作者：@100y_eth，FourPillars

編譯：Saoirse，Foresight News

加密理想主義的多數實驗，已然走向落幕

「去中心化」、可讀‑可寫‑可擁有、Web3、社區所有權、不可作惡、網路國家、程式碼即法律、無需信任只需驗證、創作者經濟、多元主義、未來治理……

這些概念早已不止是技術術語。它們吸引了大批懷抱理想的從業者湧入區塊鏈行業，大家相信能夠構建出一個更加開放、自由、公平的數位世界。

每個人對於未來的設想各有不同，但行業內存在一個共識：區塊鏈有能力重塑既有的秩序。無數從業者投身於此，將理想付諸實踐，催生了大量實驗、協議與服務，生態邊界持續向外拓展：

DAO、粉絲代幣、ve (3,3)、NFT、智慧財產權 NFT、音樂 NFT、比特幣銘文與符文、比特幣二層網路、邊玩邊賺 Play-2-Earn、邊動邊賺 Move-2-Earn、元宇宙、全鏈上遊戲、遊戲公會、去中心化社交、去中心化身份 DID、鏈上聲譽、靈魂綁定代幣 SBT、演算法穩定幣、再質押、InfoFi、以太坊殺手、應用鏈、模組化區塊鏈、zkEVM、Rollup-as-a-Service、意圖交易、鏈抽象、DePIN、去中心化能源、再生金融 ReFi、去中心化科研 DeSci、數據市場、去中心化 AI 算力……

但令人遺憾的是，絕大部分的實驗都宣告失敗。失敗的項目數量繁多，下面列舉部分具備代表性的案例。

比特幣生態

該圖表展示 2023‑2026 年比特幣網路手續費走勢，銘文熱潮時期手續費多次衝高，2025 年後手續費回落，由銘文引發的網路擁堵現象基本平息。

銘文、序數 NFT 以及符文 Runes，藉助比特幣隔離見證、OP‑RETURN 等交易欄位儲存任意數據。市場當時鼓吹比特幣同樣可以發行代幣與 NFT，相關熱度一度居高不下。2023 年銘文推高了比特幣網路手續費，甚至有觀點認為銘文產生的手續費可以彌補比特幣區塊獎勵減產帶來的缺口。可時至今日，它們對比特幣網路手續費造成的影響幾乎已經可以忽略不計。曾經頭部序數 NFT 項目 Ordinal Maxi Biz 最高地板價達到 1.5 枚比特幣，近期成交價格僅約 0.018 枚比特幣。曾經規模最大的比特幣 NFT 交易平台 Magic Eden，已於今年 3 月停止比特幣 NFT 相關交易業務。

比特幣二層網路：Taproot、BitVM 等技術讓市場普遍認為，可以在安全性最強的比特幣之上搭建具備可程式設計能力、可實現擴容的二層網路，大量項目拿到頭部風險機構的融資。但現如今整體生態表現慘淡。鎖倉量最高的比特幣二層項目 BOB，鎖倉總價值較峰值暴跌 96.6%，僅剩餘 924 萬美元。Corn、BEVM、Lorenzo 已經完成徹底轉型，Botanix 則直接關停。

公鏈 L1 與 L2

對比 2021‑2026 年以太坊與其他公鏈的 TVL 佔比，儘管多條競爭公鏈不斷崛起，以太坊在 DeFi 總鎖倉量當中依舊維持最高佔比，行業主導格局並未被打破。

大量新興公鏈、二層網路對外宣稱，自身在擴容能力、激勵機制、合約安全性、市場營運策略上可以全面超越以太坊。但大量項目始終沒能找到產品‑市場契合點，淪為沒有真實用戶的「幽靈鏈」。除去幣安鏈、波場、Solana、Base 積累到真實用戶、跑通商業閉環，其餘絕大多數公鏈都無法從以太坊手中搶佔可觀的市場份額。

