“我们的目的是以更高的技巧和更专业的数据分析来帮助市场的参与者们更全面的解剖市场，以便参与者依靠自己的判断力做出更理智的决策。”


本周回顾


本周从5月2号到5月8号，BTC最高39980附近，最低接近34200，震荡幅度达到14.97%左右。

观察近期筹码分布图，在约34360附近有密集的筹码成交，将有一定的支撑或压力。

• 分析：

1. 30000~33600  约40万个

2. 35000~38400  约175.6万个

• 冲不破35000-40500概率为86%


本周要闻

宏观新闻：

俄乌冲突进展：

1. 俄乌双方在乌克兰东部地区激战持续。

2. 5月3日 普京与法国总统马克龙进行了电话交谈。

3. 卢布兑美元汇率创2年新高。

4. 欧盟提出将在年底前禁运俄罗斯原油。

• 分析：

当前普京提出的“卢布结算令”相当于第三次打破石油美元挂钩的挑战。

曾经萨达姆政权和卡扎菲政权挑战石油美元的行为都以失败而告终。

当下的主要冲突已不仅仅是地缘冲突。

拜登四月底提出的乌克兰援助计划预计再提供330亿美元给乌克兰，如此庞大的援助数额意味着战争或将持续较长时间，大概率3季度之前不会结束，造成的影响暂时难以估计。

大宗商品可能还要维持高价一段时间。

黄金将是当前比较好的避险资产。

美国宏观经济指标：

美联储决议

美联储5月FOMC决议，加息50个基点。

同时，从6月1日开始缩表，最初每月最多减少300亿美元国债，175亿美元机构债和MBS，三个月后，每月国债缩减规模上限提升到600亿美元，并将机构债券和MBS每月缩减上限提升到350亿美元。

当前市场对年底12月14日美联储会议时的利率预测是：

• 利率为2.75-3.00区间的概率为39.1%

• 利率为3.0-3.25区间的概率是43.2%

（下图：12月14日美国利率可能性，来源CME）


二手车价格指数：

美国最大汽车线上线下交易平台Cox Automotive统计的二手车价格指数4月较3月份下降了1%，较1月份以来下跌了6.4%。

（下图：二手车价格指数 Manheim Used Vehicle Value Index，来源：Cox Automotive）

非农就业：

美国劳工统计局数据显示美国4月非农就业人口增加42.8万人，好于市场预期的38万人，增幅创2021年9月以来最小。

ISM制造业指数：

美国4月ISM制造业指数55.4，不及预期的57.6，3月前值为57.1。50为荣枯分界线。

• 分析:

摩根大通分析师认为：

一旦美联储将缩表规模提升到950亿美元/月，年化缩表达到1.1万亿美元，缩表对市场的影响将相当于进行210个基点的加息。

二手车价格指数的下降可能会带领4月CPI开始下降，通胀下降会使得市场对于经济滞涨的恐慌情绪小一些。

如果通胀快速下降，那么或许会使得美联储改变其鹰派紧缩政策幅度。

但综合来讲，俄乌冲突持续导致的能源价格高位可能会使得通胀下降的速度缓慢，或许并不会对美联储加息缩表的进度有太大影响。

4月份的就业基本符合预期，制造业PMI较低，其中新订单指数和生产指数都较三月下滑，表明市场需求或有所减弱。

但PMI指数仍在荣枯线以上较多，暂不存在衰退风险。

总体来看，上周公布的一系列数据大概率不会对美联储的紧缩政策造成明显影响。

主要市场表现：

1.    标普本周累跌0.2%，收4123.34点。道指本周累跌0.2%，收32997.97点，纳指本周累跌1.5%，收12563.76点。

2.    WTI 6月原油期货本周累涨4.9%，报109.77美元/桶。

3.    COMEX 6月黄金期货本周累跌1.5%，报1882.8美元/盎司。

4.    美元指数收103.7，本周累涨0.4%。

5.    10年期基准美债涨幅6.9%，收3.11%。

• 分析：

风险资产市场继续承压，主要原因有三个：

1.   市场对于美联储紧缩周期导致经济硬着陆的恐慌。

在过去的10次美联储紧缩周期中，只有两次实现了软着陆。

美联储新增的SRF与SFIMA回购回拨工具将有效平滑市场流动性波动。

像18年底的急性的流动性危机可能不会发生。

但如果市场流动性持续流失，则美股依然可能会发生慢性流动性危机。

2.    市场对今年美国的经济增长比较悲观。

一季度的GDP增长呈现略不及预期的情况。

从Q1财报来看，美国5大FAAMG科技巨头均出现了收入增幅放缓的情况。

谷歌、亚马逊和Meta的盈利能力也有所下降。

2、3季度，在美联储紧缩政策下，市场的投资和消费有进一步收缩的可能。

以新经济为首的代表企业，面临增长乏力，而VR、元宇宙等新的增长引擎，增速尚未爆发，

也就是说新经济面临着技术突破赶不上增长放缓的青黄不接局面。

资本对于代表型企业的担忧也会呈现在资本市场，需要代表型企业有更多显示反转的举措，让市场看到信心。对于这些企业来说，突破口也就是web3、AR，这些或是未来一段时间的主旋律。

3.   通胀拐点仍未现。经济存在陷入滞涨的可能。

我们认为，当前美股市场依然不具备单边上涨行情的要素。更多还是以震荡修复为主。

资金面新闻：

1. Blockchain Coinvestors 推出2亿美元加密成长基金。

2. Luna基金会再次买入37863枚BTC

• 分析：

Luna继续与BTC捆绑，已经超特斯拉成为BTC第二大企业持有者。

在整体风险资产表现较为疲软的背景下，BTC市场持续的资金流入或使得币价更为稳定一些。

但如果币价持续下跌，导致这些屯币者爆仓，则可能形成更进一步的恐慌踩踏。     

其他新闻

1. 瑞士高斯贝银行获得加密托管许可。

2. 阿根廷禁止银行向客户提供加密服务。

3. 币安获得法国数字资产提供商注册批准。

 

长期洞察：用于观察我们长期境遇；牛市/熊市/结构性改变/中性状态

中期探查：用于分析我们目前处于什么阶段，在此阶段会持续多久，会面临什么情况

短期观测：用于分析短期市场状况；以及出现一些方向和在某前提下发生某种事件的可能性

 

长期洞察

• 长短期交易者盈亏状态

• 全球时区盈亏状态

• 长期通胀率

• 高质量增长地址状态

• 全年龄段地址持有状态

• 交易所平均转账量

本次来看，市场的短期交易选手损失最为惨重。

（下图 长短期交易者盈亏状态）


短期交易者基本全部面临亏损，基本全部投降。

同时长期投资者也面临不小的亏损比例。

目前全市场只有58.9%的人处于未亏损状态。

在之前，探讨了欧美时区购买力。

（下图 全球时区盈亏状态）


目前来看欧美时段参与者购买力依然衰弱，需要看到拐点。

长期来看，所处的状态时段：

（下图 长期通胀率）


从长期来看，整个市场依然是通缩的状态。

而且这种时间段一般较少拥有；通常情况下都是在时间上是底部或较低较好的时间段。

（下图 高质量增长地址状态）


1个比特币以上的地址增长依然较为稳定。

虽然整体斜率略微下降，但并未发生向2021年5月19日当时下滑情况。

内部状态积累依然较为紧密。

（下图 全年龄段地址持有状态）


从链上来看：

1年以上的地址用户持有的水平已经达到2019年1月下旬的水平。

且投机情绪也类似。

红色为投机情绪；因短期选手重在投机。

从这个角度来看：

未来1年会是最好的布局机会。

关于黑天鹅：

众所周知，所有的交易是绕不开交易所的。

（下图 交易所平均转账量）


所以，从这方面的思路，可以从交易所的转账容量上来调节和研究。

如果在根据贝叶斯定理进行更深的应用无意会有很好的效果。

从此数据可得知：

• 在2018年末的大幅下跌；

• 2020年3月12日大幅度暴跌；

• 2022年5月19日的大幅度深跌。

从中都以完美对应当时的状态，甚至还有一些连续的提前量。

如有右侧投资者想避免一定黑天鹅风险，可等此数据出现回落，再进行买入倒是不错的时间点。

 

