作者： Trissy ，DeFi 研究員

編譯：Leo，BlockBeats

Pendle 是以太坊上一種無許可的DeFi 交易收益協議，用戶可以通過它執行各種收益管理策略，目前Pendle 已成為收益市場中表現最好的協議之一，可能會將DeFi 提升到一個新的水平。 DeFi 研究員Trissy 撰寫了關於「為什麼Pendle 是我下一次牛市之前的最大投資之一」文章，BlockBeats 整理編譯如下：

Pendle 概述

Pendle 的目標是通過簡單地增加用戶在牛市中的收益敞口和對沖熊市中的收益下降，為其用戶提供最大的收益。用戶可以通過其雙重收益token 執行各種收益策略。在Tradfi 中，機構參與者依靠各種對沖來保護他們的頭寸，例如未來收益合約。

Pendle 將收益資產wrap 化為SY（standardized yield token：標準化收益token），SY 又被分為兩種：PT（principal token：本金token）和YT（yield token：收益token）。

  • PT：到期時的本金token
  • YT：到期時的收益token

淺析Pendle Finance：3個月3倍，如何講述LSD敘事？

例如：

1 GLP（0.92 美元）= 1 PT GLP（0.78 美元) + 1 YT GLP（0.14 美元）

此功能也為DeFi 解鎖了幾種新策略。比如，你可以以0.78 美元（16.6% 的折扣）購買1 個PT GLP，並在到期日時獲得1 個GLP。 1 YT GLP 允許你獲得1 GLP 的收益（收取收益直至到期，可隨時取出）。

簡易性和激勵

協議簡易性是經常被忽視的東西，DeFi 是一個複雜的生態，由於其技術性質導致進入的門檻很高。我最喜歡Pendle 的地方是我能在短短一個小時內閱讀其白皮書並了解其產品。

一種token 不會進入我的投資組合，除非它有很強的激勵措施。 Pendle 從YT（收益token）產生的所有收益中收取3% 的費用。目前，這筆費用會100% 分配給vePENDLE 持有者，團隊不收取任何費用。通過持有vePENDLE 賦能Pendle 上的激勵機制，vePENDLE 持有者投票並將獎勵流向不同的池，有效地激勵他們投票的池中流動性。

淺析Pendle Finance：3個月3倍，如何講述LSD敘事？

如果你在持有vePENDLE 時在並向池中提供流動性，你所有LP 的PENDLE 激勵和獎勵也將根據你持有vePENDLE 的價值進一步提升，最高可達250%。

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這就產生了收益的飛輪效應，你投入的vePENDLE 越多，獲得的激勵就越多。隨著token 的鎖定，更多的供應從市場上消失，並且LP 提升高達250%。

用戶策略

用戶可以在Pendle 上踐行幾種策略：

-購買PT（1Hour）GLP——在到期前獲得固定收益，你可以看到GLP 在GMX 上的APR 是20%（基礎APY），但Pendle 可以為用戶提供固定利率的隱含APY 是16.9% 。這可能不是一個好時機，因為你會得到比實際更低的利率。

購買PT GLP（1Day）並獲得27.5% 的固定利率，這是一筆不錯的交易（27.5% 固定利率vs 20.9% 基礎利率）。

-購買YT——收益token 的做多利率。

該情況是做多YT GLP。我相信GLP 的收益率(APY) 在一段時間內將保持在20% 左右，但隱含APY 為16.6%，這是Pendle 提供的固定APY。我認為Pendle 的隱含收益率仍然存在差距：16.6% 與20% 左右。因此，購買YT GLP 並期望收益率上升可能是一個不錯的選擇。

敘事

我的預測是LSD 將開始主宰ETH 質押生態。我的推理歸結為兩個選項：

-LSD 的效用係數很高，因為它們可以用作存款抵押品來賺取收益，也可以通過借入/借出協議借出來賺取附加利息；

-用戶的流動性需求；上海昇級後，還有27 小時的等待時間。這造成資產流動性不足，投資者將更喜歡通過LSD 即時解鎖的擴展解決方案。

這對Pendle 意味著什麼？在LSD 占主導地位的情況下，大多數持有者都希望提高他們的ETH 收益率，這是Pendle 的機會，用戶在解決了質押和流動性的同時，還可以獲得兩位數的APY。

集成和路線圖

Pendle 的公告顯示，Pendle 目前集成的項目並不少，比如：GMX、LayerZero Labs、Balancer、Arua Finance、Rocket Pool。

業務發展對於提高Pendle 的知名度和流動性至關重要。以他們當前的估值水平，可以做到這個水平已經很好。此外，Pendle 有著非常好的路線圖，他們即將在Arbitrum 上列出的池子會吸引更多用戶。

估值

達成一個宏偉目標之前，需要考慮當前的流通市值和稀釋市值。例如，如果Pendle 的流通市值約為2000 萬美元，則完全稀釋市值會將約為20 億美元。

結語

考慮到解鎖可能需要的時間，這最終可能會擴展到額外20% 的token 解鎖到總供應，LSD 質押增壓可能會催化Pendle 到更高的位置。

以上一次牛市前的DeFi 協議為例，最關鍵的問題無非三點：

  • 他們有什麼特點讓他們身價數十億？
  • token 持有者收益如何？
  • 他們的產品如何幫助到用戶？

Pendle 在這三點上都做的不錯，希望你能明白為什麼我對這個項目持樂觀態度。最後，Pendle 擁有強大的營銷手段，幾位頂級的DeFi 投資者和研究人員都非常看好。