作者：小餅

8 月 25 日，Coinbase 宣布旗下 Base 鏈正式上線代幣化股票產品。首批上架的四檔標的是美股市值最大的科技巨頭：輝達（NVDAc）、蘋果（AAPLc）、Meta（METAc）和 Alphabet（GOOGLc）。

Base 創辦人 Jesse Pollak 表示，後續目標是將上架數量擴展到「數千檔」。

這不是第一家做代幣化股票的加密公司。Ondo Finance 目前佔據約 10 億美元的市場份額，Kraken 的 xStocks 和 Binance 的 bStocks 也已經上線。但 Coinbase 這次入場的方式不太一樣：它從第一天起就把股票代幣直接接入了 Base 鏈上的 DeFi 基礎設施，讓代幣化股票不僅可以交易，還可以抵押、借貸、提供流動性和進入組合策略。

換一種方式說：輝達的股票，現在可以在 Aave 上當抵押品借出穩定幣了。

產品結構

Coinbase 代幣化股票使用 Base 鏈自研的 B20 代幣標準發行，這是 ERC-20 的擴展版本，專門為穩定幣和真實世界資產設計。

每一枚代幣由受監管的經紀商和託管機構 Alpaca 以 1:1 的方式持有對應的真實股票，存放在阿布達比全球市場（ADGM）監管框架下的破產隔離結構中。持有代幣的用戶，擁有對底層股票的直接權益（beneficial claim），不是衍生品，不是價格合成，不是 CFD。

幾個技術細節值得注意。

B20 標準的分紅和拆股處理機制透過鏈上乘數實現，不改變代幣餘額，不中斷 DeFi 倉位。這解決了代幣化股票進入 DeFi 後的一個老問題：如果股票在 Aave 裡當作抵押品，突然宣布拆股或分紅，代幣餘額怎麼辦？B20 的設計是讓乘數自動調整，不需要用戶做任何操作。

代幣發行後可以在錢包之間自由轉移，無需白名單，無需逐筆審批。

美國用戶的限制是在應用層實現的（Coinbase 的 app 介面會封鎖美國 IP 和帳戶），而不是在代幣合約層。這意味著 B20 代幣在 Base 鏈上的行為和任何 ERC-20 代幣一樣自由。

Chainlink 被選為官方預言機，為 NVDAc、AAPLc、METAc、GOOGLc 提供持續定價數據。這是 DeFi 協議把股票代幣納入借貸池、清算引擎和自動化策略的前提條件，沒有可靠的鏈上價格源，這些協議不敢接入。

誰在用，怎麼用？

首日上線的 DeFi 整合列表已經相當完整：

Aerodrome 提供代幣化股票的 AMM 流動性池，用戶可以用 USDC 和股票代幣做市。

Aave 支援將代幣化股票作為抵押品進行借貸。Morpho 和 Euler 也計劃接入借貸功能。

0x、1inch、KyberSwap 和 CoW Swap 提供聚合交易路由。

LI.FI 和 Jumper 支援跨鏈轉帳和兌換。

這意味著一個非美國用戶可以完成以下操作鏈條：在 Coinbase 上購買輝達的代幣化股票，轉入自託管錢包，在 Aave 上存入作為抵押品，借出 USDC，用借出的 USDC 在 Aerodrome 上做其他交易，全程 24/7，無需透過任何傳統券商。

這個鏈條就是 Coinbase 真正要賣的東西，24 小時交易只是表層賣點，深層賣點是：股票變成了可編程的 DeFi 原語。它可以像 ETH 或 USDC 一樣，在鏈上被組合、拆分、抵押和路由。一旦股票具有了這種可組合性，它就不再只是一個「持有並等待漲跌」的被動資產，而是變成了一個可以在多個協議之間流動產生收益的主動資產。

競爭格局

代幣化股票賽道正在快速升溫。

據 RWA.xyz 數據，代幣化股票的總市值已達約 24.8 億美元，過去 30 天增長 5.2%，月度轉移量達 272.8 億美元，持有者超過 210 萬。花旗銀行預測，到 2030 年代幣化證券市場規模可能達到 5.5 兆美元。

Ondo Finance 是目前最大的玩家，在約 30 億美元的市場中佔據約 10 億美元。Kraken 的 xStocks 和 Binance 的 bStocks 緊隨其後。Coinbase 雖然來得晚，但它的差異化在於兩個結構性優勢。

第一是 Base 鏈的 DeFi 生態。Ondo 的代幣化股票可以持有和交易，但在 DeFi 可組合性方面不如 Coinbase 第一天就接入 Aave 和 Aerodrome 的力度。

第二是 Coinbase 作為美國最大上市加密交易所的品牌和合規背書。ADGM 監管框架加 Alpaca 託管加 Chainlink 預言機，這套組合在機構投資者眼中的可信度，和純加密原生項目不在一個層次。

但 Coinbase 也面臨一個明顯的限制：產品不對美國用戶開放。這是 Regulation S 框架的硬約束。Coinbase 的核心用戶群和最大的收入來源都在美國，而代幣化股票這款產品，美國用戶反而用不了。

真正的問題

代幣化股票要成為 DeFi 裡有意義的資產類別，需要回答三個問題。

流動性夠不夠深？代幣化的輝達股票在 Aerodrome 上的交易深度，和納斯達克上真實 NVDA 的流動性差了幾個數量級。如果滑點太大，專業交易者不會用。如果做市商不願意提供足夠的報價，Aave 也不會設定有吸引力的抵押率。流動性是冷啟動問題中最難的一個。

清算機制是否可靠？在 Aave 上用 ETH 做抵押借 USDC，清算邏輯已經經過了多年實戰檢驗。用 NVDAc 做抵押呢？代幣化股票的底層是受監管託管中的真實股票，如果發生極端市場行情需要清算，鏈上清算引擎的速度能否跟上？如果 Alpaca 託管出了問題或 ADGM 框架發生變化，代幣和底層資產的 1:1 關係是否會斷裂？這些尾部風險在正常行情下不可見，但在壓力測試中可能是致命的。

監管套利的窗口能開多久？Coinbase 用 Regulation S 繞開了美國證券法的註冊要求，透過 ADGM 框架在阿布達比獲得了合規許可。這條路徑目前可行，但 SEC 對代幣化證券的態度尚未完全明朗。如果 SEC 最終認定這類產品構成對美國市場的間接滲透（比如美國用戶透過 VPN 或非 KYC 錢包存取），合規框架可能面臨挑戰。

Coinbase 把這次上線定位為「萬物交易所」（Everything Exchange）戰略的一部分。Jesse Pollak 說得很直白：「不只是交易資產，而是交換價值。」

翻譯一下：Coinbase 想讓 Base 成為一個什麼都能買賣、什麼都能抵押、什麼都能組合的鏈上金融作業系統。代幣化股票是這個願景的關鍵拼圖，如果美股能上鏈，還有什麼不能？

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