撰文：jasperthefriendlyghost.eth

編輯：南風

在本文中，我們將論述關於以太坊上的staking (押注) 有多麼去中心化，以及對收益無止境的追求正在如何使這種向去中心化staking 的轉變有利可圖。從CEXs (中心化交易所) 到Lido Finance 再到Rocket Pool，現在是時候擁護流動性質押代幣了。

導火索

在以太坊PoS 信標鏈誕生的早期，早到者快速發展起來了。中心化是魔鬼果實之一：如果放棄了無須信任性、去中心化或無須許可性，就會得到豐厚的回報。 Web2 模式的巨頭，比如Coinbase、Kraken、Binance 等公司，非常樂意將自願用戶的資金鎖起來。彼時有哪些選擇呢？除了運行自己的節點(這對許多人來說是一項艱鉅的任務)，這些CEXs (中心化交易所) 為用戶提供了另一種參與staking 的方法。魔戒似乎已經被授予了。 PoW 礦池的毛病似乎注定要重演，而且正在重演。貪婪和速度帶來了控制力。

在這一背景下，另一股力量正在壯大。一個尋求給多數人帶來收益的DAO (此處指Lido DAO)，並且不存在CEXs 那樣公然的信任假設。去中心化質押協議Lido 推出了，其流動性質押代幣stETH 出現了，後者是首個也是目前占主導地位的流動性質押代幣。以太坊網絡上的任何人首次可以質押少於32 ETH，同時保留對自己資金的控制權。就Lido 而言，用戶存入ETH → 收到stETH → 盡情享受DeFi 之夏推動的借貸狂歡。資本大量湧入，這個曾經是讓人覺悟的追求之地，一個不祥的進退兩難的困境正在慢慢醞釀。

日本漫畫《海賊王》作品中的惡魔果實

Lido 時代

CEXs 拿走了你的資產，然後你必須相信他們。而Lido 給了你一個自我保管的收據代幣(即stETH)，但你質押的ETH 哪裡去了呢？這個尋求提供質押訪問的DAO (即Lido DAO) 變成了一個黑洞， 成為唯一的訪問點。 Lido 網絡願意愉快地接收無限數量的ETH，並把這些ETH 分配給少數幾個被選中的節點運營商。信任意味著速度。為了onboard 更多用戶，這些使用用戶質押的ETH 來運行節點的運營商必須迅速行動，並被信任為誠實的運營商。一個魔鬼果實被吃掉，力量隨之出現——就像黑洞一樣，這種力量可能會被困住。

Lido 的驗證者集已經爆滿。那些Web2 的中心化巨頭現在正在和Lido 對打，撰文時，Lido 已經是最大的質押池(staking pool)。為了追求收益，我們願意忽視中心化問題帶來的危險。資本效率是DeFi 中所有體系的基礎。哪裡可以優化，哪裡就會找到優化。 DEX (去中心化交易所) 之戰就是一個明顯的例子。 Curve 和Uniswap v3 在超級高效的代幣兌換市場上展開競爭，而終端用戶則為之歡欣鼓舞；流動性池代幣的概念使得資本即便是在你的錢包中都是活躍的，為持有者賺取交易費用。隨著時間的推移，效率越來越高，這對Lido 有利。

上圖：Coinbase、Lido 和Binance 中的預計驗證者計數。圖源：https://pools.invis.cloud/

stETH 已經成為DeFi 樂高積木，這一點也不奇怪。如果你能夠用stETH (或其封裝版本wstETH) 替代你的投資策略中的ETH，那麼你就可以被動地提高幾個百分點的收益。這種收益的增加並不是極限。收益耕作(Yield Farming) 的本質一直是流動性激勵。例如，Curve 協議為那些將流動性存入該協議中的stETH-ETH 池並將所獲得的LP 代幣crvSTETH 進行質押的用戶提供CRV 代幣獎勵。

