过去一周，加密市场经历了今年最剧烈的一轮波动。比特币下探至 8万美元关口，以太坊跌至2600 美元。回调幅度之快之深，令市场绝望，但StarEx交易所分析师Jason认为这更像是一轮由流动性紧缩、巨鲸对冲、ETF 风险调整共同触发的“过程性洗盘”，而非趋势反转。
随着抛压的集中释放与杠杆的彻底出清，市场正在形成新的关键支撑区间：80,000 美元已成为比特币的战略底部。在中长期趋势依然稳健、结构性资金仍在流入的背景下，本轮调整反而提供了一个值得关注的再配置窗口。
1. 市场为何下跌：多因素同步作用，而非基本面恶化
如果用一句话形容本轮下跌，那就是：“市场无方向，但资金有压力”。引发本轮调整的原因主要有以下几点。
第一，巨鲸的结构化对冲操作放大了波动。部分巨鲸在前段时间持续增持，仓位较重，随着市场回调触及其风险线，不少多头巨鲸出现明显浮亏，自动化或被动平仓盘增加了下行力量。同时，空头巨鲸在高杠杆空单中获得巨额浮盈，进一步加剧了价格压力。虽然这些行为造成短期下跌，但其动机并非看空，而是套利与风险管理。
第二，DAT（链上资产财库）的被动压力拖累了 ETH。多个大型 ETH 财库今年在高位建仓，随着价格回落，财库浮亏扩大、净值逼近阈值，不得不暂停增持或主动减仓。尤其是 Bitmine，浮亏已超过 40 亿美元。财库卖盘具有机械性，是 ETH 本轮回调的主要贡献者之一，但这种卖压并不持续。
第三，ETF 大幅净流出引发短期恐慌。11 月 18 日，IBIT 单日流出超过 5 亿美元，加密 ETF 整体净流出近 4 亿美元。机构资金并非撤离，而是典型的“风险降低动作”：在市场高位震荡时锁定部分利润，等待更具吸引力的入场价格。
第四，宏观资金从加密短暂流向 AI 板块。过去一个季度，AI 相关资产（GPU、算力、服务器、数据中心）吸引了全球增量资金。加密因此阶段性被动挤出。然而，跨资产轮动是正常现象，并不意味着加密趋势发生逆转。
第五，估值层面需要一定程度的重定价。ETH、SOL 等网络的市销率在今年被推至极端水平，而链上活动却无法持续支撑如此高的估值，因此市场需要通过价格回调来消化此前的涨幅。
所以StarEx交易所分析师Jason认为本轮下跌是多因素叠加造成的流动性紧缩，而不是长期逻辑的破坏。
2. 下跌是结构性的，而不是趋势性的：牛市核心特征依然成立
虽然价格波动剧烈，但几项关键指标显示比特币市场结构依旧稳健。
第一，长期持有者仍在持续增持。持币超过 5 年的人群在过去两年累计增持了 27.8 万枚 BTC，本轮下跌中几乎没有卖出。这说明最不敏感、最坚实的供给层仍在紧锁芯片，不影响任何中长期趋势。
第二，短期巨鲸正在低位吸纳。持有 1 万至 10 万枚 BTC 的巨鲸群体在过去 30、60、90 天均为净增持状态，意味着大资金正在以 8–9 万美元作为主要建仓带。巨鲸的行为往往领先情绪。
第三，杠杆已被彻底清洗。永续合约未平仓量在两周内下降超过 30%，资金费率大幅回落，爆仓盘集中释放。杠杆出清后，市场会从被动抛售转向自然交易状态，历史上这通常是下一波行情的起点。
第四，恐惧指数进入反转区。市场情绪跌至今年最低，与 2023 年 8 月、2021 年 9 月、2017 年 7 月等位置几乎一致，而这些时期最终均迎来新高。
这些迹象都表明本轮调整属于健康的“牛市中期回调”，而非趋势终结。
3. 为什么 80,000 美元会成为新的战略支撑？
从资金分布和链上结构来看，8 万美元不仅仅是心理价位，而是真正的供需平衡点。
首先，巨鲸过去三个月的主要建仓成本集中在 80K–90K 区间。这意味着当 BTC 接近 80K，巨鲸普遍选择增持而非卖出，使该区域形成天然买盘。其次，ETF 的获利止盈带集中在 80–82K。大部分 ETF 的低位持仓在 6–7 万美元区间，高位止盈单在 8 万附近，因此当价格回踩至该区间后，卖盘迅速衰减。再次，爆仓盘在 80–81.5K 被彻底释放。随着清算完成，被动卖压大幅减少，市场处于“干净状态”。
因此，市场底部并非由猜测得出，而是由链上真实交易行为共同确认。
4.中期展望：波动仍在，但反弹的基础已搭建完成
StarEx交易所分析师Jason认为当前市场的核心判断可以概括为三点：
（1）本轮回调属于健康调整，有利于后续趋势延续。高估值被压缩、杠杆出清、情绪冷却，使得市场重新回到可持续增长路径。
（2）比特币仍是最具确定性的资产。结构最强、抛压最轻、资金最均衡，仍是机构投资组合的核心持仓。
（3）以太坊短期承压，但中期逻辑未变。财库压力是被动因素，一旦消化，ETH 的供给结构仍将改善，尤其是在 L2 活跃度与 ETF 流入回升时。
StarEx交易所分析师Jason认为市场短期大跌但最关键的结构性力量并没有发生转折。比特币正在进入一个更健康、更可持续的上涨阶段。