基礎設施賽道

模組化區塊鏈是 2022‑2023 年熱度最高的基礎設施賽道。從數據可用層 DA 開始，市場相繼湧現共享排序器、Rollup 即服務以及各式各樣的 Rollup 方案。模組化本身的設計理念並無錯誤，Arbitrum、Base、Robinhood Chain 至今依舊保持穩健運行。但當年絕大多數收穫高熱度的模組化創業公司，要麼選擇轉型，要麼直接倒閉。那一輪模組化熱潮，可以算作一場已經失敗的行業實驗。

圖表展示 2024‑2026 年再質押賽道總鎖倉價值（TVL）走勢，該賽道鎖倉規模衝高至近 300 億美元峰值後大幅回撤，相比其他 DeFi 板塊下跌更為劇烈。

再質押 Restaking，指將已經在 PoS 公鏈完成質押的代幣重複利用，為其他協議提供經濟安全保障。EigenLayer 開創了這一賽道，此後 Symbiotic、Karak，以及其他公鏈生態下的 Babylon、Solayer 紛紛跟進佈局。該賽道鎖倉總價值最高攀升至 300 億美元，如今回落至大約 80 億美元。雖然鎖倉體量依舊可觀，但相關敘事已經大幅降溫：市場存在大量可供複用的安全資源，但需要使用這份安全保障的業務需求卻十分稀缺。EigenLayer 已經軟性轉型，主攻面向 AI 代理方向的 EigenCloud；Symbiotic 轉向高效能公鏈方向，Karak 轉型成為抵押品交易平台。

演算法穩定幣

該圖展示 2021‑2026 年 Terra UST 市值走勢，UST 市值曾衝高至近 200 億美元，後續徹底崩盤歸零，這一事件使得演算法穩定幣在加密行業內近乎成為禁區。

演算法穩定幣的目標是脫離足額資產抵押，打造資本效率更高的去中心化鏈上貨幣。Terra 生態的 UST（現 USTC）是其中最知名的案例，流通量最高突破 180 億美元，躋身加密資產前十。但外部攻擊疊加底層機制的設計缺陷，代幣價格直接歸零，連帶整個 Terra 生態走向崩塌。FEI、IRON、ESD 等其餘演算法穩定幣項目同樣全部失敗。FRAX 早期採用演算法機制，後續也調整為法幣抵押模式。

NFT、鏈遊與元宇宙生態

柱狀圖展示 OpenSea 月度交易額走勢，2022 年 NFT 熱潮期間平台月交易額一度衝高至近 50 億美元，熱潮褪去後交易量長期維持在低位，象徵 NFT 牛市如同一場短暫幻夢。

NFT曾經破圈走入大眾視野。2021 年在以太坊興起，之後擴散到 Solana、Klaytn 生態。頭部藏品價格暴漲，隨後迎來集體崩盤。CryptoPunks 從 125 ETH 跌至 32 ETH；BAYC 從 150 ETH 跌至 8 ETH；Pudgy Penguins 從 35 ETH 跌至 3.8 ETH；Azuki 從 30 ETH 跌至 0.8 ETH。頭部 NFT 平台 OpenSea 月交易額從峰值 50 億美元，萎縮至約 3000 萬美元。

邊玩邊賺 P2E，核心理念是玩家擁有遊戲內經濟體系，參與遊戲即可賺取加密資產，分享生態價值。但想要維持模式可持續，遊戲必須創造真實的經濟價值，或是讓玩家自願付費，這兩點始終未能實現，絕大多數項目走向倒閉。帶火 P2E 的 Axie Infinity，月活錢包數量最高達到 650 萬，手續費峰值 1.038 億美元；現如今月活不足 10 萬，每月手續費不到 5 萬美元。

伴隨著 P2E 熱潮，Sandbox、Decentraland 這類土地 NFT 元宇宙項目也曾火爆一時。Sandbox 土地 NFT 價格暴跌 99%，由最高約 15000 美元跌到 50 美元。StepN、Sweat 這類邊動邊賺項目熱度快速褪去。Star Atlas、Otherside 等 3A 級鏈遊始終沒有正式上線；全鏈上遊戲這一概念，也始終沒能收穫大規模普通用戶。曾經被視作遊戲行業未來的鏈遊賽道，大部分實踐均以失敗告終。

