當流動性的音樂停止，一切都變得複雜起來。 14年前，身經百戰的金融老炮麥道夫在2008年的金融危機下原形畢露，因他精心策劃維持20年的龐氏騙局崩盤而鋃鐺入獄。如今，水大魚大的時刻結束了，流動性的收緊也讓加密市場精心構造的算法穩定幣經歷了巨大的壓力測試，UST徹底敗下陣來。
在加密貨幣的市值排行中，Terra生態中的LUNA和UST曾同時位列前十。然而，在5月9日～5月11日三天時間內，因為UST的脫錨，LUNA與UST 300億美元市值直接蒸發，並間接帶崩了整個加密貨幣市場。
Luna基金會（Luna Foundation Guard，LFG）及其做市商曾多次下場救市，但是“信心比黃金更重要”，這句話在算法穩定幣中尤其真實，當信心被撕開一道道口，即便縫合也是千瘡百孔。
Terra救市策略复盤
首先回顧此次脫錨事件和LFG的救市策略。
1、5月8日凌晨到5月8日晚上期間，Terra移除了Curve中的流動性，以準備包括UST、FRAX、USDT、USDC的4pool，此時8400萬UST砸向Curve。 UST兩次小範圍的脫離1美元，經過“0x6b67”開頭的地址耗費7萬枚ETH（5萬枚用於兌換為USDT並買入UST，另外2萬枚ETH發送至幣安）和“0x5996”開頭的兩個地址（積累了5.8億枚UST）的努力，UST恢復1美元。
2、5月9日晚上～5月10日期間，UST在略低於1美元的地方出現巨量成交，幣安上也打響了“UST保衛戰”，但最終戰爭失敗，UST最低跌至0.6美元附近。部分人已經斷言Terra走向失敗。幣安暫停UST的充提，Terra鏈上操作卡頓，UST難以在鏈上銷毀以贖回LUNA。
3、5月11日早上，The Block報導稱LFG正在向機構尋求籌集超過10億美元的資金來支持UST，Jump Trading、Celsius以及Jane Street已經承諾該筆融資，機構以50%的價格購買LUNA，鎖倉一年，之後按月線性釋放。隨後傳出融資失敗的消息，因為LUNA的過快下跌，LFG給出的折扣價已經意義不大。而之後，迎接LUNA和UST的是進一步的下跌，LUNA先於UST走向1美元，此前LUNA的最高價超過100美元。
4、5月11日下午，Terra Research宣布了一項提案，將UST的鑄幣容量（一天內在特定滑點內的理論鑄幣上限，交易者與套利者的競爭導致實際銷毀的UST可能高於這一數值）從2.93億美元增加到12億美元，以加快UST的通縮。後續方案傾向於犧牲LUNA拯救UST，LUNA加速下跌。
5、5月12日，Terra官方稱1164號提案將擴大基礎池規模並加快UST的燃燒速度，幫助縮小鏈上價差。 TFL啟動三項緊急行動：銷毀社區池中的UST；在以太坊上跨鏈銷毀剩餘的3.71億UST；質押2.4億LUNA以防禦網絡治理攻擊。
失敗的反思
UST和LUNA走向失敗，其根本原因可能從這一套機制誕生的那一刻起就埋下伏筆，近期Terra的快速發展加快了這一過程。在UST流通量只有180億的情況下，其中140億存在了Anchor中，一旦大量資金從Anchor撤離就將造成擠兌。
如果Terra取回流動性和Curve 4pool部署的過程是連續的，那麼這次悲劇大概率不會發生。 Frax+3Crv池有超過20億美元的流動性，在CRV激勵轉移的情況下，Frax和UST的合作可能保留下來雙方大部分的流動性，8500萬美元的拋售不足為慮。
如果說在剛出現脫錨的時候還有機會拯救，但官方過於自信的操作導致機會錯失。
首先，在UST小幅度脫錨的情況下，Do Kwon高調宣布“救市”，並浪費大量資金，導致“子彈”提前打光。
UST進一步脫錨，LFG沒有實際的進展，只能考慮融資。在融資中，LFG給出的籌碼是LUNA，那就需要LUNA維持較高的價格。在交易所充提延遲和鏈上操作卡頓的情況下，銷毀UST鑄造LUNA的套利過程不暢阻止了LUNA價格的進一步下跌，為融資創造了條件，但這些只是暫時的，融資最終還是走向失敗。
隨後，Terra官方措施選擇了支持加快燃燒UST增發LUNA。但是已經錯過了最佳時間，LUNA價格已經下跌，銷毀同樣數量的UST需要增發更多的LUNA，同時流動性不足，最終LUNA走向死亡螺旋，市值跌至100名開外。
LUNA與UST現狀
根據Smart Stake提供的Terra Analytics數據，在5月8日之前，LUNA的總量長期減少，而UST的總量持續增加。彼時，用戶更願意銷毀LUNA以鑄造新的UST。
