약세장 프로젝트 자가 구조 가이드: 무기한 계약 메커니즘을 활용한 유동성 창출 방법

작성자: 대니

이 글은 모든 프로젝트 팀에게 유동성을 확보하고 창출하는 방법이 높은 지분율(토큰 지분 96% 이상)이나 시세 조작(펌프 앤 덤프)에만 있는 것은 아니라는 점을 알리기 위해 작성되었습니다. 진정한 개발자라면 암호화폐 시장의 약세 속에서도 내재된 관성을 활용하여 자신만의 길을 개척할 수 있습니다. 거래는 단순히 포인트를 쌓거나 에어드롭을 쫓는 것이 아니라 수익을 창출하는 것입니다. 어떤 이들은 토큰 구조(토큰 통제)를 이용하고, 어떤 이들은 특정 스토리를 통해 자금을 갈취하며, 어떤 이들은 벤처 캐피털의 투자를 유치하고, 또 어떤 이들은 시장 조성자(MM)를 활용합니다. 이 글은 바로 이러한 모든 방법을 제시합니다.

메커니즘을 사용하여

매년 3억 달러에서 8억 달러에 달하는 자금이 프로젝트 팀에서 시장 조성자에게 흘러가는데, 이 자금은 토큰 대출 및 콜옵션이라는 계약 형태로 숨겨져 있습니다. 이 글에서는 이러한 자금 흐름의 이면에 있는 금융 원리를 분석하고, PERP 시장의 구조적 편향으로 인해 발생한 자금이 양방향 대출 프로토콜을 통해 토큰 보유자에게 다시 흘러가는 방식을 설명하며, 약세장에서 프로젝트 팀이 활용할 수 있는 구체적인 자가 구제 체크리스트를 제시합니다.

머리말:

저는 이 글( youcanshortit.com ) 에 설명된 메커니즘에 대한 프로토콜을 개발 중이며 , 이미 실행되고 있습니다. 이 글은 저처럼 프로젝트 팀원들이 불안해하는 상황을 고려하여 제가 직접 작성한 글입니다. 제 관점에 관심이 없으시다면 업계 논평으로 읽으셔도 되고, 관심이 있으시다면 실용적인 체크리스트가 있는 6장으로 바로 넘어가셔도 됩니다.

I. 약세장 동안 프로젝트 팀은 어떤 경험을 하고 있나요?

약세장에서도 부지런히 일하는 프로젝트 팀원이라면, 당신의 바탕화면은 아마 이런 모습일 겁니다.

해당 계약은 여전히 매일 수익을 창출하고 있으며, 30일 동안 잠재적으로 50만 달러의 수익을 올릴 수 있고 이는 전년 대비 18% 증가한 수치이므로 기본 전망은 밝습니다.

하지만 토큰 가격은 60일 동안 횡보세를 보였고, 거래량은 TGE 최고치 대비 70% 감소했으며, 주문장 깊이(±2%)는 수만 달러에 불과합니다.

몇 주에 한 번씩 거래소 운영 부서에서 "귀하의 토큰의 24시간 거래량과 거래 깊이가 상장 유지 기준에 지속적으로 미달되었습니다. 시장 조성 예산을 보충하거나 시장 조성 계획을 변경하시기 바랍니다. 그렇지 않으면 상장 폐지될 수 있습니다."라는 메시지를 보냅니다. (프로젝트 팀원으로서 저는 개인적으로 며칠에 한 번씩 거래소로부터 "보호 수수료"를 요구하는 전화를 받습니다.)

12개월 전 12~24개월 계약으로 토큰 공급량의 3%를 빌려준 시장 조성자에게 물어보면, 그의 대답은 이렇습니다. "저희는 계약에 따라 주문을 내고 있습니다. 시장 상황이 좋지 않아 저희가 할 수 있는 일이 없습니다. 계약서에 명시된 거래량 수준도 지속 가능하지 않을 수 있습니다. 양해 부탁드립니다."

새벽 3시, 당신은 대시보드를 멍하니 바라보며 머릿속에 단 네 문장만을 맴돕니다.