去中心化社交與信息金融

圖表展示 Farcaster 日活用戶、發帖 / 互動 / 連結的業務量變化，2026 年 3 月衝高之後，平台日活與鏈上互動規模持續回落，去中心化社交的市場熱度逐步降溫。

去中心化社交，是「用戶擁有互聯網」理念最直觀的落地實踐。它承諾用戶可以掌控自身社交關係圖譜、無需許可訪問、具備抗審查能力，誕生出 Farcaster、Lens、DeSo 等一眾項目。但除去代幣激勵短期帶來的用戶，項目很難留存真實使用者，整體活躍度大幅下滑。

InfoFi信息金融，由 Kaito 開創，將網絡注意力、內容創作與經濟獎勵進行綁定。早期產出不少優質內容，但後續刷流量套取收益的行為氾濫，垃圾資訊大量滋生；X 平台關閉相關接口之後，Kaito 的 Yaps、Cookie DAO 的 Snaps、Wallchain 的 Quacks 全部停止運營。

加密理想主義者設想的願景，在短期之內並沒有落地。但比特幣已經被一部分市場視作數位黃金；傳統金融行業也開始積極將區塊鏈作為新一代金融底層基礎設施。區塊鏈終於找到了屬於自身的產品‑市場契合點。

鏈上實驗時代落幕：2026 年關停或轉型的加密項目

行業此前普遍認為，理想主義的各類實驗在 2024‑2025 年就已經基本落幕。市場從宏大敘事轉向穩定幣、資產代幣化這類更容易跑通商業模式的賽道，上一輪週期的理想逐步淡出大眾視野。

但現實情況還在持續惡化：彼時創新已經停滯，資本與流量開始撤離，不過老項目還可以依靠剩餘融資與業務慣性勉強維持運轉。而近期，這些老項目迎來真正終局，紛紛開啟轉型或是直接關停。

正如表格所呈現，2026 年，中心化交易所、數據工具、公鏈、二層網絡、基礎設施、DeFi、遊戲、NFT 幾乎全賽道，都掀起關停與轉型浪潮。加密世界那些理想主義實驗，這一次真正走向終結。理想主義者幻想的數位世界，終究沒有到來。

市場形成槓鈴式兩極格局，賽道走向趨同

該散點圖展示核心指標同比變化，市場向兩端走：投機類、傳統金融連結 RWA 賽道數據大幅暴漲，而原生鏈上 DeFi、NFT、再質押等傳統加密賽道數據大幅萎縮，中間賽道衰落。

在無數鏈上實驗消亡之後，加密行業演變為兩極分化的槓鈴格局。一端承載用戶的投機訴求；另一端承接對接實體經濟的穩健業務需求。

那些處於中間地帶、風險收益特徵模糊不清的原生鏈上業務，各項經營數據表現慘淡，背後存在三點核心原因：

缺失產品‑市場契合點：前文已經闡述，絕大多數鏈上產品並沒有跑通 PMF。部分看似跑通的案例，回頭審視，僅僅是早期空投活動催生的虛假繁榮。真正可以創造價值、持續為用戶提供效用的產品十分稀少。
風險收益配比持續惡化：加密行情走弱，用戶逐步分清哪些模式具備可行性、哪些只是偽需求。普通 DeFi 挖礦的預期收益大幅下滑。過去穩健的穩定幣挖礦可以實現 15‑20% 的年化收益；如今想要拿到 5‑10% 年化都十分困難。中間賽道的吸引力徹底消失。用戶分化為兩類群體：要麼轉向 RWA，接受 3‑7% 的低風險收益；要麼湧入 Meme 幣、永續合約、預測市場，承擔高風險博取超額回報。
黑客攻擊風險抬升：大模型 AI 能力迭代升級，鏈上遭受黑客攻擊的事件愈發頻繁。本身預期收益已經縮水，本金被盜的風險進一步削弱普通鏈上產品的吸引力。

