2025 年5 月19 日，美國參議院以66-32 的投票結果通過了GENIUS 穩定幣法案的程序性動議。表面上看，這是一項旨在規範數位資產、保護消費者權益的技術性立法，但深入分析背後的政治經濟邏輯，我們發現這可能是更複雜和深遠的系統性變革的開端。

在美國如今債務壓力山大、川普和聯準會主席鮑威爾在貨幣政策上吵得不可開交的背景下，穩定幣法案的推進時機耐人尋味。

美債危機：逼出來的穩定幣政策

疫情期間美國開啟了史無前例的印鈔模式，聯準會的M2 貨幣供應量從2020 年2 月的15.5 兆美元一路狂飆到現在的21.6 兆美元，成長率從5% 到25%，2021 年2 月更是達到26.9% 的峰值，輕鬆超過2008 年大通膨和大通脹。

同時，聯準會的資產負債表也膨脹到了7.1 兆美元，疫情救助花了5.2 兆美元，相當於GDP 的25%，比美國史上最燒錢的13 場戰爭加起來還要多。

簡單來說，兩年時間美國多印了7 兆美元，為後來的通膨和債務危機埋下了一顆超級大雷。

美國政府的債務利息支出正在創造歷史紀錄，截至2025 年4 月，美國國債總額已超過36 兆美元，2025 年預計需償還的國債本金加利息合計約9 兆美元，其中僅本金到期部分就約7.2 兆美元。

未來十年美國政府的利息支付預計13.8 兆美元，國債利息支出佔GDP 的比重逐年上升，為償還債務，政府可能需要進一步增加稅收或削減開支，這都將對經濟產生負面影響。

川普與鮑威爾：降息分歧

川普：不降息就解僱

川普現在急需聯準會降息，原因很現實：高利率直接影響房貸和消費，這對川普的政治前景構成威脅。更關鍵的是，川普一直將股市表現當作自己的政績單，高利率環境抑制了股市的進一步上漲，這直接威脅到川普用以展示政績的核心數據。

再加上關稅政策導致進口成本上升，進而推高了國內物價水平，增加了通膨壓力，適度的降息可以在一定程度上抵消關稅政策對經濟成長的負面影響，緩解經濟放緩的態勢，為連任創造更有利的經濟環境。

鮑威爾：無人在意

聯準會的雙重使命是充分就業和維持物價穩定。與川普基於政治預期和股市表現的決策方式不同，鮑威爾嚴格按照聯準會的數據驅動方法論行事，他不對經濟做預測性判斷，而是根據現有經濟數據評估雙重使命的執行情況，當通膨或就業哪個目標出現問題時，就針對性地出台相應政策進行補救。

美國4 月失業率為4.2%，通膨也基本上符合2% 的長期目標。在關稅等政策影響下，可能出現的經濟衰退還未傳導到實際數據前，鮑威爾不會採取任何行動，他認為川普的關稅政策「很可能至少暫時推高通膨」，「通膨效應也可能更加持久」，在通膨數據尚未完全回到2% 目標的情況下貿然降息可能使通膨情況更糟。

此外，聯準會的獨立性是其決策過程中至關重要的原則，而聯準會的設立初衷是為了使貨幣政策能夠基於經濟基本面和專業分析做出決策，確保貨幣政策的製定是出於對整個國家經濟長期利益的考量，而非迎合短期的政治需求。面對川普的壓力，鮑威爾堅持捍衛聯準會獨立性，表示「我從不主動要求與總統會面，也永遠不會」。

GENIUS 法案：美債的新韭菜收割機

市場數據充分證明了穩定幣對美債市場的重要影響。 Tether 作為最大的穩定幣發行商，2024 年淨購買了331 億美元的美國國債，使其成為全球第七大美國國債買家，根據Tether 2024 年第四季度報告，其美債持有量已達到1130 億美元。 Circle 作為第二大穩定幣發行商，其USDC 市值約600 億美元，同樣完全由現金和短期國債支撐。

GENIUS 法案要求穩定幣發行必須以至少1:1 的比例維持儲備，儲備資產包含短期美債等美元資產。目前穩定幣市場規模已達2,430 億美元，如果全面納入GENIUS 法案框架，將產生數千億美元的國債購買需求。

