판테라 캐피털 사태 요약: 역사상 최대 규모의 매도세, 토큰 가치 60% 폭락, 2026년 시장 전망은?

저자: 코스모 장, 판테라 캐피탈

작성자: Deep Tide TechFlow

심층 분석: 판테라 캐피털의 연례 보고서는 2025년 암호화폐 시장의 냉혹한 현실을 드러냅니다. 2025년은 펀더멘털보다는 거시 경제, 포지셔닝, 시장 구조에 의해 좌우된 한 해였습니다. 비트코인은 6% 하락에 그쳤지만, 대부분의 토큰은 60%나 폭락하며 극심한 시장 양극화를 보여주었습니다. 2026년에도 살아남고자 하는 투자자와 전문가에게는 맹목적인 낙관론보다는 이러한 시장 동인을 이해하는 것이 더욱 중요합니다.

2026년 시장 전망

2025년 암호화폐 시장의 수익률은 펀더멘털에 의해 좌우되지 않을 것입니다. 거시 환경, 포지셔닝, 자금 흐름, 시장 구조적 영향, 특히 비트코인 이외의 자산에 미치는 영향이 매우 클 것입니다.

연중 주요 거시경제 및 정책 전환점의 타임라인을 검토하면 시장 추세가 왜 그렇게 단절되어 있는지 이해하는 데 도움이 됩니다.

그해는 미국 대통령 취임식으로 시작되었는데, 이는 결국 전형적인 "뉴스 주도형 매도세"의 사례이자 시장 변동성의 초기 경고 신호로 드러났습니다. 이후 몇 달 동안 위험 선호도는 미국 전략 비트코인 보유고 발표에 대한 낙관론부터 "해방의 날" 관세 부과에 대한 압박까지 극심한 변동을 보였습니다. 중반에는 GENIUS 법안 통과, Bitmine Immersion과 같은 디지털 자산 국채(DAT)의 등장, 그리고 연준의 금리 인하 등 건설적인 진전이 있었고, 이러한 조치들은 수개월 동안 시장 심리를 안정시켰습니다.

4분기는 여러 가지 어려움이 동시에 발생하면서 결정적인 전환점을 맞았습니다. 10월 10일의 매도세는 암호화폐 역사상 최대 규모의 연쇄 청산을 촉발했는데, 이는 테라/루나 폭락과 FTX 붕괴를 넘어 200억 달러 이상의 명목 포지션을 날려버린 규모였습니다. 시장은 이러한 충격을 소화하는 데 시간이 필요합니다. 한편, 연중 주요 한계 매수자(DAT)들은 추가 구매력을 소진하기 시작했습니다. 이러한 하락세는 연말 세금 손실 매도(특히 ETF 및 DAT), 포트폴리오 재조정, 그리고 연말 시스템적 CTA 자금 유입과 같은 계절적 압력에 의해 더욱 증폭되었습니다.

비트코인은 2025년에 소폭 하락하여 약 6% 떨어졌습니다. 이더리움은 약 11% 하락했습니다. 이후 실적은 급격히 악화되었습니다. 솔라나는 34% 하락했고, 더 광범위한 유니버스 토큰(BTC, ETH, SOL을 제외한 BGCI)은 거의 60% 하락했습니다.

이는 매우 협소한 시장입니다. 이러한 격차는 토큰 전체의 보상 분포를 살펴보면 더욱 두드러집니다.

긍정적인 수익을 낸 토큰은 극히 일부에 불과했습니다. 대다수 토큰은 큰 폭의 하락세를 경험했으며, 중간값 기준 토큰 가격은 79%나 떨어졌습니다.

1년 동안 지속된 알트코인 약세장

2025년에 가장 과소평가될 수 있는 현실은 비트코인 이외의 토큰 시장이 실제로 2024년 12월에 이미 약세장에 진입했다는 점일 것입니다.