處於兩極的賽道數據卻逆勢上漲，彷彿熊市從未降臨。一部分業務高度綁定加密行情；另一部分已經搭建起獨立商業模式，不受代幣價格波動影響。整個行業就此形成槓鈴式發展格局。

投機需求端

投機並非加密行業獨有，投機標的不斷變化，但人性始終不變。從鬱金香炒作、土地投機、股票再到加密貨幣，投機需求自古就客觀存在。智能合約、鏈上透明性、即時結算的特性，讓區塊鏈成為投機行為的優質載體。普通 DeFi 吸引力下降之後，大量傳統 DeFi 用戶湧入投機賽道，代表性品類為 Meme 幣、預測市場、去中心化永續合約 DEX。

Meme 幣

Meme 幣的市場需求自 2013 年狗狗幣延續至今：DOGE→SHIB→BONK→PEPE。2024 年 Solana 生態的 WIF、POPCAT、MEW、GOAT、FARTCOIN 掀起一輪 Meme 幣狂潮。真正改寫行業格局的，是 2024 年上線的 shturl.c，任何人都可以一鍵完成 Meme 幣的發行。

柱狀圖展示 shturl.c 平台收入走勢，即便大盤行情波動，該 Meme 幣發行平台收入長期維持高位，2026 年 8‑9 月收入更是衝高突破 200 萬美元，體現 Meme 賽道持續火熱。

現貨 DEX 的交易量過去一年接近暴跌 80%，但 shturl.c 的收入韌性極強，近一個月收入從低點實現翻倍。平台設置「畢業」機制：代幣市值達到閾值之後，就會從粘合曲線遷移至 AMM 資金池。成功完成畢業的代幣佔比，從平均不足 1% 提升至 3% 以上。

展示 7 月每日現貨成交佔比，Meme 幣（亮黃色）初期佔比極高，雖逐步回落，但仍是該鏈最主要交易品類，超過 ETH‑穩定幣、代幣化資產的交易佔比。

新上線的 Robinhood Chain，最初定位是現實資產代幣化公鏈。但該鏈絕大多數交易量都來源於 Meme 幣。Blockworks 統計數據顯示，上線之後超過一半的現貨交易量由 Meme 幣貢獻。頗具諷刺意味的是， Meme 幣成為這條主打 RWA 公鏈的增長引擎。

該圖為 Fomo 平台淨收入走勢，自 2025 年 6 月起步，收入在 2026 年下半年爆發式飆升，印證該 Meme 交易平台高速擴張。

另外值得關注 Fomo 平台，由 dYdX 前員工打造，互動門檻低，可以快速挖掘 Meme 幣項目，搭載社交信息流，同時支援蘋果支付，平台日均收入突破 40 萬美元。shturl.c、Robinhood Chain、Fomo 都印證了一件事：無論市場牛熊切換， Meme 幣的市場需求始終旺盛。

過去參與 Meme 幣的門檻很高：需要在 X、電報社群挖掘機會，藉助 Dexscreener 查詢數據，錢包連接 DEX 再執行交易，參與者基本都是圈內用戶。現如今 TikTok 到處傳播 Meme 文化，App 支援蘋果支付直接買入代幣。圈外普通用戶也可以便捷入場。傳統 DeFi 收益下行疊加參與門檻降低，讓 Meme 幣成長為一條相對獨立、受大盤行情影響較小的賽道。

預測市場

展示預測市場月度交易量，Kalshi、Polymarket 等平台驅動規模從 2024 年幾乎可以忽略不計，到 2026 年年中飆升至 500 億美元級別，賽道迎來爆發式增長。