引入收益聚合器Yearn。 Yearn 協議中的機槍池(vault) 系統將這些奇怪的收益隊列打包成一個簡單的流動性代幣。該協議會自動將所有額外的流動性獎勵重新組合到基礎層。 Yearn 扮演了一個策略構建中心的角色，最好的收益策略將吸引最多的資本流入。自成立以來，Yearn 用於Curve stETH-ETH 流動性配對的機槍池就一直備受追捧。其ycrvstETH 代幣是DeFi 中最具資本效率的代幣之一(注：用戶將ETH 或stETH 存入Curve 平台之後獲得的LP 代幣crvSTETH 存入Yearn 機槍池之後，將獲得相應的機槍池代幣ycrvstETH)。在你的錢包裡有一個完整的收益生態系統，比我所描述的要復雜得多。

ycrvstETH 代幣是Abracadabra Finance (最受歡迎的借貸平台之一) 上第四大最受歡迎的抵押資產。這是很重要的，因為這表明了該Yearn 機槍池代幣(即ycrvstETH) 不是終點，而是更高收益率和更複雜策略的基礎層。該代幣代表了一種非託管的被動代幣能夠捕獲的最大收益。在DeFi 的大部分歷史中，ycrvstETH 是這方面最好的資產。

對最大化收益的不斷需求導致了Lido 這個流動性ETH 質押看門人的膨脹。隨著Lido 在以太坊網絡上所有驗證者中佔比接近20%，進一步的資本流入將開始威脅到以太坊網絡的安全。這裡存在一個問題。目前，stETH 只會繼續流入到市場中，因為以太坊驗證者的取款功能需要幾個月之後才能解鎖，也即直到合併之後的一場硬分叉才能取款。追逐收益的用戶洪流無法被阻止——只要能獲得收益，追逐收益的資本就會隨之流入，除非其後果能夠立即反映在價格中。如果Lido 協議運營了50% 的以太坊網絡驗證者(它們可能會在短期內上升)，stETH 帶來的回報不會下降，但在這種情況下，以太坊網絡本身的價值和安全性可能會受到不可彌補的損害。因此，前進的唯一途徑是將資金流向更綠的牧場和更高的收益。

Rocket Pool 的崛起

Lido 曾經一枝獨秀，但現在不是了。其他的以太坊質押服務提供商也出現了他們自己的流動性質押代幣。然而，對於以太坊生態系統的長期健康來說，沒有什麼比Rocket Pool 更重要了。雖然Lido 須許可的節點願意承擔所有的驗證職責，但可能會給網絡帶來長期風險，而Rocket Pool 拒絕捷徑。對於Rocket Pool，幾乎沒有信任假設，只有代碼和加密經濟激勵。這條路徑上沒有速度。 Rocket Pool 不可能像Lido 那樣在一天內onboard 無限數量的ETH。相反，Rocket Pool 有一個框架，通過該框架，一個去中心化的節點集可以安全地支持一個流動性質押代幣網絡。 Rocket Pool 網絡擁有超過800 個節點運營商，其中一些是已知的主要以太坊參與者，另一些則是匿名的。

上圖：撰文時Rocket Pool 協議中質押了106,432 ETH，有著853 個節點運營商。圖源：https://rocketpool.net/

創建這個框架並不容易。 Lido 在Rocket Pool 推出之前，Lido 已經接受用戶存款約一年時間了。然而，儘管stETH 擁有巨大的領先優勢，且幾乎完全佔據了流動性押注的主導地位，但自Rocket Pool 推出以來的三個月時間裡，大量資本流入已將該協議推至占到以太坊網絡所有驗證者的1%，已經有超過10 萬ETH 被質押進Rocket Pool 協議中。該協議被採用的原因很複雜，但以目前的採用速度，Rocket Pool 很有可能從其競爭對手那裡吸引越來越多的資金流入。不過，如果說市場有什麼用處的話，那就是未來增長的前景能夠在此刻反映在價格中。我們可以加速Rocket Pool 的發展，直接造福於生態系統的健康。