프로토콜은 분명히 구축되고 있는데 가격은 움직이지 않고 있습니다. 거래소들이 또다시 압력을 가하고 있네요. 유일한 해결책은 거래량을 늘리기 위해 돈을 쓰는 것뿐인가요?

사실, 길은 하나 이상 있습니다. 하지만 다른 길들을 보려면 먼저 지금 당신이 어느 길에 있는지 알아야 합니다.

둘째, 귀하가 서명하는 MM 계약은 사실상 파생 상품입니다.

약세장에서는 프로젝트 팀이 본능적으로 "다른 시장 조성자와 계약"을 맺으려고 합니다. 하지만 이는 매우 비용이 많이 드는 행동이며, 대부분의 프로젝트 팀은 이를 전혀 인지하지 못하고 있습니다.

암호화폐 시장에서 가장 흔한 시장 조성 계약 구조는 '대출 + 콜옵션 모델' 이라고 불립니다 . 이 모델에서는 투자자가 전체 토큰 공급량의 1~5%를 시장 조성자에게 12~24개월 동안 '대출'해 주고, 계약 만료 시 합의된 행사가격으로 해당 토큰을 매입할 수 있는 콜옵션 조항이 포함됩니다.

괜찮아 보이죠? 월 사용료를 낼 필요도 없고, 코인은 단순히 "대여"되는 방식입니다. 하지만 금융적인 관점에서 보면, 이 계약은 당신에게 매우 불리한 파생상품 거래입니다.

TGE 가격을 1달러로 가정하고, 1,000만 토큰(총 공급량의 약 1%)을 대출하며, 행사가격을 1.5달러, 만기를 12개월로 설정하면, 알트코인의 내재 변동성은 일반적으로 100~200%입니다. 이를 블랙-숄즈 모형에 대입하면, 해당 콜옵션의 현재 가치는 기초자산의 명목 가치의 30~50%가 됩니다.

당신은 자신도 모르게 300만 달러에서 500만 달러 상당의 금융 상품을 넘겨주었습니다.

더욱 심각한 것은 이 수치가 불투명하고 공개되지 않았다는 점입니다. 시장 조성자들이 여러분의 토큰을 어떻게 처리하는지조차 알 수 없습니다. 전체 암호화폐 시장에서 중소 규모 프로젝트들이 이러한 메커니즘을 통해 소수의 시장 조성자들에게 매년 지불하는 총액은 보수적으로 추산해도 3억 달러에서 8억 달러에 달합니다.

약세장에서 더욱 위험한 것은 이러한 숨겨진 비용을 지불한 후에도 시장 조성자가 계약 기간 동안 책임을 회피하려 들 수 있다는 점입니다. 아마도 "시장 상황이 좋지 않습니다", "계약에서 합의한 거래량을 유지할 수 없습니다", "이해해 주십시오"와 같은 답변을 받아보셨을 겁니다. 300만~500만 달러를 지불하고 "이해해 주십시오"라는 말만 들었을 수도 있습니다.

이러한 구조에서 벗어나려면 먼저 흩어져 있는 에너지가 무엇 인지 이해해야 합니다.

셋째, 무기한 계약 구조 안에는 당신이 아직 보지 못한 금액이 숨겨져 있습니다.

암호화폐 업계에 있는 사람이라면 누구나 무기한 선물 계약에 대해 들어봤겠지만, 알트코인 시장에는 누구도 확실하게 가져갈 수 없는 구조적으로 존재하는 막대한 금액이 있다는 사실을 아는 사람은 드뭅니다 .

Perp는 펀딩 레이트 알고리즘을 통해 현물 시장에 고정됩니다. 결제는 8시간마다 이루어지며, Perp 가격이 현물 가격보다 높으면 롱 포지션은 숏 포지션에 자금을 지급하고, 반대로 롱 포지션이 현물 가격보다 낮으면 롱 포지션은 숏 포지션에 자금을 지급합니다. 이론적인 기준선은 8시간마다 0.01%이며, 연간 환산하면 10.95%입니다. 이는 Perp가 완전히 고정된 수준입니다.