但此後情況發生了轉變，截至5月12日下午6點，5月8日～5月12日期間，LUNA的總量分別增加92.5萬、277.5萬、4923.9萬、18.2億、53.9億。
而同一時間，UST的總量分別減少5923.4萬、1.35億、12.1億、41.4億、9.6億。
隨著時間的推移，LUNA的價格逐漸走低，Terra的行動顯得越來越乏力。以5月12日為例，截至下午6點已經增發了53.9億LUNA，增發量是前一天的5.6倍；但只銷毀了9.6億LUNA，比前一天減少76.8%。 UST的價格跌至0.41美元附近，而LUNA價格跌至0.026美元。此時，UST的供應量為122.7億，LUNA的總供應量為79.8億。
LUNA的市值逐漸走向歸零，而UST的供應量依然高企，儲備金也幾乎全部耗盡。
LUNA和UST已經不可能恢復原來的凝聚力。即使UST恢復到1美元，在此期間增發了大量的LUNA，LUNA價格難以上漲。更多用戶通過銷毀UST鑄造LUNA，再賣出LUNA以取回部分本金，銷毀LUNA的需求降至冰點。
下一步如何自救？
現在UST和LUNA面臨兩難的困境，選擇救UST，就要減少UST的供應量，也就意味著要通過燃燒UST增加大量額外的LUNA供應量，可能導致LUNA歸零。若LUNA價格下跌較快，市值下跌，則又降低了人們對於UST的信心。
若選擇救LUNA，則意味著要放棄UST，那麼LUNA也失去了存在的意義。而LUNA已經經過大量增發，不可能回到原來的價格。
在此情況下，能夠拯救UST和LUNA的機會已經非常渺茫。但是Do Kwon仍未放棄，社區也紛紛給出了自己關於拯救UST/LUNA的想法。
例如，The Block研究副總裁Larry Cermak認為，目前讓UST持有者退出流動性增發LUNA的方案存在無限量的壞賬，LUNA下跌將導致流動性枯竭。應當暫時放棄UST，轉向使用USDT/USDC，專注於Layer1生態，以後再償還UST壞賬。 Terra鏈上已有大量生態建設，將LUNA當作公鏈的原生代幣不失為一種方案，但Larry Cermak也承認這種方案成功的機會可能接近於零。
創始人Do Kwon現在的方案也偏向於保UST，Terra的發展離不開韓國民眾在線下使用其中的算法穩定幣，Terra也標榜是一個算法穩定幣項目。個人也同意UST比LUNA意義重大，參考等Maker DAO等穩定幣項目，當協議出現資不抵債的情況，也需要增發治理代幣來維護穩定幣的價值。以下是個人提出的一些維護UST的想法。
1、進一步激勵用戶銷毀UST增發LUNA。在UST流通量依然高企的情況下，想要恢復的難度太大，需要先減少UST的流通，縮減債務規模。可以降低UST到LUNA的兌換費用，增加LUNA到UST的兌換費用，避免LUNA到UST的套利活動。
2、給出一定的時間繼續讓用戶折價退出，實際上在UST暴雷後，因為預言機價格和各項費用，銷毀1 UST也不會得到1美元的LUNA。延續這一過程，讓用戶折價退出，節省子彈，留下相信協議的用戶。
3、重新制定融資策略，可以考慮通過發起提案以Terra協議的一部分收入分配權換取資金支持。按照Larry Cermak的想法，Terra的Layer1也是有價值的。前一項融資失敗的原因可能是因為機構無法確認LUNA的價格和數量如何變動，增發的LUNA越多，價值越低，而換成收入分配的權益則相當於鎖定了Terra權益的百分比，減少機構參與的風險。
4、若有資金支持，在債務規模有限的情況下，可以讓用戶折價兌換出一部分價值，例如允許用戶以1 UST兌換0.6美元，隨後再增加兌換比例。這一做法在Fei Protocol中也得到過實踐。
5、配合利好消息，購買LUNA，讓LUNA的市值重新接近於UST。
綜合來看，各種方案能夠拯救UST和LUNA的可能性都較低，UST和LUNA的脫節也將影響投資者的信心。即使本次僥倖讓UST恢復至1美元，後續也需要盡快改變Terra的設計，比如增加儲備、限制UST的規模等。
UST的失敗並不意味著加密市場的失敗和算法穩定幣的失敗，任何創新在走向成熟落地前都是有代價的，雖然這代價太慘痛。 UST的今天也無疑是對所有加密創業者敲醒了警鐘，在創新的同時，切記敬畏風險，考慮到極端環境和黑天鵝，因為你永遠不知下一秒到來的會是什麼。
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