stETH 的0→1 時刻是在Curve 平台與ETH 的流動性配對，因此得以在這種LP 代幣(即crvSTETH) 之上複合獎勵。大多數的stETH 用例都是使用stETH-ETH 池作為基礎層。該池目前是ETH 最大的單一持有者之一，也是現存流動性最深的池之一。如果我們可以創造另一個0→1 的時刻呢？第一個這樣的時刻是從ETH 到stETH 的交易對；第二個這樣的時刻已經到來，通過在這個DeFi 最大的積木(即Rocket Pool) 中加倍ETH 的流動性質押敞口，有可能使收益翻番。

為了理解為什麼這是DeFi 的一個轉折點，讓我們看看ycrvstETH 產生的收益來自哪裡。記住，Yearn 產生的這些獎勵是自動複合的。按複雜度排序，從0.5 stETH 和0.5 ETH 開始：

0.5 stETH 的年回報率為4.5%，總體回報率為2.25% (因為底層的0.5 ETH 不獲得獎勵)；

stETH-ETH 的Curve LP (流動性提供者) 從交易費用中賺取一小部分收入；

Curve LP 獲得CRV+LDO 代幣獎勵；

Convex LP 獲得CVX 代幣獎勵。

該用戶的ycrvstETH 收益率為4.51% APY (年收益率) 。不過，這是在Yearn 協議扣除2% 的管理費和20% 的收益績效費之後。因此，真正的APY 約為(4.51% / 0.8) + 2% = 7.63% APY。因此，上述第2-4步的獎勵總計是5.38% boost。這種收益是被動的，但需要為某些協議的利益提供補貼。在某種意義上，這種收益對基礎代幣配對並不具有粘性。收益來自獎勵，可以支付給任何代幣配對。這5.38% 是可變的。

現在允許我介紹一個即將成為Lido 強大的stETH-ETH Curve 池的繼任者—— rETH-wstETH 池。 rETH 是Rocket Pool 的流動性質押代幣(用戶通過Rocket Pool 來質押ETH 之後將獲得rETH)，該代幣將相對於ETH 被動地增加價值；wstETH 是Lido 的stETH 的封裝版本(wrapped version)，封裝stETH 也允許它隨著時間的推移相對於ETH 的價值增加，就像rETH 一樣。

上圖：Curve 上的rETH-wstETH 池，https://curve.fi/factory/89

最初的stETH-ETH 池的部分精妙之處在於，stETH 代幣與ETH 掛鉤，因此持有者不會因資產價格偏離而經歷無常損失(impermanent loss)。這是至關重要的，因為理想的被動抵押品代幣應該攜帶最小的被動價值風險。由於wstETH 和rETH 的價值增長速度大致相同，這兩個代幣之間的Curve 池(即rETH-wstETH 池) 將繼承這種可以忽略的無常損失的好處。此外，該池的新穎提升之處在於是沒有“冷”ETH 敞口，這兩項資產(即rETH 和wstETH) 都將獲得押注敞口。讓我們看看這種100% 的流動性質押代幣敞口是如何改變APY 計算的。

0.75 rETH 收益4.3%，0.25 wstETH 收益4.5%，總收益約4.35%；

rETH-wstETH 池的Curve LP (流動性提供者) 從交易費用中獲得一小部分收入；

Curve LP 將獲得CRV 代幣獎勵；

Convex LP 將獲得CVX 代幣獎勵。

將這兩個Curve 池進行對比，rETH-wstETH 配對的收益率要比ETH-stETH 高出2.1%。僅這一項就涵蓋了添加到Lido stETH-ETH 池的額外獎勵的39%。在處理數十億美元的流動性TVL (鎖倉總價值) 時，這種規模的增長是無論怎樣誇大都不過分的。在3 月份的預算中，Lido 不得不為Curve stETH-ETH 池分配325 萬個LDO 代幣用於直接激勵給LP (流動性提供者)。按目前的速度，這相當於690 萬美元的月支出。 39% 的資本效率升級每月可節省數百萬美元。如果這些流動性方案加入到rETH-wstETH，那麼其效率將大大提高。