자금 조달률(F) = P + clamp(I -P, max_rate, min_rate)

이자율(I)은 일반적으로 0.01%입니다.

하지만 실제 펀딩 규모는 시장 심리에 따라 결정됩니다. 일반적으로 알트코인은 강세장이 우세한 경향이 있지만(현재 시장 환경에서는 약세장이 우세함), 펀딩은 꾸준히 기준치를 상회합니다. 일반적인 중형 알트코인은 연간 10~50%의 안정적인 펀딩 비율을 보이며, 강한 시장 심리가 나타나는 시기에는 80%를 넘고, 인기 상승이나 주요 이벤트 발생 시에는 200% 이상으로 급증하기도 합니다(예: 알파카 ) .

시장 심리와 가격 고정 메커니즘이 결합되면 공매도 세력이 장기 투자자로부터 매년 지속적으로 얻을 수 있는 자금 조달률은 비트코인과 이더리움보다 1~2배 더 높습니다.

이것은 구조화된 금액입니다. 문제는 누가 이 돈을 가져갈 수 있느냐는 것입니다.

이론적으로는 누구나 현물 거래 차익거래(현물 보유 후 만기 도래 시 공매도)를 이용할 수 있습니다. 이더나의 sUSDe는 BTC/ETH 거래에서 최대 50억 달러에 달하는 TVL(총 예치 자산)을 달성하며 이러한 차익거래를 대규모로 실행했습니다. 그러나 알트코인 시장에서는 현물 거래량이 적고 슬리피지(가격 슬리피지)가 크며, 완벽한 프라임 브로커리지 서비스가 부족하기 때문에 이러한 차익거래를 하는 사람은 거의 없습니다.

잠금 해제의 핵심은 토큰 보유자를 공매도 투자자로 전환하는 것입니다.

이미 알트코인에는 프로젝트 자금, 재단, 초기 투자자, DAO 자금, 장기 보유자 등 다수의 현물 보유자가 존재합니다. 이들은 상당한 양의 현물 자산(델타 = +1)을 보유하고 있으며, 델타 중립적인 방식으로 자금을 조달하기 위해 영구 숏 포지션(델타 = -1)만 개설하면 됩니다.

하지만 PERP에 대한 숏 포지션을 개설하려면 USDT 증거금이 필요하며, 그들은 토큰만 보유하고 있습니다. 유일한 선택지는 토큰을 USDT로 매도하는 것이지만, 매도하면 방향성 노출을 잃게 되므로 그들은 그렇게 하고 싶어하지 않습니다.

이 디자인이 해결하고자 하는 구체적인 문제는 바로 이것입니다. 즉, 보유자가 코인을 매도하지 않고도 PERP 숏 포지션을 개설할 수 있도록 하는 것입니다.

역방향 상품: 토큰을 담보로 사용하여 USDT를 빌려 PERP 숏 포지션(일명 헤징)을 개설합니다.

토큰 보유자는 자신의 토큰을 프로토콜에 담보로 제공하고 → USDT를 빌린 다음 → USDT를 사용하여 PERP 숏 포지션을 개설합니다.

이 메커니즘의 목표는 (이 경우) 델타 중립성에 근접하는 것입니다. 계산해 보겠습니다.

담보로 제공된 토큰(여전히 토큰 보유자에게 속함): 델타 = +1
차입 USDT 및 부채: 델타 중립
perp(빈 위치): 델타 = -1
순 차이: 0을 달성하려면 perp(빈 포지션의 명목 가치 = 스테이킹된 토큰 가치)가 필요합니다.

여기에는 기술적인 한계가 있습니다 . 담보 대출 프로토콜은 100% LTV(청산 완충 장치 없음)를 사용할 수 없습니다. 일반적인 LTV는 60~80%이며, 이는 100 USDT 상당의 토큰을 스테이킹하면 60~80 USDT만 빌릴 수 있다는 의미입니다. 결과적으로 단일 담보 거래에서 토큰 보유자는 20~40%의 방향성 노출 위험을 감수하게 됩니다.

