吳說作者|平兄

本期編輯|Colin Wu

回顧2021 年，我們根據市場整體的行情走向，基本上可以分為三個階段，而每個階段，也恰好有自己對應的主導敘事：

5 月份之前：這個階段市場敘事依舊以“比特幣機構化”為主。特斯拉、美圖、MicroStrategy 等企業機構跑步進場；加拿大推出北美首只比特幣ETF（Purpose Bitcoin ETF），Coinbase 在納斯達克上市。

5 月~ 7 月底：在各種不確定因素的誘導下，市場開始暴跌回撤。 PoW 挖礦違背碳中和趨勢，馬斯克“反水”；國內挖礦禁令，比特幣算力暴跌；疫情得以好轉，宏觀指標暗示通脹，Taper加息預期搞得人心惶惶。

7 月底~ 至今：熱點百花齊放，市場再創新高，宏觀經濟因素以及年末節日詛咒再次帶偏市場，今年將如何收尾？新公鏈L1 的崛起、Axie 掀起GameFi 熱潮，元宇宙、DeFi 2.0、Web3.0，比特幣鏈上基本面與行情出現背離……

在了解了這樣的行情階段劃分以及對應的市場熱點後，可能更加有助於我們對全年行業主流熱點板塊行情的回顧理解。

比特幣

2021 年截至12 月19 日，比特幣全年的收益回報約為63%，期間最高漲幅約為130%，最大回撤率高達52%。可以說，今年比特幣的行情走勢還是較為崎嶇波折。

2 月8 號，特斯拉官宣購買價值15 億美元的比特幣，為2020 年由灰度比特幣基金套利推動的比特幣行情續命；在Coinbase 直接上市納斯達克的推動下行情直接達到頂峰，隨後在全球碳中和的政治正確下，特斯拉的反水吐槽比特幣的PoW 挖礦，再加上宏觀調控的不確定性，市場迎來了519 腰斬行情。

而伴隨行情突然的暴跌以及持續的陰跌，我們從鏈上數據可以清晰地看出，比特幣長期持有者（LTH）在瘋狂地吸籌；很快，比特幣長期持有者的總持倉就突破前高，而比特幣行情也在市場的各種板塊輪動行情下，再創新高。有趣的是，美國首只比特幣期貨ETF 的通過的時間點，目前來看又是行情的一個頂點。 Buy the Rumor, Sell the News！

當下，比特幣已經從高點回撤近30%，鑑於未來的宏觀調控預期，似乎市場情緒整體也偏向消極，但鏈上數據（比特幣長期持有者供應& 交易所比特幣餘額）都相對樂觀，這也是樂觀者看多後市的主要原因。

回顧比特幣的2021 年，已經解鎖了眾多成就。企業機構的認可、美國比特幣期貨ETF 的通過、曾踏入萬億級別資產、成為國家法定貨幣（薩爾瓦多）等。

在價格上，雖然今年無法實現10 萬美元的期望，與熱點板塊的收益表現也差距很大，但是或許這就是我們需要習慣的事實，比特幣價格的波動性將逐漸收斂，並且與行業內的細分板塊的價格相關性會逐漸脫離。而在接下來的2022 年，隨著Taper 加息政策的落實，我們將見證比特幣是尚停留在風險資產類別上，還是真的成為了抗通脹的價值存儲資產類別。

至於在基本面上，我們能進一步期待的，可能只有美國比特幣現貨ETF 的通過以及更多國家的認可。

以太坊

2021 年截至12 月19 日，以太坊全年的收益回報約為431%，年間最高漲幅約為557%，519 期間最大回撤率也高達57%。

去年以太坊生態上爆發了DeFi 熱潮，今年則是更上一層樓，NFT、GameFi、DAO 以及Web3.0 等板塊都十分火爆。而8 月5 日激活的EIP1559，更是彌補了ETH 經濟模型上的短板，完成了ETH 對生態繁榮的價值捕獲。同時，在可擴展性L2 方案上，也有了質的進展。