비트코인, 이더리움, 스테이블코인을 제외한 암호화폐의 전체 시가총액은 2024년 말에 정점을 찍은 후 꾸준히 하락하여 2025년 말에는 약 44% 감소했습니다. 이러한 관점에서 보면, 2025년은 비트코인에게는 적어도 한때는 상당히 좋은 한 해처럼 보였지만, 나머지 암호화폐 시장 전체로 보면 해결되지 않은 약세장이 지속된 해였습니다.

소형 및 중형 토큰에 상당한 비중을 둔 포트폴리오는 구조적으로 어려움을 겪고 있습니다.

비트코인과 더 넓은 토큰 시장 간의 차이는 근본적인 차이를 반영합니다. 비트코인은 '디지털 금'이라는, 널리 이해되는 단일한 개념과 국가, 정부, ETF, 기업 재무 부서 등으로부터 발생하는 기계적인 수요 덕분에 이점을 누리고 있습니다. 반면, 다른 토큰들은 표준화된 접근성이 부족하고 제도적 지원이 미흡하며 가치 포착 역학이 더 복잡한, 이질적인 혁신 기술들의 집합체입니다.

이러한 차별화는 가격에서 확연히 드러납니다.

토큰이 직면한 구조적 저항

2025년에는 여러 요인이 복합적으로 작용하여 토큰 시스템 전반에 대한 압력을 더욱 가중시켰습니다.

1. 가치 축적 및 투자자의 권리

가장 지속적인 과제 중 하나는 가치 축적을 둘러싼 미해결 문제입니다. 전통적인 주식 시장에서 주주들은 현금 흐름, 지배구조 및 잔존 가치에 대한 명확한 법적 권리를 통해 혜택을 받습니다. 이와 대조적으로 토큰은 일반적으로 정부 기관이 아닌 코드에 의해 시행되는 프로토콜 수준의 메커니즘에 의존합니다.

올해는 Aave, Tensor, Axelar 등 토큰 보유자에게 직접적인 보상 없이 토큰 기반 생태계를 인수하거나 재편성한 몇몇 주목할 만한 사례들이 이러한 긴장감을 표면으로 드러냈습니다. 이러한 사건들은 시장 전반에 파장을 일으켜 토큰 경제가 비교적 탄탄한 프로젝트에 대한 신뢰조차 약화시켰습니다.

이러한 맥락에서 디지털 자산 관련 주식은 토큰보다 우수한 성과를 보였는데, 투자자들이 이미 방어적인 투자처를 찾고 있던 시기에 가치 창출을 위한 더 명확한 경로를 확보할 수 있었기 때문입니다.

2. 온체인 활동이 둔화되었습니다.

블록체인의 기본 요소들도 하반기에 다소 약화되었습니다.

레이어 1 네트워크 수익, 탈중앙화 애플리케이션 수수료, 활성 주소 등 주요 지표에서 활동이 둔화되었습니다. 특히 스테이블코인 공급량은 계속 증가하고 있는데, 이는 결제 및 정산에 블록체인 기술이 지속적으로 활용되고 있음을 나타냅니다. 그러나 스테이블코인과 관련된 경제적 가치의 상당 부분은 토큰 기반 프로토콜보다는 오프체인 지분 기반 사업으로 흘러갑니다.

실제로 사용 중인 기본 레이어는 여전히 존재하지만, 경기 순환에 따른 미미한 활동은 감소하고 있습니다. 이러한 변화는 토큰 가격 변동에 직접적으로 반영됩니다.

3. 투기 자본의 순환

결국 자금 흐름의 방향이 역전되었습니다. 다양한 토큰을 지원하는 한계 자본은 역사적으로 투기적인 개인 투자자들에 의해 주도되어 왔습니다. 기관 투자자들의 투자 비중은 계속 증가하고 있지만, 비트코인, 이더리움, 그리고 연말에 출시될 솔라나를 포함하여 ETF를 통해 투자 가능한 자산에 여전히 집중되어 있습니다.

2025년이 되자, 투기적 관심은 다른 분야로 옮겨갔다.