先說好處

直接融資效應明顯，每發行1 美元穩定幣，理論上就需要購買1 美元的短期美債或等價資產，直接為政府融資提供了新的資金來源。其次是成本優勢：與傳統的國債拍​​賣相比，穩定幣儲備需求更穩定且可預期，減少了政府融資的不確定性。第三是規模效應：GENIUS 法案實施後，更多穩定幣發行商將被迫購買美債，形成規模化的製度性需求。最重要的是監管溢價：政府透過GENIUS 法案控制穩定幣發行標準，實際上獲得了影響這一龐大資金池配置的權力。這種「監管套利」使政府能夠利用創新外衣來推進傳統的債務融資目標，同時規避傳統貨幣政策面臨的政治和製度約束。美國財政部長貝森特在白宮加密貨幣高峰會上明確表示，將利用穩定幣來確保美元的全球主導地位。

再說壞處

貨幣政策被政治綁架的風險：大規模發行美元穩定幣實際上給了特朗普一個繞過美聯儲的“印鈔權”，可以間接實現降息刺激經濟的目標，而不用跟鮑威爾正面剛。當貨幣政策不再受到央行專業判斷和獨立決策的約束時，很容易淪為政治人物服務短期利益的工具。歷史經驗表明，政治人物往往傾向於透過貨幣寬鬆來刺激經濟，以獲得選民支持，而忽略長期的通膨風險。

隱性通膨風險：用戶花1 美元買穩定幣，表面上錢沒多，但實際上1 美元現金變成了兩部分：用戶手上的1 美元穩定幣+ 發行商買的1 美元短期國債。這些國債在金融體系裡也有準貨幣功能──高流動性，能做抵押，銀行拿來管理流動性。等於說，原來1 美元的貨幣功能現在分身成了兩份，整個金融體系的有效流動性增加了，推高資產價格和消費需求，通膨必然承受上行壓力。

布雷頓森林體系的歷史教訓：1971 年，美國政府在面臨黃金儲備不足和經濟壓力時，單方面宣布美元與黃金脫鉤，徹底改變了國際貨幣體系。類似地，當美國政府面臨債務危機加劇、利息負擔過重時，很可能產生讓穩定幣與美債脫鉤的政治動力，最終讓市場買單。

DeFi：風險放大器

穩定幣發行後大概率會流入DeFi 生態－流動性挖礦、借貸抵押、各種farming 等。透過DeFi 借貸、質押再質押、投資代幣化國債等一餐，風險被層層放大。

Restaking 機制就是個典型例子，把資產在不同協議間反覆槓桿化，每加一層就多一層風險，一旦重新質押的資產價值暴跌，就可能引發連環爆倉，市場恐慌性拋售。

雖然這些穩定幣的儲備仍是美債，但經過DeFi 多層嵌套後，市場行為已經和傳統美債持有者完全不同了，而且這種風險完全遊離在傳統監管體系之外。

川普生財之道：總統權力變現

結合川普以往的騷操作，我實在很難相信他推穩定幣純粹是為了拯救美國經濟，我更願意相信美元穩定幣是川普財團的斂財工具。

World Liberty Financial：川普家族推出加密貨幣項目World Liberty Financial（WLFI），透過銷售$WLFI 已籌集至少5.5 億美元，其中大部分銷售發生在川普11 月大選獲勝後。 WLFI 也推出了與美元掛鉤的穩定幣USD1，阿布達比支持的投資公司MGX 就宣布透過USD1 穩定幣對Binance 進行20 億美元的投資。

發行$TRUMP：今年1 月，川普發行的個人MEME 幣$TRUMP，開啟了總統發幣的先河，川普集團控制了80% 的代幣份額。自$TRUMP 發行以來，超過813,000 個加密貨幣錢包已經虧損了約20 億美元。上週，川普專門在國家高爾夫俱樂部為$TRUMP 的前25 名持有者舉辦私人晚宴，引發廣泛爭議。

推特頻繁喊單：川普在社群媒體上的行為也引發了操縱市場的質疑。 4 月2 日，川普在白宮簽署關稅行政令，美股暴跌；4 月9 日宣布暫停政策，美股暴漲。就在宣布政策變化前4 小時，他在Truth Social 發文說「這是買進的大好時機」，當天DJT 股價漲了22.67%，川普個人財富暴增4.15 億美元。

美元穩定幣牽扯到貨幣政策、金融監管、技術創新和政治博弈，任何單一角度的分析都不夠全面。穩定幣的最終走向，取決於監管怎麼制定、技術怎麼發展、市場參與者怎麼玩，以及宏觀經濟環境的變化。只有持續觀察與理性分析，我們才能真正搞懂美元穩定幣對全球金融體系的深遠影響。

不過有一點可以確定：這場遊戲裡，一般人大機率還是那個買單者。