展望明年，其中最值得期待的勢必為PoS 合併，屆時結合Rollup 等L2 方案，能將以太坊的吞吐量提升到怎樣的一個層次，以太坊生態應用以及流動性資金會如何演化，都是萬眾期待的問題。

多鏈L1s

單從收益表現來看，或許新公鏈才是最大贏家。上圖展示了2021 年截至12 月19 日以來，主流新公鏈的收益表現，具體排序為Terra（Luna、112x）、Solana（SOL、99x）、Fantom（FTM、82x）、Harmony（ONE、50x ）、BSC（BNB、13x）、Cosmos（Atom、3x）、Polkadot（DOT、2x）。

行業當前已經形成了以以太坊為中心的多鍊格局，但新公鏈的生態大同小異，主要手法都是通過生態激勵吸引流動性資金。

展望未來，我們預計新公鏈的一些潛在隱患將逐漸浮出水面。在牛市，特別又是主網上線初期，這些問題並不明顯，甚至也容易被人無視，隨著網絡數據狀態的積累以及市場逐漸恢復理性，問題會逐漸暴露。畢竟，這些新公鏈尚未真正經歷時間的考驗。

元宇宙& GameFi

今年下半年，在Axie Infinity 的引領下，GameFi 賽道全面爆發。 Axie（AXS） 作為賽道龍頭，截至12 月19 日，全年的收益回報為167x，期間最高收益回報為300x。

10 月28 日，Facebook 宣佈公司改名為Meta，聚焦於打造元宇宙世界。這一消息再次引爆元宇宙賽道，而Decentraland（MANA） 和The Sandbox（SAND） 作為賽道龍頭，隨即也迎來指數型暴漲。截至12 月19 日，MANA 全年的收益回報為31x，期間最高收益回報為47x。 SAND 全年的收益回報為119x，期間最高收益回報為175x。而它們的主要漲幅，基本上都是在Facebook 宣布後一個月內完成的。

儘管今年加密行業內元宇宙以及GameFi 賽道的項目具有亮眼的收益表現，但是當前這些賽道都處於早期階段，魚龍混雜，可能大部分項目都無法熬過一輪週期，但隨著資本和人才的不斷湧入，這些賽道有望脫離小眾走向主流。

DeFi

眾所周知，加密行業的節奏熱點切換極快，這不，一年前大火的DeFi 板塊，現在已經被稱為Old Money 了。而失去了市場熱度的DeFi 板塊，收益表現也十分一般，部分項目代幣甚至跑不贏比特幣。

上圖展示了2021 年截至12 月19 日以來，主流DeFi 代幣的收益表現，具體排序為：MKR（317%）、UNI（221%）、BNT（155%）、AAVE（104%）、LINK （68%）、YFI（47%）、COMP（41%）、BAL（30%）。

若我們查看這些主流DeFi 代幣與ETH 的交易對匯率走勢，那場面更加是差不忍賭！

雖然今年下半年，市場上冒出了一個DeFi 2.0 的概念，主要是指在資金效率、流動性等方面具有微創新的DeFi 協議，可惜，熱點即頂點，如今也泯然眾人矣。

當然，收益表現平庸並不代表這些DeFi 協議在沒落。要知道，這些DeFi 協議如今早已是行業必不可少的資金流動性基礎設施，今年的收益表現平庸的原因之一是市場的局部熱點眾多，熱錢不僅沒流入DeFi 板塊，本身板塊內的資金甚至都出現流出；另一個可能的原因是DeFi 板塊估值前置，已經提前完成價值發現。

總結& 展望

總體上，2021 年我們搭上了牛市的班車，期間還有各種細分板塊的暴富快車，同時行業基礎設施也有了質的提升。展望2022 年，Taper 加息等宏觀調控預期，是否會結束這持續近兩年的牛市？若進入熊市，行業是否還會像此前一樣死寂？在行業基礎設施已較完善，生態應用已初建成的背景下，是否會有更多更具創新形態的應用出現？ Web3.0 概念能夠否爆發？ Web3.0 將衍生出哪些有意思的細分賽道？是社交、藝術、遊戲、DAO、還是？

我們拭目以待……