撰文： @ashwathbk ，Delphi Digital 研究員

編譯：Yvonne

人們普遍認為，以太坊上海昇級將是一個「賣出新聞」的事件。儘管這並沒有立即起到催化作用，但市場已經開始走低。有些人認為我們會看到大量的驗證者取消質押並出售其ETH。其他人則注意到了網絡質押退出的限制，並以此作為支撐中期看漲觀點的動力。

預測市場的走向真的非常非常困難。但是多虧了@hildobby_在Dune 設置的儀表板，我們可以了解到質押者目前的資金狀況。

超72% 的質押者自將其ETH 存入網絡以來( 而不是自購買ETH 以來)，以美元計價的ETH 頭寸都在減少。

大多數投入質押的ETH 價格在1600 美元至3500 美元之間。約83 萬枚ETH 價格超過4000 美元。

關心此事的流動性質押者和CEX 質押者可能已經清空其頭寸( 二級市場出售流動性質押代幣；兩者都直接贖回)。一些有同樣想法的個人投資者可能仍然會有一些ETH 在排隊等待退出和出售。但如果你是一個單獨質押者，且十分關心自己的驗證器，那麼你很可能並不真正在意ETH/USD 的波動。事實上，你可能經歷過比過去八個月更嚴重的波動。

如前所述，該儀表板根據ETH 被質押時的價格與目前的價格對比，查看誰處於「水下」狀態（注：即當前ETH 價格低於質押時的價格）。它沒有反映成本基礎，這是非常重要的。所以我們並沒有完全了解情況。

然而，我們必須考慮到所有的可能性。因此，ETH 從單獨的質押者手中持續流出網絡並不會令人感到意外。此外，如果ETH 的價格下跌得更劇烈，我們將看到更多對價格敏感的投資者取消質押並出售ETH。

但這只是等式的一面。我們還必須考慮網絡流入。

在2023 年2 月至4 月的三個月裡，超過300 萬ETH(55 億美元) 被質押在網絡中。由於上海昇級消除了大量源於無法退出的技術風險，投資者似乎更願意投資他們的ETH。

2023 年4 月是ETH 被質押最多的一個月。上海昇級為更多ETH 持有者將資產存入網絡打開了大門。

總體而言，人們預計ETH 價格大幅下跌將導致相當一部分ETH 解除質押。在這樣的時刻，恐慌是人的本性。在此情況下，當價格回升時，你也可能看到大量資金流入質押市場。那麼，質押真的會影響以太坊的市場走勢嗎?

賣家無論如何都會賣出——無論是處於流動狀態，還是質押狀態，都只是時間上的差異，而不一定是行為上的改變。這種延遲的性質確實會對市場結構產生一些影響，並可能影響LSD 掛鉤。但就改變ETH 交易方式的動態而言，我認為除了減少資產的即時流動性外，質押不會產生巨大影響。但我不排除這種情況在未來會發生變化。