OHM的算法穩定幣探索

最近算法穩定幣賽道開始熱鬧起來，Basis正在努力推出V2，FEI也開始引起人們關注。今天藍狐筆記聊的是OHM的算法穩定幣探索。對於新來的讀者，關於算法穩定幣可以參考藍狐筆記之前的文章《穩定幣：加密世界的聖杯》、《算法穩定幣雙雄之二：Basis》、《basis與defi樂高》。

OHM實現穩定幣的機制

OHM是Olympus DAO推出的算法穩定幣。跟Basis、Fei等穩定幣的機制不同，沒有權益代幣， Olympus是單代幣機制，只有一個代幣OHM，它既是穩定幣，也是治理代幣。

Olympus DAO是DAO治理，它有一個PCV，這一點跟FEI類似。 PCV是協議控制價值（protocol controlled value），通過協議控制財庫儲備金，實現OHM增發或回購機制、實現債券機制，進而推動OHM趨向穩定。 OHM的穩定，目前是錨定DAI。當然，如果後續迭代，它也可以不錨定DAI，而錨定其他價格指數等。

Olympus有自己的財庫，用於支撐OHM的價值。財庫一開始來源於OHM的初始發行，隨著協議收益的增加，其財庫中DAI等資產也會用來獲取存儲收益，比如將其存入借貸協議Maker、Compound、Aave中，從而增加其財庫收入，進而支撐OHM價值。

那麼，具體來說，它如何通過增發和回購機制、債券機制來實現其相對的穩定？

OHM的增發與回購

目前OHM的穩定設置是錨定DAI。當1個OHM大於1DAI，協議會新增並賣出OHM；當1個OHM低於1DAI，則協議會回購併銷毀OHM。也就是，通過通漲或通縮的模式來實現錨定，機制簡單明了。同時，不管OHM價格高於DAI或低於DAI時，Olympus協議都能夠從中獲益。協議將獲益的部分90%給予OHM的質押者，10%分配給Olympus DAO 財庫。

具體來說，是如何進行增發或回購的？其核心是下面兩個方程式：

epochMint = (TWAP - IV) * supply * ICV * Discount

epochBurn =（TWAP - IV） * supply * DCV * Discount

第一個是增發的等式，第二個回購銷毀的等式。

增發和銷毀會讓OHM供應量產生變化。 Olympus有一個“銷售合約”（Sales Contract），當OHM市場價格高於或低於錨定價格（當前設定的是1DAI），協議會增發或回購OHM，用戶可以向協議購買或售出OHM 。

那麼，Olympus協議如何獲知OHM價格是高於還是低於錨定價格？協議會檢查最新紀元（epoch）是否已經結束，每個紀元的周期大約為7.5個小時左右，如果結束，協議會根據TWAP價格（時間權重平均價格）向Olympus的財庫發送交易請求（賣出或買入）。

根據上述的等式，如果OHM TWAP價格高於其IV（內在價格，1DAI），財庫會增發OHM，用於銷售。 IV目前設置為1DAI。 ICV是通脹控制變量（Infation Control Variable），它是由DAO治理設置的變量，用來控制通脹的節奏。如果ICV增大，那麼會新增更多的OHM，通脹力度較大。如果ICV降低，則新增OHM幅度下降，通脹相對較為平緩。 Discount是折扣，折扣率主要用於刺激套利行為，刺激用戶買入或賣出。

DCV（Deflation Control Variable）是通縮控制變量。當OHM的TWAP價格低於IV（內在價格1DAI），那麼財庫會向銷售合約（Sales Contract）提供DAI，用於購買OHM。 DCV也是由DAO治理的協議變量，用來控制通縮的節奏。如果DCV升高，回購和銷毀力度更大，有更大的通縮；如果DCV降低，回購和銷毀力度更小，其通縮也較為平緩。

如果協議沒有足夠的OHM或DAI來滿足用戶的交易，剩餘的交易會通過OHM的Sushiswap池來完成。

根據OHM的資料，可以通過一個例子進行說明：假設目前的TWAP=20 DAI，IV= 1DAI，ICV=0.0001，供應量為2000萬DAI，最新價格為21 DAI，折扣率為3%。