ETF 시장에서는 금, 은, 그리고 양자 컴퓨팅과 같은 신흥 테마 거래에 상당한 자금 유입이 있었던 반면, 디지털 자산 ETF로의 자금 유입은 연말에 둔화되어 마이너스로 전환되었습니다. 이러한 자금 이동은 토큰 시장의 다양성이 악화되는 시점에 발생하여 하락세를 더욱 강화했습니다.

감정, 입장 및 역사적 배경

연말이 되자 투자 심리는 과거 항복을 암시했던 수준으로 급격히 위축되었다.

공포·탐욕 지수는 FTX 폭락 이후를 포함한 극심한 스트레스 시기에 나타났던 수준에 도달했습니다. 한편, 무기한 선물 펀딩 비율이 하락하여 레버리지 감소와 과도한 투기 완화를 시사합니다.

계절적 요인도 영향을 미쳤습니다. 12월은 역사적으로 비트코인과 더 넓은 암호화폐 시장에 있어 약세의 달이었으며, 세금 손실 매도, 포트폴리오 재조정, 유동성 제약 등이 펀더멘털과는 무관하게 기계적인 압력을 가했습니다.

중요한 것은 장기적인 관점에서 볼 때 현재 비트코인 이외의 자산 하락세의 지속 기간이 이전의 하락 주기와 매우 유사하다는 점입니다.

2018년과 2022년의 약세장은 약 12개월에서 14개월 동안 지속되었습니다. 2024년 말 고점을 기준으로 계산한 현재의 조정은 이와 비슷한 기간 내에 있습니다. 이것이 바닥을 보장하는 것은 아니지만, 시간과 가격을 고려했을 때 상당한 가격 압축이 발생했음을 시사합니다.

왜 이제부터 전망이 나아지기 시작하는 걸까요?

2025년에는 여러 어려움이 예상되지만, 미래에 대해 건설적인 낙관론을 유지할 만한 이유는 여러 가지가 있습니다.

첫째, 기관 투자자들의 블록체인 도입이 지속적으로 확대되고 있습니다. 로빈후드의 토큰화된 주식부터 스트라이프의 스테이블코인 인프라 개발, JP모건 체이스의 예금 토큰화에 이르기까지, 기업들은 핵심 제품에 블록체인을 점점 더 많이 통합하고 있습니다. 자본 측면에서는 국가 외환보유고가 조성되었고, 증권사, 퇴직연금 플랫폼, 대형 자산운용사들이 블록체인 기술 도입의 진입 장벽을 크게 낮췄습니다.

둘째로, 제품-시장 적합성이 더욱 명확해지고 있습니다. 스테이블코인과 예측 시장은 2025년 주요 사용 사례로 주목받으며 빠르게 확산되었고, 더 광범위한 토큰화와 무기한 선물 거래는 제품-시장 적합성의 초기 징후를 보이고 있습니다.

셋째, 거시경제 환경이 우호적입니다. 미국 경제는 여전히 회복력을 보이고 있으며, 임금 상승률은 인플레이션을 앞지르고 있고, 기업 이익도 증가하고 있습니다. 연준은 양적 긴축을 중단했고, 유동성 여건도 개선되고 있습니다. 역사적으로 장기 금리 하락과 완화적인 통화 정책의 조합은 디지털 자산을 포함한 위험 자산에 긍정적인 영향을 미쳐 왔습니다.

마지막으로, 비트코인의 보급률은 여전히 놀라울 정도로 낮습니다. 비트마인의 톰 리가 지적했듯이, 전 세계적으로 1만 달러 이상의 비트코인을 보유한 비트코인 주소는 440만 개에 불과한 반면, 전통적인 투자 계좌는 9억 개에 달합니다. 뱅크 오브 아메리카의 기관 투자자 설문조사에 따르면, 전문 투자 관리자의 67%는 여전히 디지털 자산에 전혀 투자하지 않고 있습니다. 시간이 지남에 따라 투자 비중이 조금만 증가하더라도 잠재적 수요는 크게 증가할 수 있습니다.

