參數對比表

3.2 流動性與交易對分佈

USDT、USDC 等主流穩定幣的流動性極為充足，在絕大多數主流交易所（Coinbase、Binance、OKX 等）以及去中心化交易平台上均有深度交易對。它們幾乎涵蓋了所有主要公鏈：USDT/USDC 在以太坊、Tron、Solana、BSC、Polygon 等鏈上都可交易；而新興穩定幣（如USD1、FDUSD）初期主要在特定公鏈（如Tron、Solana 等）以及部分中心化交易所上線。 Tron 網路近期對USDT 引入零手續費，進一步提升了該鏈上USDT 的交易量和流動性。整體來看，USDT 和USDC 是最俱全球流動性的穩定幣，而其他穩定幣的流動性則集中在特定生態和交易所。

3.3 儲備透明度

儲備透明度是評估穩定幣可信度的關鍵因素。以下是各穩定幣儲備透明度的詳細分析：

USDT (Tether)：

儲備情況：聲稱由現金、銀行存款、短期國債和其他資產支持。

透明度：每季發布儲備報告，但長期以來受到質疑，部分報告顯示儲備結構複雜，部分資產難以驗證。例如，2023 年Tether 被指儲備中包括商業票據，引發市場擔憂。

風險：歷史上多次因儲備透明度問題而遭受監管調查，如2021 年紐約總檢察長辦公室的調查。

USDC (USD Coin)：

儲備情況：由現金和短期美國國債支持，儲備資產存放在受監管的金融機構，如摩根大通和花旗銀行。

透明度：每月發布經Grant Thornton 審計的儲備報告，透明度高，市場信任度強。例如，2025 年5 月報告顯示儲備總額超過600 億美元，全部為現金和國債。

風險：依賴傳統金融體系，受宏觀經濟和監理政策影響。

USDE (Ethena USDe)：

儲備情況：合成美元，基於stETH（質押的以太坊）作為抵押，並透過DeFi 協議的delta 中性對沖策略維持價值。

透明度：完全基於區塊鏈，儲備和機制透明，用戶可在DeFi 平台如Uniswap 和Curve 上驗證。例如，2025 年5 月，USDE 的抵押資產在鏈上公開，顯示stETH 抵押率超過150%。

風險：依賴DeFi 生態的穩定性，市場波動可能影響其價值。

DAI (MakerDAO)：

儲備情況：由多種加密資產（如ETH、USDC）作為抵押，支持去中心化治理，目前抵押率通常保持在150% 以上。

透明度：所有抵押資產和抵押貸款率在MakerDAO 儀表板上公開，可即時查看。例如，2025 年5 月，ETH 抵押佔比約60%，USDC 佔30%。

風險：依賴加密資產的價格穩定性，歷史上曾因ETH 價格波動而面臨清算風險，如2022 年6 月的「黑天鵝」事件。

USD1 (World Liberty Financial)：

儲備情況：據報道由美國國債和現金等資產支持，但具體細節未公開，需關注其官方白皮書。

透明度：作為新興穩定幣，尚未建立長期的信任記錄，2025 年5 月尚未發布正式儲備報告。

風險：與川普家族關聯，可能面臨政治和監管風險，如美國SEC 的潛在調查。

總結：

USDC 和DAI 在儲備透明度上表現最佳，分別透過月度審計和區塊鏈公開數據確保信任。

USDT 的透明度較差，長期有爭議，需警惕。

USDE 的透明度依賴DeFi 生態，適合技術型使用者。

PART04穩定幣活躍度分析

4.1 活躍度指標定義

衡量穩定幣鏈上活躍度的常用指標包括：

活躍地址數：在統計週期內至少發生一次交易（發送或接收）的獨立地址數量。轉帳筆數（交易量）：統計週期內所有穩定幣交易的總次數，可反映交易頻率。平均持有時間：持有特定穩定幣的平均地址生命週期（通常透過鏈上UTXO 模型或快照分析計算），用於評估資金沉澱狀況。

這些指標能夠綜合體現穩定幣在鏈上的使用廣度和流通速度。

4.2 穩定幣多鏈活躍度概況（2025年4月25日至2025年5月25日）

穩定幣是多鏈生態的“橋樑資產”，活躍度直接體現了各條鏈的支付能力、流動性和真實用戶使用量。目前穩定幣發行主要集中在USDT（Tether）、USDC（Circle）、DAI（MakerDAO）和新興的USDE（Ethena）等頭部資產。以下基於公開鏈上數據，聚焦Ethereum、TRON、Solana、BSC 四條主流公鏈，對比近30天內穩定幣的活躍地址、交易筆數、單筆金額和用戶粘性（留存率）等關鍵指標：

