義烏和杭州不遠，流動的不只是礦泉水，還有穩定幣。
從亞非拉的地下生意到阿拉伯海的印度僑民，一幅橫貫第三世界大陸的鐵幕已經拉下來。
這張鐵幕後面坐落著所有銀行、FinTech 的壁壘——美銀、大小摩、非銀機構、華爾街、K 街、國有四大、以及華盛頓和矽谷。
這些著名的堡壘和資金流動全都位於TradFi 勢力範圍之內，全都以這種或那種方式，不僅落入穩定幣影響之下，而且已受到USDT 和孫割日益加強的控制。
Tether 的非聚焦策略
Messari 剛發布2025 穩定幣報告，除了Logo 滿天飛，商單吃到飽外，也可以作為穩定幣大戰的揭幕演講，不論是支付穩定幣、跨境結算和C2C 匯款，都建立在USDT 和波場的聯盟上，只有USDC 和CPN（Circle 支付網絡）勉強與之衡。
但USDT 的穩定幣王國並不穩固，孫割波場鏈一家獨大，Tether 心思又過於活泛，前有USDC “分潤” Coinbase 和幣安吞噬市場，後有Ethena 靠“賄選機制”綁定CEX 捕捉對沖收益。
圖說：Tether 非穩定幣業務
圖片來源：@MessariCrypto
黃金美元—–>石油美元—–>穩定幣美元
在2024 年140 億美元淨利超越貝萊德後，穩定幣正式一掃UST 暴雷陰霾，重新帶入各國主流視野，這是GENIUS Act 專管穩定幣的直接動因，不僅是穩定幣能賺錢，更在於穩定幣已經超越德國等國家實體，成為美債的新承包商。
美元和美債的黃金組合，表面看是石油美元，背後是軍事霸權，但是穩定幣透過改變短債的銷售格局，正在成為新的美元，不是美元的補充，就是新的美元形式。
但Tether 心思不在於挑戰或媾和，而在於BTC 挖礦、密碼管理器、非洲太陽能節點，以及借道Plasma 進軍機構結算市場，還有和推特前聯創Jack 一樣的愛好——做大做強比特幣。
圖說：Tether 發布密碼管理器Pears
圖片來源：@paoloardoino
6.29，Tether CEO Paolo 發布開源免費密碼管理器Pears，這對Tether 的業務並無直接的補強，但是你可以相信Tether 的技術和初心，他們做這個只是熱愛不圖錢。
Tether 對於比特幣，“她不一樣”
當然，這只是有錢人的日常消遣，Tether 的分散投資中，對於比特幣生態和支付網絡的搭建才是關鍵，前者是長期看重比特幣的價值，後者是對孫割的日常逃離。
插一句，孫割和Tether 也是離心離德，孫割嘗試TUSD 、USDD 和FDUSD 想擺脫對USDT 的強依賴，Tether 頻繁嘗試新興網絡，但是二者被命運死死綁在一起，比特幣才是真愛，孫割只是意外，但是二者無法分離。
Tether 對於比特幣的投資和建設始終如一，最早期的USDT 便發行在比特幣Omni 鏈，最終無果而終，最近又部署在比特幣側鍊網絡Rootstock，並且其支持的Plasma 也是將BTC 和USDT 視為一等公民。
這種狂熱，很難說是純粹的「標示」正統性，更像是真的熱愛，反正我不看好Omni、Rootstock 的未來，比特幣當好人類的數字黃金就挺好，Plasma 有市場前景，但是面對的競爭烈度過高，遠不是當年USDT 在支付領域的獨行天下。
正統之爭：刀疤與鬣狗聯盟
偉大的帝國都亡於內部鬥爭，USDT 的利益同盟並不穩固。
Plasma 和Stablechain 誰才是Tether 繼承人，表面看是Plasma，但是USDT 和USDT0 的關係曖昧，USDT0 更像是Tether 在Plasma 之外潛藏的支線，世子之爭未來會十分精彩。
當然，這是生態內部紛爭，外部USDC 領銜向合規走去， GENIUS Act 明確合規細則，之前Circle 已經通過CCTP 溝通鏈上，並且接納ISO 20022 標準進入SWIFT 網絡，鏈上鏈下，一體兼容併包。
如是Circle 是刀疤，那麼USDG 就是鬣狗聯盟，作為BUSD 前任Paxos 是其發行人，對標CPN、Stablechain、Plasma 等清算網絡/鏈的是Global Dollar Network（GDN），其生態聯盟涵蓋交易所入Kraken、Bullish（EOS 母公司成，手握下來，手握16.4 萬巨頭），B.Bullish（EOS 母公司下場，手握得當成火。
圖說：GDN 成員 圖片來源：@global_dollar
整體算下來，目前的穩定幣聯盟主要有四隊，
• USDT：Binance-Tron-Tether-Bitfinex
• USDC：Coinbase-Circle-Binance
• USDG：Paxos-Bullish-Galaxy Digital-Kraken-Robinhood
• USDe：Ethena-Arthur Hayes-Bybit
基本上涵蓋支付、結算、計價的方方面面，而維持其運作的卻並不光彩，主要是「賄賂」機制，發源於Curve War 的Convex，閃耀於Pendle War LST/LRT 時代的Penpie 和Equilibria 都屬此類。
他們不是直接遊說相關利益方，而是透過機制設計吸引更多資金由其統一管理，取得對其他競爭者的規模優勢，並且拿走Curve 或Pendle 的更多收益分配給自己的用戶。
更簡單粗暴的是Lido 的玩法，無門檻讓更多散戶可以免去自建節點的投資，只需要支付手續費給Lido 即可，從這個意義上而言，Lido 就是以太坊最大的賄選平台。
USDC 也是如此，透過分60% 潤給Coinbase 和Binance，成功取得僅次於USDT 的市場地位，賺到賺少都是賺，但是強綁定關係也有好處，在矽谷銀行SVB 暴雷之時，USDC 脫錨至0.87 也未被Coinbase 拋棄。
Ethena 的USDe 也屬此類，USDe 的投資人包括幾乎所有的CEX，幣安（YZi Labs）、OKX、Bybit、Deribit、Bybit (Mirana)、Gemini、MEXC，對於CEX 基本上來者不拒，這也是其最精妙之處，這些CEX 拿到手價
現在USDT 的聯盟出現一絲縫隙，在機構結算風潮上，不僅落後於USDC 的登堂入室，甚至Ethena 也和貝萊德合作發行USDtb 和,以及和Securitize 合作發行機構鏈Converge。
有樣學樣，USDG 更是允諾生態參與方可獲得97% 的發行收益，賠本賺吆喝也要拿下USDT/USDC 外的第三名，外賣紅黃藍大戰蜜雪冰城笑呵呵，穩定幣大戰又會是誰最終受傷？
結語
漫長的穩定幣大戰，以2014 年USDT 開始發行計算，已經進入第11 個年頭，其中人民幣（離岸）穩定幣並不晚於USDT 的出現，運行規模也平分秋色，比如火幣曾經就直接支持人民幣計價，一如現在的Kraken 以USD 計價。
希望這一次，市場能改變一個獨特的局面，不要讓比特幣算力定價權拱手與人的情況再次出現。
畢竟，水流走了還可以回來，錢走了就再也回不來了。