결론

2025년은 대부분의 토큰 시장에 있어 어려운 한 해였습니다. 극심한 시장 편차, 주류 코인들의 강세, 그리고 비트코인을 제외한 다른 코인들의 장기적인 약세가 특징적이었습니다. 하지만 동시에 기관 투자자들의 참여가 증가하고, 제품과 시장의 적합성이 명확해지며, 생태계 전반에 걸쳐 가치 평가가 하락한 해이기도 했습니다.

토큰 시장 전반에 걸친 1년간의 약세장 이후, 탄탄한 펀더멘털이 형성되면서 새로운 기회가 창출될 수 있습니다. 투자 심리가 안정되고 레버리지가 감소했으며 상당한 가격 조정이 이미 완료된 상황에서, 펀더멘털이 안정화되고 시장 전반이 정상화된다면 향후 포지셔닝은 더욱 비대칭적으로 변모할 것으로 보입니다. 역사적으로 혼란기는 다음 성장 단계의 토대를 마련해 왔습니다.

[1] Bloomberg Galaxy Crypto Index(BGCI)의 성과에는 성과를 감소시키는 공제가 포함되지 않습니다. 모든 지수는 정보 제공 목적으로만 사용되며 일반적인 시장 성과의 예시로 제시됩니다. 지수가 적극적으로 관리되지 않는다는 점 등을 고려할 때, 어떤 지수도 Pantera Fund의 성과와 직접 비교할 수 없습니다. Pantera Fund의 투자 결과는 Pantera Fund의 미래 수익률을 예측하거나 암시하는 것으로 해석되어서는 안 됩니다.

판테라 회고전 – 2026년을 돌아보며

저자: @JonathanGieg

2026년 새해가 시작되면서, 우리는 작년보다 더욱 흥미진진한 암호화폐의 한 해를 기대합니다. 하지만 그 전에, 2025년 한 해 동안 어떤 일들이 있었는지 잠시 되돌아보고자 합니다.

2025년은 판테라에게 있어 획기적인 한 해였습니다. 우리는 그 어느 때보다 많은 자본을 투입하여 신규 투자의 대부분을 주도하고, 향후 10년간 암호화폐 시장을 이끌어갈 것으로 예상되는 산업 및 지역으로 글로벌 입지를 확장했습니다. 동시에, 포트폴리오 기업들의 IPO 4건과 주요 전략적 인수합병을 통해 시장에서의 강력한 검증을 받았습니다.

2025년까지의 진행 상황에 대해 알아보세요:

2026년에 대한 9가지 예측

작성자: @veradittakit

#1 실물자산(RWA)의 도약

2025년 12월 중순 기준, RWA의 총 예치 자산(TVL)은 166억 달러에 달했으며, 이는 DeFi 전체 TVL의 약 14%를 차지합니다.

예측하다:

• 정부 부채와 민간 신용은 최소 두 배로 증가할 수 있다.

• SEC의 "암호화폐 프로젝트" 관련 "혁신 면제" 조항이 시행되면 토큰화된 주식과 지분은 더 빠르게 성장할 수 있습니다.

• 예상치 못한 분야(탄소 배출권, 광물 채굴권 또는 에너지 프로젝트)가 폭발적인 성장을 앞두고 있습니다. 이 분야는 유동성이 분산되어 있고, 전 세계적으로 유통되며, 표준이 부족하다는 특징을 가지고 있는데, 블록체인 기반 시장은 이러한 문제들을 해결하는 데 도움을 줄 것입니다.

#2 AI가 온체인 보안을 혁신하다

AI 기반 보안 및 블록체인 개발 도구가 놀라울 정도로 강력해졌습니다. 실시간 사기 탐지, 95% 정확도의 비트코인 거래 태깅, 즉각적인 스마트 계약 디버깅 기능을 통해 수백만 달러에 달하는 블록체인 취약점을 찾아낼 수 있게 되었습니다.