진정한 델타 중립성을 구현하기 위한 공학적 방법은 세 가지가 있습니다 .

'위험 부담 없는 자금 조달'이란 존재하지 않습니다. 모든 방법에는 분명한 장단점이 있습니다 .

어떤 경로를 택하든 핵심적인 금융 현상은 변함없이 적용됩니다. 즉, 알트코인 보유자는 코인을 팔지 않고도 처음으로 현금 흐름을 창출할 수 있다는 것입니다 .

반대되는 생각은 이야기의 한쪽 면일 뿐입니다. 긍정적인 면도 분명히 존재해야 합니다.

역상품은 "코인 보유자가 자금을 흡수하는" 문제를 해결합니다. 그러나 알트코인 시장의 또 다른 구조적 측면은 공매도력의 부족 입니다 . 알트코인 공매도는 두 가지 경로(자금 손실을 감수하는 직접 공매도 포지션 개설 또는 개인 투자자에게는 폐쇄된 중앙화 거래소 대출 플랫폼을 이용하는 것)로만 가능하기 때문에 자연스럽게 공매도력이 부족해집니다.

미래 지향적인 제품 설계:

USDT 담보 → 토큰 차입 → 즉시 매도 (현물 공매도 포지션 설정)

이 서비스는 세 가지 유형의 고객에게 제공됩니다.

시장 조성자는 PERP에 대한 장기 포지션을 헤지합니다(수동적으로 축적). 시장 조성자는 단기 포지션으로 PERP에 대한 장기 포지션을 헤지할 수 없습니다(자금 조달로 인해 자체 순환 고리가 생성됨). 따라서 시장 조성자는 현물 단기 포지션에 참여해야 하므로 토큰을 빌려서 판매해야 합니다.
방향성 공매도 투자자들은 토큰을 사용하여 가격 하락을 예측하고 매도합니다.
역현금 거래 차익거래자 (자금 조달이 마이너스일 때)는 토큰을 빌려서 매도하고 PERP 롱 포지션을 개설하여 마이너스 자금 조달을 확보합니다.

사례 연구: https://x.com/agintender/status/2050125087320490227?s=20

이 세 가지 유형의 고객에게 공통적인 특징은 "빌려서 즉시 판매한다"는 점인데, 이는 "빌려서 보유한다"는 것과는 완전히 다릅니다. 토큰 대출 시장의 대출자들은 이 세 가지 유형의 고객들이 실제로 필요로 하는 대출 수요에 대한 프리미엄을 통해 얻는 대출 이자율에서 수익을 창출합니다.

양방향 상품: 알트코인의 금융 메커니즘 순환 고리 완성.

양쪽을 합쳐 보세요—

메커니즘 결함 : 알트코인 강세 심리 + 고정 가격 고정 효과 = 장기적인 긍정적 자금 유입. 제품 결함 : 양방향 프로토콜은 알트코인에서 두 가지 델타 차익거래 전략을 대규모로 실행할 수 있도록 해줍니다. 반대로, 토큰 보유자는 자금을 받을 수 있고, 긍정적으로는 공매도 세력이 시장에 진입할 수 있게 됩니다. 결함 : 공매도 진입 + 토큰 보유자의 현금 흐름 유인으로 인한 보유 지속 = 강세와 약세 세력 간의 최초 균형. 유동성 : 강세-약세 균형 → 실제 가격 변동 → 실질적인 유동성.

각 이자 지급액은 명확한 재정 자원을 기반으로 합니다. 역상품의 이자 지급은 롱 포지션과 숏 포지션 간의 펀딩 금리(PERP)에서 발생하며, 선물상품의 이자 지급은 차입 수요 프리미엄에서 발생합니다. 두 상품은 독립적인 현금 흐름을 가지고 있지만 , 모두 동일한 요인, 즉 알트코인 시장의 강세 심리에 의해 움직입니다.