過去一年預測市場屬於增長速度最快的賽道之一：交易額同比暴漲 3032%，年內漲幅 320%，增長勢頭沒有衰減。頭部平台估值持續走高：Kalshi 在 2019 年估值 75 萬美元，歷經多輪融資，2026 年 5 月估值達到 220 億美元，下一輪融資目標衝擊 400 億美元。Polymarket 估值從 2020 年的 1858 萬美元，上漲至 150 億美元，新一輪融資目標突破 200 億美元。

雙圓環圖對比 Polymarket 與 Kalshi 兩大平台交易結構，體育均為第一大交易品類；Polymarket 加密、政治題材佔比更高，Kalshi 體育題材佔比達到 74.48%。

行業討論預測市場時，常會提及它能夠實現信息發現、風險對沖，但現階段這兩類真實業務需求十分有限。Kalshi 的交易量主要來自體育賽事、加密行情；Polymarket 品類覆蓋更廣，但交易主力依舊是體育、加密資產、政治事件。

對比體育、天氣類不同週期合約的未平倉頭寸積累，天氣合約早期就大量建倉，而體育合約大多臨近到期才快速堆起倉位。

對比天氣合約與體育合約就可以看出二者差異：天氣合約的用戶很早就完成開倉，偏向對沖避險訴求；體育合約集中在事件臨近時才發生大規模交易，本質屬於投機行為。

預測市場能夠在熊市實現高速擴張，很大一部分原因是大量圈外新用戶湧入。統計數據顯示 Polymarket 當中 56.1% 的錢包地址，從未和 DEX 發生過交互。雖不能代表全部都是完全沒有接觸加密的新人，但有大量用戶將預測市場作為自己接觸區塊鏈的第一款產品。體育、政治熱點事件，幫助平台跳出加密週期獲取外部增量用戶。

永續合約去中心化交易所

對比兩類 DEX 交易量，2025 年後永續 DEX（藍色）成交規模持續高於現貨 DEX（紅色），衍生品交易需求顯著強於現貨。

永續合約 DEX 雖然沒有 Meme 幣、預測市場那般爆發式增長，但放在熊市環境下，對比其餘鏈上數據，抗跌屬性已經十分突出。永續 DEX 交易量的下滑幅度遠小於現貨 DEX，足以說明合約投機需求要強於現貨交易需求。主要由兩大因素驅動：

全新永續合約協議持續湧現：Hyperliquid 取得成功之後，Lighter、Aster、Variational、Grvt、edgeX 等新項目接連上線。原本並不佈局合約賽道的 Jito、Jupiter、Ondo Finance 也新增永續合約產品。市場形成「使用新協議獲取空投」的玩法，持續為賽道導入用戶。
現實資產永續合約 RWA‑Perps 興起：過去合約標的僅有 BTC、ETH。受地緣衝突、AI 板塊行情帶動，如今各大平台上線大宗商品、美股標的。舉例來說，韓國以外的普通投資者很難交易 SK 海力士股票，但是可以在 Hyperliquid 交易該股票對應的永續合約，該標的曾經一度擁有極高交易量。

永續合約的概念起源於 BitMEX，BitMEX 自身業務衰敗瀕臨關停，但永續合約賽道持續擴張。Coinbase、Robinhood、Kalshi，還有傳統合規交易所新加坡新交所、美國 CME，都開始佈局同類交易產品。

對接實體經濟的一端

市場的增長並不全部來源於投機。槓鈴的另一端，是模式枯燥但發展穩健的賽道，深度綁定現實世界。穩定幣、RWA 現實資產代幣化、資產金庫 Vault，即便代幣行情、鏈上鎖倉整體下行，依舊保持增長態勢。

面向原生鏈上項目的風險投資，項目數量、融資規模都出現明顯萎縮；但和實體經濟相結合的區塊鏈項目，單輪融資額度越來越高。例如 Rain 的 2.5 億美元 C 輪融資，Airwallex3.2 億美元 H 輪融資，Gauntlet 的 1.25 億美元融資，OpenFX 的 9400 萬美元融資。足以證明這部分賽道已經跑通獨立的產品‑市場契合，不受加密牛熊週期約束。