中期探查

• 长期交易者的成本基础

• 币龄6-12个月的持仓动态

• 币龄1-7年的持仓动态

• 长期交易者总供应量

• 币年销毁量

• 处于亏损的UTXO数量

• 稳定币与BTC市值比

• 非流动性供应群体净头寸

• 长期交易者净头寸

• 钻石手净头寸

• 矿工净头寸

先看长期交易者目前的成本。

（下图 长期交易者的成本基础）


衡量长期交易者的平均持有成本和抛售时的平均买入成本。

可观察到：

1. 蓝线为长期交易者当前的平均持有成本，目前仍在加速下降，持仓成本较高的长期交易者加速离场。

2. 同时，目前的币价意味着2021年后进场的长期交易者，多处于亏损当中。

3. 粉红线为长期交易者抛售时的平均持有成本，目前处于上升通道，有轻微反转，也能反应持有成本较高的长期交易者正在抛售筹码。

深入拆解长期交易者的内部结构。

（币龄6-12个月的持仓动态）


6-12个月的长期交易者半年来持仓不断减少，由21%的占比逐步下降到11%。

结合1-7年的长期交易者持仓状态。

（下图 币龄1-7年的持仓动态）


目前仍处于上升通道中。

（下图 长期交易者总未供应量）


目前在平缓上升，可以看出长期交易者目前总体的持仓依然在增持。

同时结合之前长期投资者购入成本，可得出目前长期投资者面临换手。

根据亏损部分原因可继续得出，大部分卖出者为2021年之后的投资者。

面临长时间的价格压力和时间成本以及心理成本，开始出售手中筹码。

同时这些人也带来了抛售的压力来源之一，需注意。

（下图 币年销毁量）


仍处于下降的阶段，但较为接近历史上的低点。

可能代表着以年为单位的高币龄高币量交易者的抛压在逐渐缩小。

结合长期持有者未供应量（155天以上）印证得出：

1. 长期主要抛售者主要为一年半的投资者。

2. 两年以上投资者抛压实际上抛压是在变小的。

再衡量当下市场存在的主要问题。

先看目前的亏损幅度。

（下图 处于亏损的UTXO数量）


处于亏损的人员较多；

目前亏损人数达到两年新高，高于2020年7月时的亏损数量。

（稳定币与BTC的市值比）


1. USDT和USDC与BTC的市值比皆处于加速上升的状态。

2. 同时，USDT的上升较为明显，已经创下了2年内的新高；USDT场内存量资金达到新高

3. USDC并未创下新高，但也处于较高的位置。

4. 更多人加入到观望的队伍当中。

最后看各个群体的持仓动态。

（下图 非流动性供应群体净头寸）


整体并未出现资金出逃意向，这个群体极其重要。

可以起到行情的决定因素之一；

同时可得出，本轮较大杀跌，从链上内部来看并非为链上内部主要促成因素。

（下图 长期交易者净头寸）


长期投资者增持幅度高达年内新高，和同时证明了，长期投资者的信心依然健在，且在稳定增持当中。

同时也表明了对长期后市偏向乐观的看好。

（下图 钻石手净头寸）


钻石手近段时间整体偏向于增持，并没有显著的减持。

可以注意到，当前的价格对钻石手而言，具有较高的吸引力。

不过，他们在今年的3-4月份的小行情中，内部存在一定幅度的减持。

钻石手群体代表了当前加密世界最坚定不移的信仰者，在大多数情况下都表现为增持。

同时说明今年行情不确定性之大，连信仰者都要在之前时间减持部分仓位。

（下图 矿工净头寸）


矿工群体在经过之前高点增持之后，随后价格进行了下跌，再之后的一段操作中都以抛售为主旋律。

也代表着矿工用户对于当前激荡行情的担忧情绪。

目前矿工抛售幅度在三天前高达年内新高，最近略有减小。

 

