原文：《 World's largest crypto fund swept into FTX storm 》by Steve Johnson

編譯：DeF 之道

在FTX 崩潰後，關注的焦點轉向了灰度比特幣信託基金（GBTC），目前其負溢價幅度達到了歷史最高的46% ，這意味著自比特幣在2021 年11 月達到頂峰以來，該信託的投資者已經損失了83%，超過了比特幣本身價值74% 的跌幅。 （相關閱讀：《 灰度要清算300億美元規模的GBTC？從6個核心問題入手分析》）

什麼是灰度？

灰度擁有全球最大的比特幣信託基金——GBTC，允許投資者獲得比特幣。

投資者可以在不購買比特幣的情況下就能持有比特幣敞口。

與SPDR Gold Trust 類似，GBTC 價值來自實際持有的$BTC，並在OTCQX 上公開交易。

灰度的持股：

1. 持有673000 枚BTC，佔所有可用#BTC 的3.5%。 GBTC 當前價值為106 億美元，而2 週前為135 億美元。

2. 持有300 萬枚ETH ，目前價值是36 億美元，而2 週前為48 億美元

3. 持有106000 枚當前價值140 萬美元vs 390 萬美元

• 2018 年熊市：GBTC 在13 個月裡暴跌90.5% 才觸底。
• 2022 年熊市：目前#GBTC 下跌了85%，仍處於主要下降趨勢中。

加密貨幣交易所FTX 的內爆削弱了人們對數字資產的信心，由於主要參與者之間複雜且通常不透明的聯繫，其影響波及近1 萬億美元的行業。

去年發起超過500 億美元貸款的加密貨幣經紀商Genesis Trading 在上週三宣布暫停其貸款部門的贖回和發放貸款後，人們對Grayscale 的擔憂越來越重。

Grayscale 和Genesis 都是數字貨幣集團（ DCG ） 的子公司，DCG 是一家位於美國康涅狄格州斯坦福德的風險投資公司。

Genesis 是GBTC 的授權參與者，負責發行新股，直到上個月Grayscale 推出了內部經紀自營商Grayscale Securities。

根據Refinitiv 的數據，DCG 也是GBTC 的最大股東，擁有4.1% 的股份，即2820 萬股。

GBTC 面臨的核心問題是它已被更好的比特幣持有工具的出現所取代。

當它於2013 年作為私募發行時，它是同類產品中為數不多的產品之一，並且隨著加密行業的擴張，它迅速增加了股票數量以吸收即將到來的現金潮。

然而，它因2021 年加拿大第一隻比特幣交易所交易基金的出現而受到破壞。這些投資工具的費用通常不到GBTC 每年收取的2% 的一半。它們還提供了更大的流動性，新投資者無需支付溢價。

隨著資金流出GBTC，其股票的供需失衡，推動其股價大幅低於資產淨值。

根本問題在於——與ETF 不同——GBTC 沒有套利機制來使供需恢復平衡。

GBTC 股票不能兌換實物比特幣或現金，只能通過場外交易市場出售給其他買家。 Grayscale 需要獲得監管部門的批准才能實施股票回購計劃。

Grayscale 相反希望將GBTC 轉換為「現貨」比特幣ETF，持有「實物」貨幣。這些計劃迄今已被美國證券交易委員會（ SEC ）阻止，該委員會拒絕效仿加拿大和其他地方的監管機構批准現貨比特幣ETF，理由是擔心交易發生的不受監管的交易所存在潛在欺詐和操縱行為。

Grayscale 拒絕就此事發表評論，目前正在起訴SEC，要求獲得轉換GBTC 的權利。然而，不斷擴大的GBTC 負溢價表明幾乎沒有市場參與者認為它有可能成功。

「如果他們成功贏得官司，那麼任何投資者都將完好無損。折扣將急劇減少，因為[股票] 創建和贖回過程可以自由發生，」VettaFi 研究主管Todd Rosenbluth 說。

The ETF Store 總裁Nate Geraci 表示：「GBTC 的結構顯然不是最理想的，因為股票無法贖回。

「令人非常失望的是，美國證券交易委員會繼續允許任何散戶投資者使用該基金，但他們不會批准可以解決折扣問題的現貨比特幣ETF。 這是目前整個加密生態系統荒謬的監管功能障礙的又一個例子，」Geraci 補充道。

一些投資者保持了信心。 Ark Investment Management 已經是GBTC 的第三大股東，持有近1% 的股份，本週又購買了280 萬美元的股票。

10 月，Ark 首席執行官，「木頭姐」 Cathie Wood 表示，鑑於GBTC 有可能在某個時候轉換為ETF，因此其交易價格處於「甩賣」價格。 Ark 也在尋求推出現貨ETF 的許可，但表示不會對日常交易活動發表評論。

第二大股東是BlockFi ，持股2.9%，這是一個加密貨幣借貸和交易平台，由於對FTX 的「重大風險敞口」，該平台已停止提取客戶存款。

Academy Securities 宏觀策略主管Peter Tchir 提出了Grayscale 尋求獲准回購大量股票，然後清算該基金的前景，可能賺取的利潤足以彌補其手續費收入的損失，並吸引外部投資者整個過程中。

然而，Geraci 認為GBTC 負溢價有可能進一步擴大，「特別是如果FTX 暴雷蔓延進一步影響整個加密空間」。

儘管如此，他認為GBTC「顯然是比在像FTX 這樣的交易所持有比特幣更好的選擇，因為投資者可以放心地操作，因為基礎比特幣確實存在」。

此外，Geraci 認為FTX 的崩潰加強了對加密貨幣交易所進行監管的理由，「理論上加快了現貨比特幣ETF 批准的時間表」。

然而，Rosenbluth 認為SEC 會將這次慘敗視為其立場的證明。

「美國證券交易委員會認為現貨比特幣具有風險，並擔心欺詐和操縱。我不確定他們會對這些事態發展感到驚訝。」