根据CryptoFees.info的数据,截至6月30日,Synthetix过去一周平均每天的收入为30.17万美元,除去智能合约平台外,仅次于Uniswap和Aave。

Uniswap的交易手续费收入全部分给了流动性提供给者(LP),Aave的利息收入也绝大多数分给了存款人,而Synthetix中合成资产销毁/铸造产生的费用则全部分配给SNX的质押者,这一点无疑具备较高的吸引力。Token Terminal显示,Synthetix的市盈率(P/E)为6.7,相对其它项目较低。如果Synthetix的收益能够持续,那么SNX将是一个较好的标的。

Synthetix介绍

对于不了解Synthetix的读者,本节将进行简要介绍,有了解的读者可以跳过本小节。Synthetix是一个合成资产协议,允许用户以SNX为抵押品,超额抵押借入协议的合成资产稳定币sUSD,并可将sUSD兑换为协议支持的其它合成资产(Synths)。它最大的特点就是允许用户无滑点地铸造和交易各种合成资产,合成资产的种类包括加密资产、外汇和指数。

合成资产之间的交易没有特定的交易对手,而是通过智能合约销毁一种代币,并铸造另一种代币。这得益于Synthetix的“债务池”,每个人都对债务的一个相对份额负责,债务的数量随着交易的发生而变动。假如一开始系统中所有的债务都是sUSD,某用户用sUSD兑换了sETH,之后ETH价格上涨,那么在此期间所有人在系统中的债务数量都会因此而上升。

在铸造sUSD时,Synthetix要求的抵押率为350%,因此即使债务上升或者SNX下跌,抵押资产的价值通常也可以覆盖掉债务。若抵押率降低至150%,用户有12个小时的时间调整头寸,将抵押率恢复至350%以上,否则将面临清算。

原子交换及其演进

近期,Synthetix的交易量激增,也带动SNX的质押收益增加,交易量的增加可能来源于1inch集成了Synthetix的原子交换,我们需要先对背景有所了解。

Synthetix中的Synth依靠预言机Chainlink来提供价格,但是预言机价格在链上的更新落后于现货市场的价格变化,这个时候就存在抢先交易的可能。而在Synthetix无滑点交易的背景下,SNX质押者可能因此面临惨重的损失。比如,某用户观察到ETH价格短期内从1000美元涨至1010美元,而此时Chainlink给出的报价仍然是1000美元,那么该用户就可以在Synthetix中以1000美元的价格将sUSD兑换为sETH。在预言机价格更新后,不考虑手续费的情况下,每个sETH即可赚取10美元的利润,而该用户的收益来源于SNX质押者遭到抢先交易的损失。

2020年1月20日,SIP-37提出了“费用回收”(Fee Reclamations)和“返还”(Rebates)的概念,就是为了解决抢先交易的问题。具体做法是,在两种Synth的兑换过程中增加一个等待期,在此期间,用户不能交易或转让刚刚交易的Synth。等待期结束后,调用结算合约来计算交换时的价格与等待期结束时的价格差异。若用户获利,则多余的代币将被销毁;若用户遭受损失,则会给用户补偿。虽然这么做保护了质押者免受抢先交易的攻击,但是交易的确认时间延长了约10分钟,交易的结算价也变得不可控,体验较差。由于交易时间的延长,Synth间的交易丧失了可组合性。SIP-37提案所述的费用回收在2020年2月17日上线。

2021年2月24日,SIP-120提出了原子交换的功能,允许用户通过Chainlink和DEX预言机Uniswap V3(代表着最新现货价格)的组合对Synth定价,以原子方式交换资产。“原子”一词来自于术语“atomic state”。以太坊允许“原子”可组合性,不同dApp中的多个交易可以捆绑单笔交易中一起执行。如果其中一项操作失败,整个交易过程都不会发生。简单理解就是在恢复Synthetix可组合性的情况下,又能保护质押者免受抢先交易攻击。该提案将源代币或目标代币限制为sUSD(只能买入或者卖出sUSD),作为一项安全预防措施。2021年11月,原子交换功能开始实施。

2022年1月1日,SIP-198对原子交换提出改进,允许只以Chainlink价格对某些资产定价(某些外汇交易对的流动性已经枯竭,且根据观察,现在Chainlink推送价格的阈值足够低,交易手续费可以抵消掉价格变动可能带来的抢先攻击损失),并取消了此前源代币或目标代币只能为sUSD的限制。原子交换的支持范围从只能买卖sUSD扩张到可以买卖任意Synth。

2022年6月1日,Synthetix宣布,1inch已经集成了Synthetix的原子交换,1inch交易用户可以享有更好的流动性,SNX质押者也可以获得额外的费用。

Synthetix交易量大增背后,原子交换的潜力或仍未完全释放

Synthetix交易量81%来自1inch

根据Synthetix官网数据显示,过去30天,协议内的交易量总共约22.58亿美元。其中有18.3亿美元的交易量来自于1inch,约占总交易量的81%。

Synthetix交易量大增背后,原子交换的潜力或仍未完全释放

再查看交易量的变动,PANews发现从6月初开始,Synthetix的交易量开始上升并高于前期。交易量开始增加的时间和1inch对Synthetix原子交换的集成时间相当。从6月13日开始,每天的交易量约在7000万美元以上,并在6月19日达到2.55亿美元的峰值。最近5天(6.25~6.29)每天的平均交易量约为8400万美元,并没有明显下降。

Synthetix交易量大增背后,原子交换的潜力或仍未完全释放

对比其它交易所的交易量变化,以币安ETH/USDT交易对为例,虽然近期交易的ETH数量相对于6月之前有所上升,但是对应到美元价值上,已经回落到6月份之前的交易量。

因此,可以判断近期Synthetix的交易量上升主要是因为1inch对Synthetix原子交换功能的集成,而不是市场整体交易量的上升。

原子交换的限制

现在1inch集成的Synthetix原子交换也仅限于直接买入或卖出Synth的交易。如下图所示,若将1000 WBTC兑换成sUSD,其中40%的WBTC会先由Curve和Saddle兑换成sBTC,再通过原子交换兑换为sUSD,显示为“Synthetix Atomic”。

Synthetix交易量大增背后,原子交换的潜力或仍未完全释放

若交易中不直接包含Synth,1inch则不会经过Synthetix的原子交换。如下图所示,即使是将10万ETH兑换为WBTC的过程,滑点为10%,1inch的路由也不会经过Synthetix。而Curve中的交易没有这一限制,但1inch聚合交易的流动性要远优于Curve。

Synthetix交易量大增背后,原子交换的潜力或仍未完全释放

风险与机会

要想从Synthetix中获得收益,需要购买并质押协议的治理代币SNX。原子交换虽然能够无滑点地进行,但是Synth与非Synth之间的交易仍然要依赖于Curve等平台提供的同类资产交易的流动性,也就取决于Synth的流通量,进一步地取决于SNX的市值。SNX价格会对Synthetix的交易能力形成反馈,SNX也因此具备较强的反身性,波动天然高于其它资产。

要想获得最大收益,需要在系统中产生足够的债务,抵押率最好等于或低于C-Ratio(350%)。而一旦产生债务,债务的数量将会随着交易的发生而变动,为了对冲债务波动的风险,可以在Optimism上购买dHEDGE的债务镜像指数代币dSNX。

随着Synthetix的原子交换被更多的去中心化交易所以及聚合交易平台集成,Synthetix的交易量有望继续提升。若1inch能支持在非Synth的交易中引入Synthetix的原子交换,那么Synthetix的交易量可能继续成倍增长。

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