本週市場BTC處於高位震盪，徘徊在93500-95500價格區間。部分山寨像SUI生態、Virtual生態和部分AI代幣漲幅亮眼。整體仍在等待如失業率、非農業等本週關鍵數據來決定方向。

加密市場在監管與市場操縱的交織中則展現出複雜圖景：ALPACA事件揭示莊家透過操控低市值幣合約，利用短空擠壓和資金費率收割散戶，凸顯市場投機風險。同時，美國政策風向標支持加密資產，亞利桑那州《戰略比特幣儲備法案》的通過，標誌著加密貨幣主流化加速。

一、ALPACA事件：莊家操控，資金決定漲跌

Alpaca Finance是一個基於幣安智能鏈（BSC）的去中心化金融（DeFi）協議，專注於槓桿收益農業（leveraged yield farming）。 2025年4月24日，幣安發佈公告，宣布將於5月2日下架包括Alpaca Finance（ALPACA）在內的四個代幣（ALPACA、PDA、WING、VIB）。通常，交易所下架會導致代幣價格暴跌，因為這被視為專案失去流動性和認可的訊號。然而，ALPACA卻在公告後出現異常的71%上漲，最高漲幅達237%，一週內價格翻了近10倍，從約0.02893美元（4月17日歷史低點）飆升至高點，尤其在近期臨近下架時頻出瞬時暴跌暴漲，來回收割散戶流動性，成為合約市場的焦點。

我們不就事件詳情進行研究，而是透過ALPACA這一典型事件折射出的市場現況進行討論。

明確莊家思路

根據Alpaca價格表現和最近普遍的猜測，我們可以大致明白這次Alpaca莊家的操盤思路，可以作參考：

1.目的明確：

• 莊家知道最終合約將下架，透過操控價格最大化收益，現貨流動性不足，直接出貨不好套現。

2.第一階段：控盤穩價交割（4月30日前）

• 利用資金控製ALPACA合約價格，維持在一個較高水準。
• 目標是以高價完成平台交割，拿到期貨收益。

3.第二階段：吸引對手盤（30日前）

• 如果市面上做空盤太少，莊家主動砸盤一波。
• 製造崩盤假象，吸引散戶或其他資金做空。
• 做空盤多了之後，再拉盤反向收割。

4.第三階段：合約交割後砸盤（4.30~5.2）

• 合約交割後開始出貨。
• 利用交割後市場預期不穩，逐步砸盤套現，吃掉剩餘的流動價值。

總結一句話：

莊家透過控盤拉高合約價交割獲利，誘空再拉高完成收割，交割後砸盤清倉吃剩餘價值。

價格走勢與莊家動作示意

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│ （交割後）

│ ┌─▼─┐

│ │ 出貨│

│ └─┬─┘

│ ┌───────▲───────┐

│ │ 急速拉高爆空頭│ 第三階段

│ ┌─▼─┐ └───────┬───────┘ （4.30-5.2）

│ │ 砸盤│ │ 階梯式下跌

│ └─┬─┘ │

│ ┌───────────────┐ │

│ │ 高位橫盤控價│ │ （時間軸）

├─────┴──────────────┴────┴────────────►

│ 4月30日（交割日）

│第一階段（4.30前） 第二階段（4.30前） 第三階段（4.30後）

│資金控盤穩價砸盤誘空→拉高收割拋售清倉

空軍成為燃料

在Alpaca事件或更廣泛的市場操縱中，「空軍」（短空者）成為「燃料」的原因在於其資金費率支付為多頭提供了額外的資本，推動價格上漲，所以建議不要試圖與莊家做對手盤，應該順應趨勢。具體過程如下：

1.市場預期與短空建倉：

• 下架公告發布後，市場普遍預期“下架=暴跌”，散戶和投機者集體看空，短訂單激增，ALPACA合約市場的空頭倉位遠超多頭。
• 短空者行為導致資金費率大幅負值，創造了短擠條件。

2.莊家的操作：

• 莊家（操盤手）在下架消息發布前或初期，累積大量現貨籌碼，並透過合約市場建立龐大多頭部位。
• 由於ALPACA市值小（約2,653萬美元），流通量有限（總供應1.88億，流通1.50億），莊家易於控緊現貨盤，成本低。
• 莊家開始在現貨市場買進ALPACA，推動價格上漲，同時收短空者的資金費率。