註：USDE主要在以太坊上運行，DAI主要用於DeFi鎖倉，跨鏈活躍度較低。

4.3 主鏈比較分析

1.TRON：穩定幣支付主場，USDT稱霸

優勢：低手續費+ 高並發性能，使TRON 成為東南亞和拉美等地區USDT 支付首選。

活躍度：月活躍地址達7664萬，月交易超6400萬筆，交易額超6000億美元，領先所有鏈。

黏性高：DAU超百萬，MAU/DAU 比值高達76，表示用戶多為低頻「支付型」帳戶。

2.Ethereum：高淨值用戶聚集，交易金額遙遙領先

USDC/USDT 平分天下：USDC 月交易額達5,391 億美元，USDT 為2,809 億美元。

高平均交易額：USDC 單筆達8.6 萬美元，USDT 也達3.8 萬美元，遠高於其他鏈。

缺點：Gas 成本高，散戶轉向Layer2 或TRON、BSC 等低費鏈。

3.Solana：穩定幣交易量高速上升

USDC 占主導：月交易量1.71 億筆，活躍地址近700 萬筆。

USDT 交易也在提升，呈現量大但金額偏小趨勢。

生態驅動：Jupiter、Phoenix 等DEX 生態催生高頻交易場景。

4.BSC：USDT 和USDC 交易並重，活躍用戶龐大

用戶基礎廣：活躍地址分別達940 萬（USDT）和240 萬（USDC）。

交易頻繁但金額偏低：單筆交易約1000 美元左右，更貼近散戶使用。

依賴CEX/Binance：鏈上穩定幣活躍多依賴幣安生態流量導入。

由此可見，USDT仍為絕對主力，尤其在TRON 和BSC 廣泛用於跨境支付和OTC清算。而USDC在高淨值轉帳、Solana生態DeFi中表現強勁，被機構和開發者廣泛使用。其他USDE等新型穩定幣快速成長，儘管當前活躍度小，但因「收益穩定幣」模式正受到市場關注。此外，Solana成長最快，穩定幣使用量年內可望與BSC持平，逐步蠶食其市場佔有率。

PART05各地政策對穩定幣的影響

全球主要經濟體對穩定幣的政策日趨明朗，監管趨嚴的同時也釋放出鼓勵創新的訊號。以美國、香港、杜拜為代表的地區，正透過不同路徑建構其在穩定幣產業鏈中的地位。

5.1美國：從監管模糊到競選驅動的政策轉向

（1）川普與USD1：穩定幣的政治化崛起

2025年3月，川普支持的World Liberty Financial（WLFI）推出美元穩定幣USD1。該幣在短短一周內市值從1.28億美元飆升至21.33億美元，成為全球第七大穩定幣。川普家族持有WLFI 60%的股份，引發了關於利益衝突和監管公正性的廣泛討論。批評者擔心，這種政治與金融的交織可能影響市場穩定性和監管透明度。

（2）GENIUS法案：穩定幣監管的聯邦框架

2025年5月，美國參議院以66票對32票通過了《美國穩定幣國家創新與統一指導法案》（GENIUS Act）。該法案旨在為穩定幣建立全國統一的監管框架，要求發行人：

持有1:1的現金或短期國債儲備；

接受聯邦或州級監管機構的審批；

遵守反洗錢和消費者保護規定。

此外，法案禁止演算法穩定幣的發行，以防止類似Terra/Luna崩盤的事件再次發生。

（3）政策轉向與市場影響

GENIUS法案標誌監管明朗化，可望促進合規創新、鞏固美元主導地位，Circle等機構已顯著受益。但監管鬆動背後夾雜政治博弈，穩定幣未來政策方向仍受選舉週期影響，長期不確定性猶存。

5.2香港：打造亞洲穩定幣政策樣板區

2025年5月21日，香港立法會正式通過《穩定幣條例》，確立了穩定幣發行的法定監管架構。根據該條例，任何在香港發行或以港元為錨的穩定幣，必須獲得香港金融管理局（HKMA）的許可。

監理內容：涵蓋儲備資產託管、審計機制、財務透明度等，金管局設立許可發行人登記表，對外開放。

開放程度高：不僅支持港元穩定幣，也允許掛鉤美元、歐元等其他法幣的項目，體現出對全球化項目的友善態度。

（1）沙箱機制與市場吸引力

HKMA也推出監管沙箱機制，讓專案在受控環境中測試業務模式。截至2025年初，包括Circle、Paxos在內的20多家企業已進入沙箱階段。本地案例：Qredo與HKMA聯合試點港元穩定幣，用於跨境貿易結算。