短期观测

• 永续期货未平仓合约与市值比

• 期货预估杠杆率

• 永续合约的主导地位

• 多头清算优势

• 短期交易者持有供应

• 短期交易者的持有平均成本

• 短期交易者处于盈利状态

• 利润冲击

• 利润转移量、亏损转移量净头寸

• BTC净头寸

• 稳定币交易所余额

• 稳定币净头寸

• 短期交易者净未实现盈亏比

衍生品市场：

（下图 永续期货未平仓合约与市值比）


短期衍生品风险持续攀升达到新高，衍生品相对现货市场，对市场的影响占据主导地位，短期市场变得复杂，警惕市场接下来的可能的高波动风险。

（下图 期货预估杠杆率）


当下期货预估杠杆率持续攀高，短期内交易所内衍生品持仓量持续上升，交易所余额下降，导致杠杆率升高，同时也增加了衍生品市场风险。

（下图 永续合约的主导地位）


永续期货交易量在总期货量占主导地位逐渐上升，交易者利用永续期货来对冲市场风险的可能性增加，这也是短期内衍生品风险迅速上升的原因之一。

• 蓝色 代表了永续期货交易量相对于总期货量的主导地位，目前显示占据94%的主导地位。

• 粉色 代表相同的主导地位概念，但适用于期货未平仓合约占据约68%以上。

（下图 多头清算优势）


近期多头清算优势，依然偏向清算多头。

（下图 合约爆仓点位分布图）


• 红色：部分做空资金

• 蓝色：部分做多资金

短期有很巨大的资金正在做空，并且在当下价格的关键节点有一定量的做空做多的高杠杆，注意清算风险。

如有当前价格临近，且密集相关点位爆仓的参与者需注意风险。

现货市场：

（下图 短期交易者持有供应）


短期交易者持有出现拐点，开始转向减持，这与此前不断震荡的市场中稳步增持的行为不同；

明显的代表了短期交易者信心发生了动摇，在当下更低的价位中，开始选择亏损抛售手中的筹码。

（下图 短期交易者的持有平均成本）


当下短期交易者的持有平均成本约46900，这意味着几乎没有短期交易者盈利。

（下图 短期交易者处于盈利状态）


具体呈现在数据上，短期交易者处于盈利状态几乎为0，这同时也代表着当下短期交易者的盈利能力状态非常微弱。

观察市场可能的抛售压力：

（下图 利润冲击）


目前整体市场的利润抛售压力在低位徘徊，整体的利润抛售压力并不高，这也代表着当下市场愿意获利抛售的群体较少。

（下图 利润转移量、亏损转移量净头寸）


市场的利润转移量、亏损转移量净头寸变化，整体呈现出亏损转移量幅度更大。

目前幅度逐步缩窄，抛售压力有略微减小，但依然处于较高的亏损抛售状态中。

（下图 24小时BTC交易所净头寸）


（下图 168小时BTC交易所净头寸）


冰糖橙交易所24小时净头寸目前开始流出，暂时潜在的抛售压力略微增加，警惕市场风险。

但168小时净头寸变化，净流出逐步减小，这意味着“潜在”抛售压力有上升的可能，目前已经有转为流入的迹象，注意市场潜在的抛售压力。

观察资金意愿：

（下图 稳定币交易所余额）


稳定币交易所余额， USDT目前出现了一定量的增量资金，但目前有所回落，有部分购买的可能性。

 USDC有略微上升，但并不多。

（下图 USDT净头寸）


综合USDT交易所净头寸也有部分持续流出，这代表着这部分进场资金意愿并不强烈。

（下图 USDC交易所净头寸）


综合USDC净头寸变化，24小时净头寸USDC有略微流入的迹象但有所回落，168小时净头寸变化流出状态也在持续减小，但仍未呈现流入状态。

这部分资金意愿有所变化需持续关注是否有持续增量资金流入场内。

（下图 短期交易者净未实现盈亏比）


近期短期交易者的信心受到剧烈打击，情绪降到了低点，目前短期交易者未实现亏损的总额占总市值约35%左右，这也代表着市场上依然有较大部分的短期交易者的手中筹码依然是亏损状态。

这在短期并不是一个良好的信号，短期交易者的情绪目前更多的可能受国际市场不稳定影响，短期内情绪的恢复需关注场内资金购买力意愿以及国际市场变动。

 