在這種情況下，由於OHM高於1DAI，協議會進行OHM的增發，用戶可以提交購買OHM的交易。假設用戶提交10萬DAI用來購買OHM。銷售合約（sales contract）會查看到最新紀元已經結束，發現其TWAP價格為20DAI。銷售合約向財庫請求提供OHM。財庫會根據上述的等式”epochMint = (TWAP - IV) * supply * ICV * Discount”計算該紀元的OHM新增和銷售量：38,000 =（20-1）*20,000,000*0.0001。

然後，銷售合約會獲得來自財庫的新增OHM代幣，因此，它可以執行訂單，由於折扣率為3%，那麼執行價格為20.37=21*（1-0.03），根據這個執行價格，用戶的10萬DAI可以購買4909.18個OHM。合約中有38,000個OHM，足以滿足該用戶的購買需求。如果銷售合約中的OHM不夠，比如用戶發起100萬DAI的購買，則可以購買49091.8個OHM，在購買新增的38,000個OHM之後，則剩餘11091.8個OHM的購買訂單會被發送到Sushiswap市場上完成，不過這樣用戶的購買成本會有所上升（假設不考慮滑點和價格波動，這部分OHM的購買價格為21DAI，也就是這部分沒有3%的折扣）。在這個過程中，協議會從中產生收益。

OHM的債券

除了增發和回購的調節機制之外，Olympus還有Bond的機制，也就是債券機制。其債券機制跟其他的穩定幣債券機制不同。一般的債券機制，當穩定幣低於錨定價格時，會激勵用戶用穩定幣購買其債券，由此減少穩定幣的總量，從而推動穩定幣回到錨定價格。在Olympus中，其債券可以通過OHM/DAI的LP代幣來購買。

用戶為什麼願意用OHM/DAI的LP代幣來購買Olympus的債券，因為它有折扣，有套利機會。

這種機制一舉兩得，一是可以激勵用戶為OHM提供流動性，且由此提升對OHM的需求；二是財庫也可以積累OHM的流動性。而OHM的流動性LP代幣本身可以產生收益，可以為財庫增加收益來源，並由此支撐OHM。

用戶可以用其OHM/DAI LP代幣按照一定的折扣來購買OHM，不過需要用戶有一個行權歸屬期。用戶將其OHM/DAI的LP代幣發送到Olympus財庫，可以獲得OHM的申領。 LP代幣歸屬期間長短決定OHM什麼時候可申領。處於歸屬期時，用戶的LP代幣並不是鎖定，可以通過罰沒債券來索回LP代幣。

債券的價格由LP代幣和已發行債券數量決定。等待行權的債券越多，債券持有人在OHM上獲得的折扣會降低。反之亦然。通過這種方式來調節人們購買債券的積極性。

根據OHM的資料，其債券價格等式如下：

債券價格=RFV/Premium

RFV（Risk-free value）是無風險價值，其中RFV=2sqrt(constantProduct)∗ (LP/totalLP)，通過常數乘積（x*y=k）、LP和LP代幣總量比例，以及平方根來得出RFV的值。當x=y時，也就是OHM=DAI時，RFV是x+y的最小值。

Premium是溢價，它也是協議控制的參數。溢價的等式是Premium = 1 + (debtRatio ∗ n)，而債務比率的等式：debtRatio = bondsOutstanding / ohmSupply。溢價較低，折扣更高，激勵人們購買債券；溢價較高，則折扣較低，對人們購買債券的激勵程度有所降低。溢價源於系統的債務比率和擴展變量。通過它來控制債券價格的上漲速率。