3.資金費率的作用：

• 負值資金費率意味著短空者每小時需支付費用給多頭，莊家從短空者獲得的資金費率成為額外資本。
• ALPACA的資金費率在事件期間顯著負值，莊家利用這些資金繼續買進現貨，進一步推高價格。

4.短空擠壓的回饋循環：

• 價格上漲後，短空者面臨虧損和資金費率支付的雙重壓力，迫使其平倉（即買回ALPACA）。
• 平倉行為增加了買盤，進一步推高價格，觸發更多短空者的強制清算（liquidation），形成惡性循環。
• ALPACA在兩天內飆升7倍，顯示短擠的強烈效應。

5.加速因素：

• 幣安縮短資金費率結算週期至1小時，短空者每小時支付高額費用，加速平倉速度，進一步推高價格。

受到Alpaca事件的驅動，在4.25日，幣安宣布自2025 年05 月02 日16:00（東八區時間）起，幣安合約將對U 本位永續合約的資金費率結算頻率進行調整。

若U 本位永續合約上個資金週期結算達到資金費率上限/下限，幣安合約將把結算頻率從每八小時或每四小時調整為每一小時。一句話概括：當費率封頂就自動化轉換成1H一次資金費。

具體影響：

1.對空頭的壓力增加：

• 結算週期從8小時縮短至1小時，空頭需每小時支付負資金費率。例如，若資金費率為-2%，頻率相較以往會增加24倍，成本累積更快。
• 這迫使空頭更快平倉，加速短空擠壓，尤其在低流動性市場（如ALPACA）中，價格上漲更劇烈。

2.拉盤週期的縮短：

• 莊家只能利用更短週期快速拉盤。例如，ALPACA事件中，價格在兩天內暴漲7倍，顯示操作節奏加快。
• 進而在後續莊家最終出貨澆給的進度會大幅加快。

結合低市值+OI+Funding Rate的策略

篩選目標：專注於市值低的山寨幣（如低於1億美元），檢視其合約市場活躍度。 觀察OI，如果OI遠高於市值，或突然大幅增加/減少，可能有莊家操作。 OI暴增且Funding Rate轉向正值：可能莊家做多，考慮跟隨；OI暴增但Funding Rate轉負：可能莊家殺多軍，需警惕。當然如果OI大幅減少，極有可能莊家已經平倉，考慮空單進場。能結合盤口、K線等其他指標，會更準確。

• 策略可行性與調整

先前關注低市值+OI增加的山寨幣，試圖跟隨莊家趨勢「吃肉」。在結算週期縮短至1小時後：

策略仍可行： 研究表明，資金費率高度負值且OI快速增加仍是短空擠壓的訊號。例如，在ALPACA事件中，OI激增與負資金費率同步，價格迅速上升。

節奏加快： 由於空頭壓力較快累積，價格運動更短、更劇烈。投資人需更快反應，可能需要自動化工具監控資金費率和OI變化。

二、政策監管

1.【4.27】Cointelegraph 於X 發文稱，美國證券交易委員會（SEC）已批准ProShares Trust 的XRP ETF 於4 月30 日公開上市，但事後證明ProShares三款XRP ETF不是現貨。

• 27日深夜Cointelegraph透露美國SEC已批准ProShares Trust的XRP ETF於4月30日公開上市，短時間XRP價格有所啟動，但加密記者@EleanorTerrett隨後澄清：「其實，這只是針對期貨型、槓桿/反向型產品的申請案。這類產品不像現貨ETF 需要正式批准，SEC 在一定時間

此次生效的三檔期貨ETF 包括：

ProShares Ultra XRP ETF：提供XRP 期貨價格兩倍報酬。

ProShares UltraShort XRP ETF：提供XRP 期貨價格兩倍反向報酬。

ProShares Short XRP ETF：提供XRP 期貨價格的反向報酬。

這些產品與市場預期的「XRP 現貨ETF」不同。

• 現貨ETF核准延遲：4月30日，SEC推遲Franklin的SOL和XRP ETF、Grayscale的HBAR ETF、Bitwise的DOGE ETF等多個現貨加密貨幣ETF申請的決定，同時涉及以太坊ETF質押和比特幣ETF實物申購贖回方案，預計2025年6批月完成。
• 核准機率樂觀：Bloomberg Intelligence預測，LTC、SOL及加密資產籃子ETF核准機率為90%，XRP為85%，DOGE和HBAR為80%，DOT、AVAX、ADA為75%。所有19b-4文件已獲SEC確認，審批截止日集中於2025年下半年。

