影片| 每週市場解讀：鏈上美股時代開啟，誰會成為「下一代交易所」？

整理：Yuliya，PANews

在加密與AI交會的時代，真正重要的故事往往藏在喧囂之外。為了尋找這些被忽視的真相，PANONY與Web3.com Ventures共同推出了英文影片節目《The Round Trip》。由John Scianna與Cassidy Huang共同主持，本期節目將聚焦於金融代幣化的新浪潮，深入剖析Robinhood和Kraken等公司如何透過代幣化股票爭奪市場主導權，探討與昔日Mirror協議相比，當前模式的合規性優勢，並展望這一趨勢對全球資本流動、交易效率及市場波動性帶來的深遠影響。

*註：此影片發佈於7月4日，部分資料與動態或與目前有出入。

巨頭入局與策略佈局

Robinhood的代幣化股票擴張計劃

Robinhood上週成為頭條新聞的焦點，其計劃在今年年底支持超過1000種美國股票的代幣化形式。這項計劃的亮點包括：

全天候交易：實現24小時全天候交易，無需受限於傳統市場的開盤時間。
部分所有權：降低投資門檻，使一般投資人也能參與股票市場。
全球可近性：為全球投資者提供更便利的投資機會。

目前，這項服務僅限於歐盟市場，但Robinhood已宣布將推出基於Arbitrum的Layer 2區塊鏈。這項舉措不僅擴展了以太坊的生態系統，也標誌著傳統金融公司向區塊鏈技術的進一步靠攏。

然而，這種創新並非沒有爭議。例如，OpenAI曾在社群媒體上指出，這些代幣化股票並不等於真正的股票，因為OpenAI的股票是非公開的。此外，根據Robinhood的常見問題解答，用戶購買的實際上是代幣化合約，而不是實際股票。這種差異強調了企業在推廣代幣化金融產品時需要向用戶進行清晰的溝通，以避免誤解。

Kraken的代幣化股票佈局

相較於Robinhood， Kraken則採取了另一種策略。與Backed達成新合作，在Solana上推出xStocks，提供超過60種代幣化的美國股票和ETF，並已向非美國用戶開放。

Kraken的代幣化股票有以下特點：

基於Solana區塊鏈發行：這些代幣可以被提取到自我託管錢包中，並與去中心化金融（DeFi）協議相容。
低投資門檻：用戶只需1美元即可參與代幣化資產投資。
資產靈活性：代幣化股票可用於DeFi協議中賺取收益或作為抵押品獲取槓桿。

有趣的是，儘管Kraken擁有基於OP Stack的Layer 2網路Ink，但它在代幣化股票領域卻選擇了傾向於Solana生態系統。這項策略選擇是否會帶來長期優勢仍需觀察。

其他玩家的入場：Bybit與Gemini

除了Kraken和Robinhood，其他公司也積極進入代幣化股票領域：

Bybit：與Backed達成策略合作，在其現貨平台陸續上線xStocks代幣化美股和ETF產品，但其策略是直接將代幣化股票整合到現貨市場中。這些資產與真實股票1:1掛鉤，並同時支援以太坊和Solana網絡，未來還有可能實現鏈上股息分發。
Gemini：Gemini方面，也不甘落後。他們推出了首支代幣化股票——MicroStrategy，並與Dinari合作向歐盟用戶開放。該產品實現了24/5（每週一至週五）交易，並全面鏈上化，確保合規的同時也拓寬了可交易資產的邊界。

市場格局與歷史迴響

Coinbase的潛在佈局

作為加密領域的藍籌公司，Coinbase雖然尚未正式入場，但其佈局也值得關注。據悉，Coinbase正在與美國證券交易委員會（SEC）進行談判，尋求代幣化股票的合規機會。

Coinbase的優點包括：

強大的投資組合：Coinbase Ventures投資了多個頂級DeFi協議，如Uniswap、Compound、Synthetix和Aave。如果能將這些協議整合到代幣化股票業務中，其影響力將大幅提升。
先進的技術基礎設施：Coinbase的Base鏈正朝著百萬級TPS（每秒交易處理量）目標邁進，交易速度足以與Solana競爭。

儘管Coinbase通常不是第一個行動者，但它傾向於在充分測試市場後推出最完善的產品。這種謹慎的策略可能使其在代幣化股票領域取得成功。

合規是關鍵

這一切讓人聯想到2020年由Do Kwon推出的Mirror Protocol。它曾經透過「鏡像合成資產」引爆市場，在短短六個月內吸引了20億美元的鎖倉總價值（TVL）。但最終因監管問題和Terra/Luna的崩潰而結束。相較之下，今天的模式有著本質上的差異。無論是Robinhood還是Kraken，都採用了更合規、受監管的方式，避免了重蹈覆轍的風險。隨著傳統玩家和加密藍籌股的入場，代幣化股票的規模有望遠超以往。

鏈上資本的變革

John Scianna預計到2025年底，鏈上交易的Token化股票市值可能突破200億美元，甚至保守估計下達500億美元。如果Robinhood全面上線其Layer 2鏈，並將全部股票資產上鏈，光是其用戶及管理資金就可能超出1,000億美元。

這種「超代幣化股票」的金融基礎設施將開啟傳統與區塊鏈深度融合的新階段。未來的金融體系將兼具高效透明與全球可近性。美國市場在這一趨勢中居於領先地位，代幣化股票將成為全球資本市場的重要組成部分。

相較於傳統方式，鏈上股票具備全天候交易能力，交易成本更低，不再依賴中介管道。尤其是在海外市場，原本獲取美股需支付高額溢價，而鏈上資產幾乎可以「零門檻」取得美股敞口，形成廣泛且普惠的資本通道。

短期來看，鏈上股票仍難以完全取代傳統股市，而更多作為互補機制存在。就市場波動性而言，鏈上市場既可能因更深流動性而更穩定，也可能因缺乏傳統熔斷機製而在突發事件中波動劇烈。

在傳統股市中，週末和熔斷機制為市場情緒提供緩衝。相較之下，加密市場的「全天候開放」結構，可能在某些情況下誘發情緒性拋售。但這同時也吸引那些不滿傳統市場延遲機制的用戶。鏈上市場的即時交易與不可中斷，逐漸成為其吸引力所在。

雖然目前代幣化股票在整個金融市場中的比例仍微乎其微，但隨著Robinhood、Coinbase、Kraken等平台的佈局加深，未來兩三年內，其佔比或將顯著上升。甚至有可能促使納斯達克或紐約證券交易所自建鏈上平台，提供更符合法規要求的產品形態。

這一切不僅帶來了新的投資機會，也伴隨著更高風險。在鏈上化與傳統機制之間，金融市場正進入一個多層次整合階段。代幣化股票不再是概念性產品，而是現實金融體系中不可忽視的一部分。

目前已有專案上線，如Jupiter平台上的Coinx，市值已達200萬美元，儘管鏈上持有者僅103人，成交量約3,600美元，仍處於早期階段。但值得注意的是，由於傳統市場尚未開盤，Coinx的鏈上交易價格高於其真實股票價格，或暗示鏈上市場具備「提前定價」的潛力。

這種「鏈上優先發現價格」的機制，或將成為未來傳統與鏈上市場協同的重要方式。隨著代幣化股票的不斷壯大，鏈上資本市場的變革，才剛開始。