예측: 2026년에는 온체인 인텔리전스로의 대대적인 전환이 일어날 것으로 예상됩니다. 확정적이고 검증 가능한 규칙이 스마트 계약 기반 거버넌스를 대체하게 될 것입니다. 애플리케이션은 거의 실시간으로 코드를 스캔하여 논리적 오류와 취약점을 즉시 식별하고 즉각적인 디버깅 피드백을 제공할 것입니다. 차세대 유니콘 기업은 보안을 100배 향상시키는 혁신적인 온체인 보안 기업이 될 것입니다.

#3 예측 시장이 인수 대상이 되다

2025년 첫 10개월 동안 280억 달러가 거래되었으며, 시장은 기관 투자 인프라를 중심으로 통합되고 있습니다. 10월 20일 주에는 사상 최고치인 23억 달러를 기록했습니다.

예측: 이 업계에서는 Polymarket과 Kalshi를 제외하고 10억 달러 이상의 인수합병이 이루어질 것입니다. 최고의 플랫폼은 자금이 숨겨진 위치와 이유를 정확히 파악할 수 있도록 유동성 추적 기능과 시장 분석 정보를 내장할 것입니다. 화려한 새 버튼은 잊으세요. 핵심은 사용자에게 강력한 기능을 손쉽게 제공하는 것입니다. 숨겨진 자금 풀에 즉시 접근하고, 더욱 스마트한 라우팅을 활용하며, 주문 흐름을 예측할 수 있도록 지원하는 것입니다.

드래프트킹스(DraftKings)와 팬듀얼(FanDuel)처럼 스포츠에 특화된 플랫폼들이 주류로 자리 잡으면서 미디어 매체들과 제휴하여 실시간 배당률을 제공하고 있습니다. 노비그(NoVig)처럼 스포츠 분야에 특화된 신규 업체들은 사업 영역을 확장해 나갈 것이며, 아시아 태평양 지역은 주목할 만한 곳으로, 이 지역에서 새로운 스타트업들이 등장할 전망입니다.

#4 개인 암호화 조종사로서의 AI

시스템이 성숙해지고 맞춤형 기대치를 충족하는 고도로 개인화된 경험을 제공함에 따라 소비자 AI 플랫폼 사용량이 급증할 것입니다. 원활한 통합으로 고급 AI를 손쉽게 사용할 수 있게 되어, 번거로웠던 사용이 즉각적으로 이루어집니다.

예측: 2026년에는 Surf.ai와 같은 플랫폼이 직관적이고 고급스러운 AI 모델, 독자적인 암호화폐 데이터 세트, 그리고 단계별 워크플로 브로커를 통해 암호화폐 애호가부터 적극적인 트레이더까지 다양한 사용자층을 끌어들일 것입니다. 저는 Surf의 정교한 기술과 접근성 높은 디자인이 암호화폐 연구를 위한 최고의 도구로 자리매김하게 할 것이며, 다른 플랫폼에서 제공되는 일반적인 옵션보다 최대 4배 빠른 속도로 즉각적인 온체인 시장 분석 정보를 제공할 것이라고 생각합니다.

#5 금융 대기업들 준비 태세: G7 연동 스테이블코인 출시 임박

유럽 10대 주요 은행들이 G7 환율에 연동되는 스테이블코인 발행을 검토하는 초기 단계에 있습니다. 금융기관들은 업계 전반에 걸친 스테이블코인이 규정을 준수하고 위험을 관리하는 방식으로 개인과 기관에 디지털 화폐의 이점을 제공할 수 있는지 여부를 판단하고 있습니다. 한편, 유럽의 10개 은행으로 구성된 그룹은 유로화에 연동되는 스테이블코인 발행을 조사하고 있습니다.

예측: 주요 은행 연합들은 자체 스테이블코인을 출시할 것이다(2026년에 시범 프로젝트가 성공하든, 다른 연합들이 성공하든 관계없이).