약세장에서 프로젝트 팀이 가장 절망적인 순간은 프로토콜은 수익을 내고 있지만 코인 가격은 정체되어 있고, 주문장은 텅 비어 있으며, 시장 조성자들은 무관심한 상태일 때입니다. 이러한 절망의 근본 원인은 시장이 프로젝트를 싫어해서가 아니라, 시장에 흩어져 있는 금융 에너지를 해당 토큰으로 모을 메커니즘이 없기 때문입니다 .

토큰 대출 + 콜옵션 모델은 이러한 역할을 수행할 것으로 기대되었지만 실패했습니다. 시장 조성자들은 숨겨진 옵션으로 300만~500만 달러를 챙겼지만, 약세장 동안 시장을 실제로 활성화할 유인이 없었습니다.

새로운 메커니즘은 중개자를 필요로 하지 않습니다. 범죄자 알고리즘, 알트코인 시장 심리, 시장 조성자 수요, 공매도 동기, 보유자 수익률 욕구 등 다섯 가지 요소가 양방향 상품을 통해 자연스럽게 수렴되도록 직접 활용합니다.

IV. 이것이 프로젝트 소유자에게 의미하는 바는 무엇일까요?

구체적으로, 혜택과 관련하여—

긍정적인 풀 예치금 : 자체 운영 기간 동안 대출자에게 연평균 3~8%의 수익률, 초기 운영 기간 동안 토큰 인센티브를 포함하면 연평균 15~25%의 수익률을 제공합니다.

역담보 상품 : 일반적인 안정기 수익률은 10~30%(자금 조달 수준, 담보대출비율, USDT 차입 비용, 설계 방식에 따라 다름), 최대 자금 조달 기간에는 40% 이상입니다.

1억 달러 규모의 FDV 프로젝트는 조합 전략을 통해 전체 재고의 10%(1천만 달러 상당의 토큰)를 활성화하여 연간 30만 달러에서 150만 달러에 이르는 "수동적 현금 흐름"을 창출할 수 있습니다. 3년 동안 이는 전략적 투자 유치 한 번에 해당하는 규모입니다.

솔직히 말해서, 이 수익률은 stETH와 완전히 비교할 수는 없습니다. stETH는 PoS 스테이킹을 통해 발생하며 인프라 계층에서 안정적인 수익을 보장합니다. 반면 인버스 상품의 펀딩 수익률은 시장 심리에 따라 크게 좌우되며, 변동성이 매우 크고, 심각한 약세장에서는 거의 0에 가까워질 수도 있습니다. 이는 토큰 보유자를 "완전히 무위험 롱 포지션"에서 "변동성을 줄이기 위한 헤징 + 펀딩 확보"로 전환시키는 도구이지, 위험 부담이 없는 수익을 제공하는 것은 아닙니다.

이는 시장 조성자(특히 독립 시장 조성자와 차익 거래자)에게도 유리합니다. 더 이상 토큰 대출과 콜옵션을 거치지 않고 토큰을 요청할 수 있으며, 포지티브 풀에서 직접 토큰을 빌리고 시장 이자율로 상환할 수 있습니다. 하지만 단점도 있습니다. 기존 시장 조성자는 USDT를 락업할 필요가 없지만, 새로운 메커니즘에서는 LTV의 60%에 해당하는 담보를 제공해야 합니다(100만 달러 규모의 롱 포지션을 헤지하려면 167만 달러의 담보가 필요). 전환은 자본 구조에 따라 점진적으로 진행될 것이며, 이 글에서는 모든 시장 조성자가 하룻밤 사이에 전환할 것이라고 가정하지 않습니다.

무엇보다 중요한 것은, 이는 다자간 경쟁을 통해 유동성과 거래 활동을 촉진할 수 있으며, 이러한 유동성과 거래 기회는 보조금이나 인센티브가 아닌 근본적인 논리와 이해관계에 의해 자연스럽게 발생하는 것이라는 점입니다.

시장 전체의 논리가 뒤집혔습니다. 이전에는 프로젝트 소유자가 시장 조성자에게 비용을 지불하고 그들의 재고를 "사용"했지만, 이제 시장의 수요자들이 프로젝트 소유자의 재고를 "빌려" 쓰기 위해 비용을 지불하고 있습니다.