根據Olympus資料的例子，當OHM市場價格為10DAI，LP流動性池中有100萬OHM和1000萬個DAI，溢價為2，債券行權期為1萬個區塊。用戶在第一個區塊創建了債券佔據其總量的5%，5%的LP市場價值為100萬美元。債券合約計算LP代幣的RFV（無風險價值）：316,226個OHM，其溢價為2，最終債券報價158,113個OHM ，其市場價格為158萬美元。也就是用市場價值100萬美元的LP代幣可以兌換出市場價格158萬美元的OHM，如果價格保持不變，回報率達到58%。此外，對於質押者也有吸引力，因為這增加了OHM的內在價值(財庫新增LP代幣)，也增加sOHM在下個紀元的rebase。

更高的OHM價格會激勵更多的LP購買債券。在計算債券價格時，協議是按照OHM的內在價格而不是市場價格來計算LP代幣中的OHM價值，債券持有人通常以低於市場價值的價格將其LP賣給協議。不過，這可以通過協議以低於市場價格向債券持有人進行OHM報價來抵消。這使得債券OHM的價值相對於LP代幣份額的價值增長更快。也就是說，更高的OHM價格，會導致流動性更大。

這種機制就是Olympus機制的獨特之處，通過OHM的投機促進其流動性，這裡有利於其早期的冷啟動。

Olympus的“IDO”發行

Olympus的發行跟其他的項目不同，沒有空投和流動性挖礦，而是為Discord社區中的早期成員提供200,000美元估值購買OHM的73%創世發行代幣的機會，剩餘的27%的OHM用於在Sushiswap上提供初始流動性。這就是其“IDO”模式，這裡的D是Discord。它的早期發行是在3月12日到3月14日進行的，所有在3月3日之前進入Discord的非美國用戶有資格參與。

當時一共發行了50,000個OHM ,早期的每位參與者以4美元的價格，獲得141個OHM，也就是花了564美元。而在最高點時，OHM超過1042美元的市場價格，最高漲幅超過260倍，即便現在也超過400美元，依然超過100倍的空間。

人們會很奇怪，OHM不是穩定幣嗎？價格怎麼超過1000美元？最終來說，OHM是要回歸到1DAI，而在回歸到1DAI的錨定價格過程中，會大量增發OHM，而這些新增的OHM大部分會分發給OHM代幣的質押者。

這種IDO模式的好處是：由於均等參與，首次發行每個成員最多不超過141個OHM，這樣早期不會存在大鯊魚涌入的情況。

OHM是單代幣模式，沒有權益代幣，那麼，它如何來鼓勵創始團隊的持續貢獻力量？它通過一種pOHM代幣的模式來提供資助，類似於一種期權，通過為OHM提供內在價值來生成OHM。例如，投資者提供1DAI和1pOHM來生成一個OHM。也就是，1pOHM=1OHM-1DAI。只有當1OHM大於1DAI，1pOHM才有價值。

pOHM基於供應量進行期權歸屬分配，其最終上限為20-50億OHM。社區也會獲得一部分pOHM。

其中團隊可以獲得7.8%(3.3億pOHM)。此外，投資者：3%（7000萬pOHM）；顧問：1%（5000萬pOHM）；DAO：5.5億pOHM，暫無供應上限。

目前OHM的債券和增發等功能還沒運行，OHM暫時不會面臨大量的拋壓，所以其價格暫時還能維持在400美元以上。當後續新增發行之後，OHM會面臨拋壓，這也是正常的，最終來說，OHM會不斷趨向於1DAI。

Olympus的財庫管理

財庫合約持有所有PCV。每個紀元結束，財庫計算儲備資產（DAI和OHM-DAI的LP代幣）來盤點其PCV。 LP代幣會按照最低或無風險價值進行估值。新增生成的OHM，其中的90%會分配給OHM的質押者，而10%會分配給DAO。

Olympus的財庫一開始主要由DAI、OHM/DAI的LP代幣來支撐，後續會將新的資產添加至其財庫中，例如一些收益聚合的權益代幣、其他穩定幣（FEI、FRAX） 、BTC、ETH等。

最後需要特別提醒的一點是：算法穩定幣波動性很大，如果不了解其中的機制，最好不要參與，否則容易遭受損失。