摘要

事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入7.5亿元，同比增长41%，归母净利润0.6亿元，同比增长147%，扣非归母净利润0.5亿元，同比增长170%。


公司一季度收入及盈利能力提升显著。公司Q1单季度营收同比增速从23Q1的32%增长至41%、归母净利润同比增速从23Q1的98%增长至147%、扣费归母净利润同比增速从23Q1的133%增长至170%，增速提升较为显著。我们认为，主要原因是去年受行业整体发展影响（数据中心建设进度、储能建设进度等），公司业绩属于“筑底期”，2023下半年、2024年伴随AIGC的发展拉动算力需求，数据中心等行业景气度随之提升，从需求整体抬升到散热等基础设备订单反馈存在一定周期差，因此到一季度逐渐体现业绩增长趋势。

一季度业绩高增奠定全年基调。从历史角度复盘公司业绩，可以发现历年都有较为明显的季节性，一季度到四季度呈现前低后高态势，主要原因是机房温控业务季节性变动较为明显，尤其一些大项目的验收确认集中在第四季度完成。我们认为，公司在Q1就实现0.6亿元归母净利润，创近九年来公司归母净利润绝对额新高，为后续二三四季度的营收及利润奠定良好基础，也从侧面验证了行业需求和景气度的抬升，预计后续有望继续维持良好的业绩表现。


机房温控业务毛利率提升较大，中标情况喜人，未来业绩具备强支撑力。2023年公司整体毛利率32.35%，同比提升2.5个百分点，净利率9.88%，同比提升0.4个百分点。其中机房温控业务毛利率达到31.53%，同比提升6个百分点，主要受到产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等影响。此外，公司22及23年连续中标东南亚大型数据中心液冷项目、24年3月第一名中标中国电信弹性DC舱2024-2025年集采等，后续阶段会陆续交付，为未来业绩打下重要基础。

散热布局全面，电子散热逐渐起量，液冷全链条能力保障后续成长空间。公司深耕温控散热，布局全场景，不仅仅涉及机房侧散热更是布局服务器内部的电子散热环节，算力设备的冷板已开始批量发货；此外，公司具备液冷全链条的产品和系统解决方案能力，可以同时与算力芯片、算力设备、机房公司、云厂商这样一个完整的行业全链条主流客户展开深入合作，我们认为，公司一季度业绩优异，除了传统主业在AI驱动下有所复苏以外，也从侧面反映出电子散热的逐渐起量趋势，预计未来公司有望凭借液冷全链条能力的优势继续受益于算力发展，保持营收及利润规模的进一步扩大。



投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为52/69/87亿元，归母净利润为5.2/7.0/9.2亿元，对应PE分别为33/25/19倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为AI算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力，维持“买入”评级。


风险提示：价格战的风险、原材料价格上涨的风险、AIGC进展不达预期。

本文节选自国盛证券研究所已于2024年4月23日发布的报告《英维克002837.SZ：Q1营收利润增长显著，AI散热驱动后续增长》，具体内容请详见相关报告。


宋嘉吉S0680519010002songjiaji@gszq.com
张一鸣
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赵丕业

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