V. 콜드 스타트에는 상당한 비용이 듭니다.

경험이 풍부한 프로젝트 팀이라면 이렇게 질문할 것입니다. "이 메커니즘이 그렇게 좋다면 왜 지난 10년 동안 널리 사용되지 않았을까?"

답은 콜드 스타트가 너무 어렵다는 것입니다. 모든 대출 프로토콜은 닭과 달걀의 문제에 직면합니다. 대출자가 먼저 오지 않고(활용률 0%, 수익률 0%), 차용자도 먼저 오지 않습니다(대출 풀에 토큰이 없음). Compound는 COMP에, Aave는 AAVE에, Curve는 CRV에 의존했습니다. 모든 성공적인 대출 시장은 상당한 초기 자금 지원으로 시작했습니다.

하지만 이 시장의 초기 발전 단계는 특별한 양상을 보입니다. 대출기관과 거래자에게 보조금을 지급할 필요는 없지만, 초기 차입자와 초기 담보 제공자에게는 보조금을 지급해야 합니다 .

프로젝트 소유주 여러분, 여러분은 첫 번째 담보권자 그룹입니다.

포지티브 풀은 토큰 인센티브를 사용하여 초기 대출 금리를 시장 금리보다 훨씬 낮게 만들어 시장 조성자, 차익 거래자(전환을 유도), 공매도 투자자(낮은 금리로 포지션 구축), 그리고 개발자(풀을 기반으로 상품 개발)를 유치합니다.

리버스 풀은 알트코인 보유자가 프로토콜 토큰 인센티브를 통해 자금을 받기 위해 공매도 포지션을 개설함으로써 청산 위험을 감수하도록 유도합니다.

첫 번째 차입자와 투자자들이 시장에 진입하면, 긍정적 풀의 활용률이 증가하여 대출자의 수익률이 상승하고, 부정적 풀에서는 실제 자금 조달 수익률 데이터가 생성됩니다. 이러한 단계에 도달해야만 "보유자들이 자연스러운 수익률 증가를 경험하게 되는 것"이 진정으로 실현됩니다. 왜냐하면 수익률은 더 이상 약속이 아니라 실제 수요와 자금 조달을 통해 입증된 사실이 되기 때문입니다.

콜드 스타트 로직 전체:

토큰 인센티브가 초기 차입자와 스테이커를 유치합니다 → 실제 수요와 자금 조달이 대출 수익률을 높입니다 → 대출 수익률 상승으로 개인 자본이 유입됩니다 → 유동성 풀이 확대되고 인센티브가 감소합니다 → 시장은 자율 주행 상태에 진입합니다.

Compound, Curve, GMX, Hyperliquid는 모두 이러한 경로를 밟아 왔습니다. 즉, 초기 토큰 희석을 통해 나중에 프로토콜 규모 확장을 확보하는 방식입니다. 인센티브가 단계적으로 사라진 후에도 선순환 구조가 유지된다면 PMF(프로그램 기반 기능)가 확립된 것이고, 인센티브가 중단되자마자 TVL(총 가치 한도)이 붕괴된다면 시장 수요가 애초에 충분하지 않았다는 의미이며, 이는 이 메커니즘의 본래 목적과는 거리가 멉니다.

프로젝트 소유자 여러분께 : "완벽한 합의"가 나타나기를 기다릴 수는 없습니다. 대신 초기 단계부터 적극적으로 참여하여 초기 단계부터 자율 운영 단계까지 전체 수익 곡선을 누리십시오. 초기 실질 수익률은 자율 운영 단계보다 훨씬 높습니다. 이것이 바로 초기 단계의 "진정한 보너스"입니다. 또한, 거래 자체에 보조금을 지급하는 것이 아니라, 메커니즘에 보조금을 지급하십시오.

