編譯：Felix, PANews
本文分析使用了MVRV Z-Score、Energy Value Oscillator、Bitcoin Heater 等指標，以及歷史資料。儘管歷史數據是很有用的參考，但在當前環境下，其準確性可能會降低，因為2021 年的周期中沒有像Strategy、Metaplanet 和ETF 這樣的參與者。
MVRV Z-Score
MVRV Z-Score 指標是一種衡量市場估值的指標，透過比較資產被低估或高估時偏離公允價值的程度，來尋找市場週期性的頂部和底部。圖表顯示目前MVRV Z-Score 約2 至3，處於中性區域，遠離市場頂部時出現的過熱數值。從歷史來看，比特幣週期的峰值會將該指標推至紅色區域（約7 至9），顯示市值與已實現市值之間存在極大的脫節。如今，該指標略高於2，處於藍/黃區域，顯示比特幣並未被高估。
作為背景資訊：在2021 年初，比特幣在達到約6 萬至6.5 萬美元之前，該指標曾超過7。在2022 年的熊市期間，該指標曾降至0 以下（綠色區域），顯示市場處於超賣狀態。
從技術角度來看，在此輪週期結束之前，目前水準仍有很大的上漲空間。即便比特幣達到約10 萬至11 萬美元，以MVRV 標準來看，比特幣也不算「昂貴」。如果比特幣重複以往頂部的結構性形態，預計MVRV Z-Score 指標將升至5 至7 或更高。
這意味著未來市場將有顯著的上漲空間。基本推斷表明，基於MVRV 的頂部往往出現在BTC 交易價格遠高於10 萬美元時——可能在20 萬美元以上，具體取決於未來幾個月已實現市值的變化。
Energy Value Oscillator
此指標是基於總能量來衡量比特幣的「公允價值」（能量價值= 哈希率×能源效率）。上圖中的紅橙色線標示了基於能量的公允價值——截至2025 年中期約為13 萬美元。下方的藍色震盪指標追蹤當前價格與該基準的偏離程度。
從歷史上看，當比特幣交易價格遠高於其能量價值時，震盪指標就會進入紅色區域（100% 以上的估值）。 2021 年初，比特幣價格約為6 萬美元，當時其價格比能源價值高出100% 以上。相反，在2022 年，比特幣交易價格低於其能量價值，震盪指標處於綠色（低估）區域。
目前，震盪指標處於零附近，比特幣（10.7 萬至11 萬美元）的交易價格比模型計算出的公允價值低10%至20%。這顯示比特幣並未過熱。如果到2025 年下半年能量價值達到約15 萬美元，且價格出現50%至100%的溢價交易（在週期高峰附近較為常見），那麼這將意味著價格區間在22.5 萬至30 萬美元之間。
換言：Energy Value Oscillator 指標證實了比特幣仍有充足的上漲空間。在該震盪指標突破+100% 之前，依照此標準，市場不太可能處於「極度高估」的狀態。
Bitcoin Heater （衍生性商品過熱指標）
Bitcoin Heater 指標將衍生性商品情緒（資金費率、基差、選擇權偏斜）整合為一個0 到1 之間的單一指數。該指標接近1.0 表示泡沫、激進的多頭部位和高槓桿。此指標在0.0 至0.3 左右表示市場降溫或避險情緒。
在先前的週期（尤其是2021 年），該指標常常在局部調整前突破0.8。但在強勁的多頭期間（2020 年第四季至2021 年第一季），該指標一直保持高位，但並未立即引發反轉。截至2025 年中期，該指標約為0.6 至0.7，處於溫暖狀態，但尚未過熱。
這表明尚未進入周期的狂熱末期。在最後的上漲階段，該指標可能會達到0.8 至1.0。在此之前，市場仍有上漲空間。在觸頂之前，該指標週期性地超過0.8 是合理的，但最終的峰值很可能與持續的紅色區域指標一致。
宏觀指數振盪指標
該綜合指數使用40 多個基本面、鏈上和市場指標來評估比特幣的宏觀階段。該指數高於0 表示擴張；指數低於0 表示收縮或復甦。
在先前的牛市週期中，該指標從負值區域過渡到強勁正值區域—在2021 年接近2 至3 的峰值。在2022 年觸底時，該指標跌破-1。截至目前，宏觀指數約為+0.7——顯然處於成長階段，但仍遠低於狂熱的極端水平。
這意味著該週期可能正處於擴張的中期。預計隨著週期發展至2025 年末，該指標將攀升至2.0 以上。在核心網路活動停滯或逆轉之前，比特幣仍有上漲空間。目前尚未出現任何疲態跡象。
Volume Summer （流動性/參與度）
Volume Summer 匯總了現貨市場和衍生性商品市場的淨買方成交量。此指標高於零表示有淨流入；低於零則表示有淨流出或交易活動減少。
2021 年初，該指標飆升至亮綠色區域——這是散戶FOMO 和狂熱參與的跡象。 2022 年，該指標則大幅跌入紅色區域，證實了資金的大量撤離。
當下Volume Summer 指標為中度正向（約+7.5 萬）－看漲，但遠未達到狂熱程度。這意味著資金正在回歸，但流動性高峰階段可能還在前方（2025 年第四季？）。如果這項指標再次飆升至深綠色區域，預計會出現暴漲行情。
在當前水平，流動性具有支撐作用——但遠未達到峰值。仍有更多動力推動進一步上漲。
未平倉合約/市值比率（ OI/Mcap ）
此指標衡量相對於市值的槓桿。 2021 年，該指標徘徊在2%至3%之間。 2023 年，該指標飆升至約4%，為2024 年中期的調整埋下伏筆。在市場暴跌之後，該指標重置為2%，清除了過剩的槓桿。
截至2025 年中，該指標已回升至約3.5%。這顯示槓桿率再度上升。雖然短期內有利於市場上漲（為漲勢提供更多動力），但也增加了風險。如果到年底該指標升至4% - 5% 以上，可能預示市場擁擠且不穩定，容易出現拋售潮。
此輪週期的最後階段可能會以創紀錄的槓桿率為特徵——該指標在價格見頂時創下新高。不過，目前仍有上升空間。
今年12月BTC的可能走勢
綜合所有指標，預計BTC 正處於牛市週期的核心階段，但尚未接近尾聲。
目前沒有極端的估值過高的訊號。多數指標顯示強勁成長，但仍低於歷史上週期頂部的水平。
因此基本預測是，BTC 將在2025 年底達到21 萬至23 萬美元之間，相當於目前水準的兩倍以上。基於這些估值，預計會出現：
- MVRV Z-Score > 7
- Energy Value Oscillator > +100%
- Bitcoin Heater 約達1.0
- Volume Summer 處於興奮區間
- OI/Mcap 處於歷史極端水平
只有到那時，這個市場才有可能從擴張階段過渡到分配階段。
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