市場回饋：根據《Sidley Austin》數據，2024年香港穩定幣市場成長約15%，機構用戶成為核心推動力。

（2）區域輻射力增強

香港的合規機制吸引了來自東南亞、日本及韓國的加密金融項目，其監管模式正逐步成為亞太國家模仿的對象。 2025年內，港幣穩定幣預計將擴展至多個「一帶一路」跨國結算場景。

5.3杜拜：以「監管分級+本幣掛鉤」打造中東穩定幣樞紐

杜拜虛擬資產監管局（VARA）在全球率先實施穩定幣分類監管，分為兩大類：

Category 1：面向大規模發行方，須滿足高標準儲備管理和審計要求；

Category 2：為中小型或實驗性專案提供彈性監管路徑。

阿聯酋央行於2024年批准迪拉姆掛鉤穩定幣框架，標誌著杜拜支持本幣穩定幣的發展策略正式啟動。

（1） 市場表現與應用場景

Chainalysis報告顯示，截至2024年年中，穩定幣在阿聯酋的加密交易中佔比高達52%，遠超過BTC（20%）與ETH（15%）。其中78%的穩定幣資金流動來自CEX平台，反映其在支付、匯款和交易結算中的主導地位。

重大計畫：2025年，阿布達比三大財團（ADQ、First Abu Dhabi Bank、IHC）聯合推出本幣穩定幣“AE Coin”，目標市值達10億美元，用於本地支付和跨境結算。

（2）監理展望

VARA預計在2025年底發布更具操作性的穩定幣指引，涵蓋KYC、AML及消費者保護。阿聯酋央行亦與IMF合作，推動監理與國際標準對接，增強市場可預期性。

PART06未來發展趨勢

穩定幣作為連結現實世界資產與加密世界交易的關鍵基礎設施，其未來發展趨勢既受監管政策牽引，也受技術路徑與應用場景演進驅動。以下將從技術演化、競爭格局、應用擴展與敘事轉變四個維度，對穩定幣未來三至五年的發展方向做出判斷。

6.1 科技演化趨勢：多路徑共存，資產映射朝向「原生流動性」邁進

穩定幣的技術形態將不再侷限於「鏈上IOU」模式，而朝向更底層的原生鏈上清結算工具演進：

判斷：長期來看，穩定幣將逐步擺脫「銀行資產映射物」身份，進化為鏈上可信賴結算單位，成為L2/L3經濟體的重要價值錨定層。

6.2 競爭格局演變：從「錨定美元」競爭，走向「場景、主權與協議」三重對抗

穩定幣競爭將脫離單一市值和流通量之爭，轉向多維度的結構性競爭：

判斷：未來穩定幣競爭的核心，不是“誰的美元最穩定”，而是誰能成為DeFi協議和鏈上經濟體的“首選清算資產”與“支付入口”。

6.3 敘事升級與生態綁定：從“穩定”走向“網路原生貨幣層”

隨著AI Agent、RWA映射、鏈上結算帳戶興起，穩定幣敘事也在升級：

從“交易對”到“流動性引擎”：穩定幣正在取代ETH/BTC成為流動性池的絕對主軸；類似Ethena USD、USD0此類項目強調“內生產能與系統控制”，將成為新一代DeFi“底層貨幣”。

與RWA綁定更深：未來穩定幣不只是映射T-Bill，還將與鏈上國債、鏈上信用債、鏈上商業票據深度融合；類Circle、Ondo、Matrixdock正推動「鏈上債券+穩定幣」雙輪模型。

鏈上帳戶體系中的「結算底層」：在Account Abstraction、MPC錢包、Layer 2支付網路興起後，穩定幣將成為AI Agent支付帳戶的預設資產；例如：Agent接任務→自動索取穩定幣→完成任務→穩定幣結算→AI繼續執行，穩定幣成為「agent-native currency」。

PART07結語

穩定幣已從早期的交易媒介，演進為整個加密經濟體的流動性基石與價值錨定核心。無論是主流的中心化穩定幣（USDT、USDC），去中心化穩定幣（DAI、LUSD），或是具有結構創新的AI驅動合成幣（USDE、USD0），都在不斷探索穩定性、安全性與可擴展性的平衡。

穩定幣的發展不僅反映了Web3的技術創新與制度演化，更正在成為全球貨幣體系數位化的一部分。在未來，穩定幣將不再是“加密版美元”，而是多中心金融世界的橋樑、信用與自治實驗的載體。