本周总结：


消息面总结：

长期：

世界国际趋势在俄乌冲突下复杂程度继续升级。

同时让国际投资者更加谨慎和小心，生怕黑天鹅事件会让其产生意料之外的损失。

同样回到美国资本市场，以新经济代表的企业在业务端和创新端开始凸显颓势，在过去十年以来，新经济一直是美国经济中极为重要的支撑。

在这种情况下，资本的焦灼和对于经济本身的担忧也开始凸显了出来。

传统纯互联网领域似乎开始走向了顶端。不同企业开始寻找新的窗口或突破口，否则将面临资本退潮。

目前面临的主要问题是过去互联网引擎增长比较迅猛，但如果面临增长乏力状态，同时新的引擎又接不上的情况下，情况就不是很乐观。

与此同时VR、元宇宙的概念又显得那么遥远。

资本在这个时期忍耐力是下降的，那么对于企业新的压力就来到了如何寻找新的突破口。

在近几年来，AR、Web3或许是比较好得创新窗口。

但与此同时也需要做出一些实打实的业绩，让资本看到拐点，看到希望，从而增加耐心和期待。

中期：

如上文分析中所说，美股市场中期依然承受通胀、政策和经济增长三重压力。

较难有单边上涨行情，后续或仍以震荡修复为主。

短期：

下周重点关注5月11日美国CPI数据公布，5月13日密大消费者信心指数数据。

短期美股市场仍然没有明显回暖迹象，请大家继续警惕风险外溢。

链上长期洞察：

1. 目前全市场只有58.9%的人处于未亏损状态。

2. 欧美时区购买力赢弱，需看到拐点。

3. 长期来看市场依然处于通缩，且高质量地址依然在增长。

4. 从1年以上投资者购入状态来看，对比2019年的话，未来1年或许是最好的布局时机。

5. 关于黑天鹅：可以从交易所入手并根据贝叶斯定理进行深层应用展开。

• 市场定调：

中性；未来是大激荡的1年，各位参与者需做好准备。

链上中期探查：

1. 一年半以内的长期投资者正在加速抛售，抛售主体为6-12个月的长期投资者，1-7年的长期投资者仍在增持。

2. 亏损用户高达两年以来的新高，目前处于亏损中的筹码数量甚至高于2020年7月当时情况。

3. USDT与BTC的市值比仍在上升，目前已创下新高，USDC与BTC的市值比同样在上升，状况相较来说，USDT表现存量增长更好一些。

4. 非流动性供应群体并没有出逃意向；

5. 长期交易者增持达年内新高，反应他们对后市较为看好；钻石手整体偏向于增持，目前矿工表现更为担忧，呈现出来为减持。

6. 综合以上得出，本轮杀跌从链上来看主观能动性并不充足，且不是内部链上主要原因。

• 市场定调：

当前观望人群较多，稳定币的存量较为充足，非流动性供应群体并未减持，以及主要为外盘因素引发的问题，接下来需更多关注世界宏观。

链上短期观测：

1. 短期市场结构变得复杂，衍生品市场风险达到新高，部分交易者参与对冲以抵御市场风险。

2. 衍生品市场结构发生变化，永续期货交易量占总期货量达到94%左右。

3. 短期有很巨大的资金正在做空，并且在当下价格的关键节点有一定量的做空做多的高杠杆，注意清算风险。

4. 短期交易者开始减持并且整体短期交易者几乎不盈利。

5. 市场的亏损抛售幅度依然大于利润抛售幅度，整体幅度有减小的趋势，但依然处于较高的抛售压力。

6. 冰糖橙168小时交易所净头寸流出趋势逐渐减小，有转入的迹象，潜在抛售压力有上升的可能，注意风险。

7. 目前资金意愿并不充足，USDC有略微流入，但USDT呈现持续流出。

8. 短期交易者信心受到剧烈打击，情绪上更多受国际资本市场影响。

9. 冲不破35000-40500概率为86%

• 市场定调：

流动性较差；衍生品风险高企，购买力较弱。

依然偏向外盘传导，注意国际市场影响风险以及衍生品风险。

 

风险提示： 

以上均为市场讨论和探索，对投资不具有指向性意见；请谨慎看待和预防市场黑天鹅风险。

此报告为“WatchToweR”研究院所提供：

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