穩定幣

白色折線代表穩定幣總市值基本持平，但堆疊柱形代表的穩定幣支付交易量持續大幅攀升，體現穩定幣應用重心向實際支付轉移。

和大眾固有印象不同，過去一年穩定幣總供給僅增長約 11%，2025 年 10 月之後基本維持橫盤。國債代幣化、私人信貸代幣化飛速擴張，穩定幣供給的增速趨於平緩。

但這不代表賽道發展遇阻。大盤暴跌的環境之下，守住現有體量本身就是成果。更為關鍵的是支付場景迎來爆發。RedotPay、KAST、EtherFi、Plasma One 這類加密支付卡，月支付規模從 2025 年 7 月的 4.381 億美元，到 2026 年 7 月近乎翻三倍，達到 13.2 億美元。

穩定幣最早僅僅是加密交易的中間媒介，如今越來越多地落地現實支付場景。未來還會充當 RWA 現實資產代幣化體系當中鏈上結算的核心貨幣。

RWA

現實世界資產代幣化總規模持續上行，美債、大宗商品等傳統資產是主要增量，其擴張獨立於加密貨幣本身市場週期。

2025‑2026 年屬於 RWA 爆發的年份。市場期待區塊鏈改造老舊的傳統金融基礎設施，各類現實資產完成上鏈。早期標的以美國國債、貨幣基金為主，產品形態與上鏈邏輯簡單；之後拓展至私人信貸，近期進一步延伸到股票、股權品類。

RWA 底層資產的價值邏輯和加密貨幣行情相互獨立。依託效率提升、降低參與門檻的優勢，它可以脫離加密週期實現成長。Four Pillars 過往報告已經深度解析過 RWA 賽道，本文不再展開贅述。

資產金庫 Vaults

折線圖展示精選金庫 TVL 走勢，經歷一輪回調後再度回升，接近此前創下的歷史峰值，機構化託管類金庫資金熱度重回高位。

金庫 Vaults 不像 RWA 直接對接現實資產，但作為新一代鏈上資產管理模組備受行業關注。金庫會將資金借貸給接受 RWA 作為抵押品的借貸市場，以此間接和實體經濟產生連結。

截至 8 月 28 日，比特幣價格較高點回落 35%；而精選金庫的鎖倉總價值僅僅較歷史高點低 4%，證明金庫生態同樣走出獨立行情。

早期 RWA 的重心放在「資產發行上鏈」；現在行業步入資產應用階段，RWA 抵押借貸興起，會進一步拉動金庫的市場需求。

加密貨幣企業為何不再受追捧

表格盤點主流加密平台業務佈局，△代表正在佈局，○代表已有成熟產品，- 代表未涉足，反映行業紛紛向永續合約、預測市場、RWA、穩定幣等新興賽道拓展。

於是加密圈出現一個耐人尋味的商業現象：出身背景、初始業務定位完全不一樣的區塊鏈企業，如今都在開發幾乎一樣的產品，相互競爭廝殺。各家平台紛紛上線永續合約、預測市場，支持 Meme 幣交易，佈局穩定幣、RWA 交易、資產金庫。

背後的邏輯十分直白：正如上文分析，只有為數不多的賽道，既可以很大程度抵禦大盤波動，又可以產生實實在在的業務收入。即便近期行情回暖，行業大的發展方向沒有發生改變，大量加密企業都湧入這些抗週期賽道。

但這不代表原生鏈上項目已經徹底失敗。前文提到大量實驗走向消亡，但依舊有少數項目存活並且跑通產品‑市場契合點。EigenLayer 依舊有大量 ETH 參與再質押；很多人看衰鏈遊賽道，但 MapleStory Universe 依舊交出亮眼的數據。

鏈上生態形成槓鈴式格局。從消極視角來看：行業只剩下為數不多的賽道具備成長潛力；換作積極視角：代表一部分加密業務走向成熟，找到了屬於自己的商業模式。期待未來會有更多賽道能夠走到這一步。

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