作者：Fairy，ChainCatcher

Strategy 又出新招了。

為持續加碼比特幣頭寸，微策略近年來頻頻「造血」，從普通股、可轉債到優先股，三路並進，融資不斷。

牛市未盡，籌碼加倍。昨日，Strategy 宣布推出全新優先股產品STRD，這是其比特幣重倉路徑上的另一張籌碼。這張「新牌」有何不同？它的結構設計、潛在風險與市場博弈，又釋放了哪些訊號？

STRD：高息，但不保證到帳

STRD 是Strategy 推出的第三類優先股產品，擬公開發行250 萬股，所籌資金將主要用於比特幣收購及營運資金補充。 STRD 本質上是對BTC 多頭策略的另一個結構化表達，延續STRK、STRF 的框架，在收益分配與退出機制上做出新設計。

與前作類似，STRD 背後的底層資產依然是比特幣，但這次Strategy 採取了更「防守中進攻」的結構：年化票息為10%，但不具備強制支付義務，且利息不累計。

加密KOL Phyrex 解讀一語中的：「STRD 的本質就是以10% 的年息融資借錢給Strategy ，但Strategy 未必會按照承諾分發10% 的年息，如果沒有發，以後也不會補發。在說明中Strategy 承諾了會按時發放，前提是企業盈利向好。」

至於這筆利息從何而來，Strategy 理論上有三種可能的支付路徑：

• 出售BTC 持股：如果Strategy 將部分持倉比特幣變現，就能獲得現金流，但這將面臨資本利得稅，且與其長期持有策略相反。
• 持續融資滾動：可能透過再發行債務或其他工具籌錢來發利息，或許是Strategy 目前更傾向的做法。
• 企業經營現金流量：如果公司其他業務有獲利，也可能用於支付利息。

雖然Strategy 擁有不支付利息的權利，但這樣做的代價將極為沉重。一旦停止發息，STRD 的市場價格勢必承壓，投資人信心受挫，未來再融資將面臨更大阻力。因此，市場普遍認為，只要比特幣市場表現穩健，Strategy 大概率就會選擇按時履約，以維護其市場信譽及資金鏈的可持續性。

「三劍齊發」：Strategy 的多層次優先股

聊完STRD 的特性後，不妨回頭來看Strategy 目前的三款優先股產品。 STRK、STRF 與STRD 在清算順位、收益設計、風險結構上各有定位，構成Strategy 多層資本結構的關鍵拼圖。以下是Bitwise 資深投資策略師Juan Leon 整理的三種產品比較表（表格內容由ChainCatcher 翻譯）：

從投資者適配角度來看，STRK 更契合追求穩健收益、風險偏好較低的保守型配置需求；STRF 面向期望鎖定較高固定收益、但可接受一定信用風險的中性投資者；STRD 則聚焦於風險容忍度高的進攻型資金。

除了產品層面的延展，STRD 的推出或許也是Strategy 對資本結構底盤的加註。據社區成員@DogCandles 分享的圖表顯示，STRD “地位低”，但“作用大”，透過改善上層產品的信用支持，優化整體資本結構。

社區不買賬，STRD 爭議四起

STRD 的發表是Strategy 精心設計的一步棋，但社群卻不一致叫好。許多聲音直指其“資本魔法”：

• @chaojidigua：姜太公釣魚, 願者上鉤。
• @MemeSiguoyi：別看幣圈可以空氣幣印錢，俺們股票也有自己的虛空印錢大法。
• @Softelectrock：龐氏娃娃。

《比特幣時代》作者Adam Livingston 直接點破：STRD 本質上是一個偽裝成收益工具的BTC 增持選擇權。 BTC 大漲時，Strategy 以面額贖回；BTC 大跌時，直接不發息。投資者實際上是在為他的「比特幣終極採納」信念買單。

而Metaplanet 比特幣戰略總監Dylan LeClair則從結構角度稱其「天才設計」：「STRD 的發行實際上提升了STRF 的信用品質。」

關於Strategy 的未來發展路徑，加密KOL Phyrex 則給出更大膽的預測：「有可能Strategy 會做一些庫存Bitcoin 的打算，例如將BTC 借貸出去，例如參與一些量化交易，來維持現金流，Strategy以後可能會變成一家基於BTC 的銀行。」

Strategy 的籌碼已推至牌桌中央。用結構化產品包裹信仰，用風險收益模型掩蓋單邊押注，用「高息」吸引市場情緒。

這場以信仰為底的金融實驗，正變得越來越複雜，也越來越值得關注。