另一種看待這個問題的方式是，stETH- ETH 池面臨的問題是必須補貼50% 的stETH 收益，否則用戶最好只是持有stETH。 rETH- wstETH 池不需要補貼，因為它提供的收益基本上與僅持有rETH 或stETH 相同(如果不是更多的話)。隨著時間的推移，流入ETH 質押的資金將是巨大的，它不會忽視這種資本效率的明顯提高。

展望未來

更哲學地說，我們應該從像MakerDAO 這樣的DeFi 老兵身上吸取教訓，他們放棄了最初的單抵押DAI 模式(即最初只允許使用ETH 作為抵押品來鑄造和借出DAI)，而是轉變為多抵押品模式。這基本上消除了單點故障的風險。同樣的風險管理方法早該出現在流動性質押(liquid staking) 生態系統中。我們目前處於危險地帶，Lido 擁有86% 的流動性質押市場份額，而Rocket Pool 僅以4.5% 的市場份額位居第二。如下圖所示：

圖源：https://dune.xyz/eliasimos/Eth2-Liquid-Staking

我不想把wstETH-rETH 池描繪成一個對Lido 市場份額的吸血鬼攻擊。相反，我認為這個池是更大的空間重組的第一步。減少生態系統對stETH 的依賴將減少發生災難性事件的機會，如零日漏洞或敵對協議接管。競爭是不可避免的，合作將帶來更加生機勃勃的收益。

合作是wstETH-rETH 池的另一個好處，這是專門針對那些像我一樣通過Discord 參與治理聊天中的人。 DeFi 依靠流動性運行。 Lido 願意每月花費數百萬來資助stETH-ETH 池。然而，為什麼必須只有一個協議來提高流動性呢？未來有一天，單個流動性池中的一籃子質押代幣可能意味著來自不同質押協議的一籃子不同的流動性激勵。一個最大限度地支持以太坊生態系統健康的LP 代幣。這一籃子質押代幣代表著公共產品的長期安全性。

我們有機會在類似穩定幣市場的情況下搶先一步。與其相互競爭流動性，我們必須擴大籃子，允許不同的流動性質押ETH 衍生品從共享流動性中受益，從而降低整個網絡的風險，並持續劃分長期激勵流動性的成本。

在以太坊網絡上質押(staking) 的最終目的是為了保證網絡的安全。對網絡的安全性進行激勵，並對規則進行編碼，使攻擊向量最小化。然而，以太坊社區持續保護以太坊網絡安全的責任永遠不能鬆懈。運行驗證者節點本身的人際網絡並不僅僅由以太坊愛好者組成。隨著越來越多的價值積累到網絡上，越來越多的個人將試圖在任何可能的地方攻擊它。我們必須時刻保持警惕。 Lido 網絡的無限制擴張正是一個可以避免的尾部風險。事實上，未來最安全和資本效率最高的結果是許多質押提供商相互競爭並降低佣金率。

當看到當前已經有價值270 億美元的ETH 鎖定在Eth2 存款合約裡面時，很容易產生一種錯誤的安全感。但不要被迷惑了。合併還沒有實現。絕大多數的ETH 都沒有被質押。我們現在還為時過早，因此有責任安全地引導這一領域進入未來。當前存在的質押動態代表了這一領域的早期階段。現在所做的決定將對以太坊尚未書寫的歷史產生更大的影響。我們呼籲更大的DeFi 生態系統集成ycrvwstrETH 代幣。我們呼籲所有使用了ycrvstETH 代幣的協議也允許使用ycrvwstrETH 代幣(如果安全的話)。這將是一個資本高效的未來，是公平的質押提供商的未來，是一個安全的未來。