#6 개인정보보호, 결제, 지속가능성: 기관의 3대 핵심 과제

개인정보 보호 기술은 Zama, Canton 등의 프로토콜을 통해 투명성과 기밀성을 결합한 방식으로 기관 투자자들 사이에서 활발하게 사용되고 있지만, 개인 투자자 시장에서는 아직 큰 호응이나 확장성을 확보하지 못하고 있습니다. 스테이블코인의 시가총액은 현재 3,100억 달러에 달하며, 2023년 이후 두 배 이상 증가하여 25개월 연속 상승세를 이어가고 있습니다. 무기한 스왑은 현재 암호화폐 파생상품 거래량의 약 78%를 차지하고 있으며, 무기한 계약과 현물 옵션 간의 격차는 계속해서 확대되고 있습니다.

전망: 2026년에는 기관 투자자와 개인 투자자 간의 개인정보 보호 격차가 더욱 확대될 것입니다. 스테이블코인은 장기적으로 2조 달러 이상 규모로 성장할 것으로 예상되며, 내년에는 최소 5천억 달러에 도달할 것입니다. 또한 무기한 계약의 성장세는 2026년까지 지속될 것입니다.

#7 제도적 거시적 관점

12월 15일 기준, 비트코인(BTC) 보유량의 17.9%는 상장 기업, 비상장 기업, ETF 및 국가가 보유하고 있습니다.

예측: 2026년은 과장된 유행이나 밈에 관한 해가 아닐 것입니다. 진정한 규제 준수와 개방형 시장 유동성에 기반한 기관 투자 유치를 통한 시장 통합이 중요해질 것입니다. 암호화폐는 주류 플랫폼에 통합되어 금융 환경을 혁신하고 기존 금융권에 도전장을 내밀 것입니다.

#8 역대 최대 규모의 암호화폐 IPO

2025년 미국에서는 335건의 기업공개(IPO)가 이루어졌는데, 이는 2024년 대비 55% 증가한 수치입니다. 이 중 상당수는 암호화폐 관련 기업이었으며, 특히 블록체인 관련 IPO가 9건에 달했습니다. 여기에는 서클 인터넷 그룹(Circle Internet Group, 2025년 5월 27일 상장)과 같은 암호화폐 기반 기업뿐만 아니라, 특수목적합병회사(SPAC)를 통해 암호화폐 관련 사업을 영위하는 기업도 포함됩니다. 예를 들어, 비트코인 인프라 인수 회사(Bitcoin Infrastructure Acquisition Corp, 2025년 12월 2일 상장)가 있습니다.

예측: 2026년은 디지털 자산 IPO에 있어 더욱 중요한 해가 될 것입니다. 코인베이스에 따르면, 참여 기업의 76%가 2026년에 토큰화된 자산을 포트폴리오에 추가할 계획이며, 일부 기업은 전체 포트폴리오의 5% 이상을 토큰화 자산으로 채우는 것을 목표로 하고 있습니다. 예를 들어, 모포(Morpho) 프로토콜은 2025년 11월까지 총 예치 자산(TVL)이 86억 달러에 달할 것으로 예상됩니다.

#9 재무부에 디지털 자산의 신속한 통합

2021년에는 상장 기업 중 비트코인을 보유한 기업이 10개도 채 되지 않았습니다. 하지만 2025년 12월 중순에는 151개 상장 기업이 950억 달러 상당의 비트코인을 보유하게 되었고, 정부까지 포함하면 그 수는 164개 기업, 1480억 달러로 증가했습니다.

예측: 2026년에는 급격한 구조조정이 일어날 것입니다. 각 주요 자산 클래스에서 단 한두 개의 기업만이 시장을 장악할 것이며, 나머지는 인수되거나 도태될 것입니다. 다만, 장기적인 관점에서 토큰 투자를 통해 성공을 거두는 기업이 하나 남을 것입니다. 이러한 추세는 세계화되고 있습니다. 일본의 메타플래닛(Metaplanet)은 이미 공격적인 행보를 보였기 때문에, 글로벌 금융 시장의 다변화로 인해 미국에서는 더 이상 이러한 추세가 나타나지 않을 것입니다.

2026년에도 모든 일이 잘 되시기를 바랍니다.

더 자세한 내용을 알고 싶으시면 Pantera 블록체인 레터를 읽어보세요.