VI. 프로젝트 팀의 구체적인 실행 목록

체크리스트 1: 기존 시장 조성 계약을 검토하세요

시장 조성자와의 계약을 열어보세요. 얼마나 많은 토큰을 빌려주었나요(일반적으로 1~5%)? 행사가격은 얼마였나요? 만기는 얼마였나요? 블랙숄즈 모형을 사용하여 내재된 옵션 가치를 계산하세요(내재 변동성은 100~200%로 추정). 약세장에서 시장 조성자는 실제로 어떤 성과를 보였나요?

숨겨진 비용으로 이미 300만~500만 달러를 지불했는데 돌아온 게 "제발 용서해 주세요"라는 말뿐이라면, 이 협업의 진정한 가치를 재평가해야 합니다.

두 번째 항목: 보유 상품의 관심 유발 잠재력을 평가하십시오.

볼트, 베스팅 풀, DAO 재무부, 초기 투자자 지분 등 이 모든 것을 합산해 보세요. 아마도 상당한 양의 토큰이 오랫동안 수익 없이 유휴 상태로 남아 있을 겁니다. 이러한 토큰은 두 가지 방법으로 활성화할 수 있습니다. 첫째, 수익이 발생하는 풀에 예치하여 차입 이자(자체 운영 단계에서는 3~8%, 초기 단계에서는 15~25%)를 얻거나, 둘째, 역상품을 담보로 사용하여 펀딩을 받는 것입니다(안정적인 상태에서는 10~30%, 성수기에는 40% 이상).

목록 3: 실제로 사용 가능한 프로토콜 식별

해당 제품은 양방향 옵션(USDT를 빌려 영구 숏 포지션을 개설하기 위한 토큰 차입 + 토큰 담보 제공)을 제공 합니까 ? 토큰 차입 옵션만으로는 영구 숏 포지션 자금이 토큰 보유자에게 유입되는 것을 막기 때문에 불완전하며, 담보 제공 옵션만으로는 공매도 세력의 시장 진입을 막기 때문에 불완전합니다.
역상품의 델타 중립성은 어떻게 달성되나요 ? 단순한 부분 헤징을 통해서인가요, 아니면 PERP 레버리지 보상을 이용한 완벽한 헤징을 통해서인가요? 정직한 계약이라면 "위험 없는 자금 조달"이라는 막연한 약속이 아닌, 구체적인 설계 방식을 명확하게 제시해야 합니다.
차입 금리와 청산 한도는 개인 자금 조달 및 토큰 변동성과 연관되어 있습니까?

목록 4: 초기 가동 기간 동안 진입 전략을 평가하십시오.

내 토큰의 FDV는 얼마인가요? 1~3% 스테이킹 활성화는 얼마만큼의 USD 수익을 의미하나요? 두 가지 시나리오, 즉, 숏 포지션을 위해 플러스 풀에서 토큰을 빌리는 것과 리버스 풀에 스테이킹하여 영구 숏 포지션을 개설하는 것에 대한 심리적 기대치는 어떻게 되나요? 초기 수익률이 높지만 프로토콜 초기 단계의 위험도 존재한다는 점을 고려할 때, 위험 대비 보상 비율은 적절한가요?

목록 5: 시장 조성자와 재협상하십시오

최종적으로 공개 시장에 참여하든 안 하든, 계약을 재협상해야 합니다 . 새로운 협상 카드:

"귀사의 헤징 전략은 더 이상 제 토큰에 달려 있지 않습니다."
"우리의 계약은 약정금에 성과 보너스를 더한 형태여야지, 명목상의 대출에 콜옵션을 더한 형태여서는 안 됩니다."

이러한 대안 계획을 갖는 것만으로도 협상력을 크게 강화할 수 있습니다. 이는 약세장에서 자신을 보호할 수 있는 가장 비용이 적게 드는 조치입니다. 단순히 계약 구조를 변경하는 것만으로도 매년 수백만 달러에 달하는 숨겨진 비용을 절감할 수 있습니다.

VII. 약세장 이후

약세장은 항상 끝납니다. 중요한 것은 당신의 프로젝트가 다음 경기 순환기에 어떤 형태로 진입할 것인가입니다.