ProShares XRP期貨ETF上市提供了更多的短線交易選擇，CME XRP期貨和巴西現貨ETF進一步擴大了其市場規模，目前可重點關注6月17日富蘭克林XRP現貨ETF的審批情況，如果獲批或推動更大資金流入。

2.【4.29】《亞利桑那州比特幣儲備法案》獲議會通過，或將成為全美首個設立比特幣儲備的州

• 2025年4月29日，亞利桑那州眾議院通過兩項《戰略比特幣儲備法案》（SB 1025和SB 1373），待州長Katie Hobbs簽署，或使亞利桑那成為美國首個要求公共資金投資比特幣的州。 SB 1373提議設立數位資產策略儲備基金，資金來自扣押資產和撥款，每年最多10%投資數位資產；SB 1025允許州財政和退休金系統投資10%於比特幣。法案反映加密貨幣主流化趨勢，其他州及聯邦層級也在推動類似政策。
• 美國第一個通過兩會（參議院和眾議院）的比特幣儲備法案，標誌著加密貨幣從邊緣資產向主流金融資產的轉型。法案的通過可能激勵其他州（如愛荷華州、密蘇裡州、德州）加速類似立法，形成州級加密投資的「多米諾效應」。
• SB 1025：允許州財政和退休系統投資至多10%的資金於比特幣，並支持將比特幣存放在安全的聯邦儲備帳戶中（若聯邦儲備設立）。投資比特幣：（亞利桑那州基金280億美元+亞利桑那州退休系統500億美元）✖ 10%=78億美元。
• SB 1373：提議設立由州財政官管理的數位資產策略儲備基金，資金來源包括扣押資產和立法撥款，每財年最多可將10% 投資於BTC 等數位資產，並可在不增加風險的前提下進行借貸。
• 法案否決機率依然存在(發稿時已經被否決)： Katie Hobbs，民主黨人，2023年起任亞利桑那州第24任州長，曾為國務卿和州議員，背景為社會工作，注重水安全、住房和經濟，面臨共和黨主導的立法挑戰。 2023年4月18日，其第100天在任打破州長單屆否決紀錄，否決63項共和黨主導的法案，超前紀錄（Janet Napolitano的58 項）。否決包括“tamale法案”（家庭食品法案），引發全國爭議。 2024年否決率22%，全美州長最高，獲「否決機器」稱號。雖然未明確表態支持或反對加密貨幣投資，但其否決傾向（2024年否決率22%）和民主黨背景使其可能對高風險投資持謹慎態度。

無論該法案是否最終通過，都不影響目前美國BTC儲備的遍地開花，目前美國28個州提出了47項儲備法案，其中18項已經進入立法流程。在國家層面，川普的行政令透過沒收的約20萬枚比特幣設立戰略比特幣儲備，禁止出售並要求審計，但因不符合市場預期而未有太大的催化作用。較權威的是由

美國懷俄明州共和黨參議員Cynthia Lummis提出的：美國財政部在五年內每年購買20萬枚比特幣，共計100萬枚（約佔比特幣總供應量2100萬枚的5%），作為戰略儲備資產，類似黃金儲備，並且儲備比特幣需至少持有20年，僅可用於償還聯邦債務。該法案目前仍在參議院討論階段，實際落實可能需要一到兩年。短期雖然沒有利好推動，但長期的儲備趨勢已經如火如荼，至少未來的兩年內我們可以期待儲備法案的真正落實。

特別鳴謝

創作不易，如需轉載、引用可事先聯絡作者授權或說明出處來源，再次感謝讀者朋友們的支持；

撰稿：Nora / WolfDAO

編輯審核：Mat / Nora

感謝以上小夥伴對本期週報的傑出貢獻，本週報由WolfDAO協作發布，僅供學習交流、研究或欣賞