기존의 방식을 고수하는 것, 즉 상징적인 대출과 콜옵션을 계속 체결하고, 시장 조성자에게 암묵적인 옵션을 계속 제공하고, 약세장에서 "사과"를 계속 받고, 강세장에서 가격 상승의 이점을 계속 누리는 것입니다.

새로운 방식은 토큰 보유량이 자체적으로 현금 흐름을 창출하고, 유료 유지 관리가 아닌 진정한 공매도력과 차익 거래 수요에 의해 시장 깊이가 뒷받침되는 것을 목표로 합니다. 자금 유입이 급증하는 다음 강세장이 도래하면, 역상품에 스테이킹된 토큰이 받는 자금이 크게 증가하고, 펀드 내 시장 조성자와 공매도 세력의 활동이 동시에 증가할 것입니다. 이로써 토큰은 긍정적인 순환 고리에 진입하게 됩니다. 즉, 부실한 메커니즘이 부실한 상품을 낳고, 부실한 상품이 부실한 게임 이론을 초래하며, 부실한 게임 이론이 유동성을 촉진하고, 유동성이 새로운 보유자들이 시장에 진입하도록 유도하는 것입니다 .

지난 10년간 암호화폐 업계가 얻은 가장 중요한 교훈 중 하나는 모든 대인 관계 중심의 금융 사업이 결국 개방형 메커니즘 기반 프로토콜로 대체될 것이라는 점입니다. 유니스왑은 일부 마켓 메이커를 대체했고, 에이브는 일부 대출 플랫폼을 대체했으며, 하이퍼리퀴드는 일부 중앙 집중식 PERP를 대체했습니다. 이러한 대체가 일어날 때마다 업계는 "기관이 진정한 가치를 지닌다"고 주장했지만, 결국 기관들은 입장을 조정해야 했습니다.

토큰 대출과 콜옵션은 기관 특권의 마지막 잔재입니다. 10년 동안 존재해 온 이유는 누구도 "개방형 대출 + 역모기지 상품" 인프라의 공백을 제대로 메우지 않았기 때문입니다. 이러한 공백이 해소되면 시장 조성 능력은 소수의 기관에만 국한되지 않고 토큰을 보유한 모든 사람에게 분산될 것입니다.

하지만 이것의 진정한 의미는 단순히 "시장 조성자를 무너뜨리는 것" 이상입니다. 이는 암호화폐 시장에서 가장 큰 비중을 차지하는 유휴 자산, 즉 장기 보유 알트코인 재고를 이자 발생 자산으로 전환하는 것입니다. 처음으로 "보유" 자체가 현금 흐름을 창출할 수 있게 되는 것입니다. 프로젝트 팀의 자금, 재단 준비금, 초기 투자자 지분, DAO 자금, 그리고 장기 보유자의 지갑이 단순한 장부 가치에서 벗어나 능동적이고 생산적인 자본으로 변모하는 것입니다.

약세장에서 프로젝트 팀의 자구책은 본질적으로 비용 절감이 아니라 수익 증대에 있습니다. 이는 이전에 지출했던 자금을 회수하고, 활용되지 않던 자산을 활성화하며, PERP 토큰의 구조적으로 편향된 시장 구조에서 발생하는 자금을 역상품을 통해 토큰 보유자에게 재투자하는 것을 의미합니다. 또한, 시장의 진정한 공매도 및 헤지 수요가 긍정적인 풀을 통해 자체 토큰 재고로 유입되도록 하는 것도 포함됩니다.

새벽 3시 47분에 대시보드를 보고 있던 프로젝트 팀은 프로토콜이 수익을 내고 있으므로 토큰 또한 수익을 내야 한다는 사실을 알았어야 했습니다.

하지만 지난 10년 동안 아무도 이 스위치를 켜지 않았습니다.

마지막으로, 시장에 유동성을 끌어들이고 창출하는 방법은 단순히 높은 지분율(99% 지분 보유)을 통해서만 가능한 것이 아닙니다. 유능한 건설업자들은 이러한 메커니즘의 관성을 활용하여 자신만의 길을 개척할 수도 있습니다.